有色金属行业：氢氧化锂的大时代

珍惜有限创造无限氢氧化锂的大时代证券研究报告2020/08/25分析师：孙景文登记编号：S0950519050001邮箱：sunjingwen@wkzq.com.cn五矿证券研究所有色金属有色金属行业投资评级中性 珍惜有限创造无限Contents目录01030204高镍时代，氢氧化锂的大时代氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建客观审视氢氧化锂的供应壁垒关于氢氧化锂价格体系的几点判断2 珍惜有限创造无限高镍时代，氢氧化锂的大时代3 珍惜有限创造无限图表1: 2020年1-6月全球新能源汽车销量以及同比数据，欧洲市场强劲资料来源: EV-volumes, 五矿证券研究所测算资料来源: Rho Motion, 五矿证券研究所测算一、高镍时代，氢氧化锂的时代1.1 2015-2020年全球新能源汽车终端市场的关键转变发展新能源汽车产业已成为全球市场确定的趋势从中国车企独领风骚，到全球领军车企转型发力从依靠补贴导入，转向由消费驱动、产品驱动新冠疫情平抑了短期的全球EV增长曲线，但后疫情时代的增长斜率有望加快4385144141116566122263147560100200300400500600700中国日本欧洲美国其他2020.1-6（千辆）2019.1-6（千辆）-42%-38%+57%-25%+17%xEV整体-20%-20%-37%-24%-33%图表2: 疫情后全球新能源汽车的增长或进一步加速 珍惜有限创造无限图表3: 海外动力电池需求结构预测，预计增量主要为高镍系资料来源: 五矿证券研究所测算资料来源: 五矿证券研究所测算1.2 2020-2025年欧美新能源车市场引领高镍时代的到来欧美新能源汽车市场崛起，将引领全球车载动力电池进入高镍三元时代中国总体是高镍的跟随者着眼长期，高镍与铁锂并非零和博弈，将满足差异化应用场景的需求一、高镍时代，氢氧化锂的时代0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E海外动力电池需求结构NCA811622532333LFPLMO0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E中国动力电池需求结构NCA811622532333LFPLMO图表4: 中国动力电池需求结构预测，高镍逐步上量、铁锂份额不可小视 珍惜有限创造无限图表5: 越高镍的三元材料越要求较低的烧结温度（摄氏度）资料来源: 《三元材料工艺技术及生产应用》, 五矿证券研究所图表6: 采用氢氧化锂作为锂源的正极材料的晶型更为规整资料来源: 《锂源及烧结条件对材料电化学性能影响》, 五矿证券研究所一、高镍时代，氢氧化锂的时代1.3 电池级氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择高镍三元材料要求700-800°C较低的温度烧结（5系>900°C），否则影响材料性能氢氧化锂熔点471°C、碳酸锂熔点720°C，实践中碳酸锂在约900°C烧结才能带来理想的材料性能因此，氢氧化锂是8系以上高镍三元的必然选择，也是6系、7系三元的优选锂源650060070080090010001100NCM111NCM442NCM532NCM622NCM701515NCM811NCM90505碳酸锂作为锂源氢氧化锂作为锂源 珍惜有限创造无限图表7: 2014-2025年车载动力领域碳酸锂、氢氧化锂的需求结构回顾及展望资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算1.4 2021-2022年车载动力领域的氢氧化锂需求或超过碳酸锂全球氢氧化锂需求增长的核心驱动已完成从锂基润滑脂到锂电池的转移我们判断，2019年单水氢氧化锂的全球需求总量约8万吨LCE，其中电池领域的需求量达到约6万吨预计2021-2022年，在全球车载动力电池需求中，氢氧化锂有望超越碳酸锂预计2025年，考虑产业链备货需求后，全球单水氢氧化锂的需求总量将大幅增长至42-56万吨区间7一、高镍时代，氢氧化锂的时代-50%0%50%100%150%200%01020304050602014A2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E动力碳酸锂年需求量万吨动力氢氧化锂年需求量万吨碳酸锂YoY %氢氧化锂YoY % 珍惜有限创造无限客观审视氢氧化锂的供给侧壁垒8 珍惜有限创造无限图表8: 主要工艺壁垒主要在于杂质控制和产品一致性资料来源: 锂业分会，五矿证券研究所图表9: 除了杂质含量，衡量产品品质的重要标准在于一致性资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所二、客观审视氢氧化锂的供给侧壁垒2.1 工艺路径成熟，实战却并不简单无论盐湖提锂还是矿石提锂，生产氢氧化锂的工艺路径成熟然而，下游动力客户对于磁物、杂质、粒径以及一致性的高要求使氢氧化锂难以成为标准化的大宗商品围绕杂质控制以及产品一致性，未来产线的自动化程度也将构成核心竞争力至少在高镍的导入期，下游对于电池级氢氧化锂的品质要求是苛刻，全球领军车企的供应系统尤其如此90102030405060708090100赣锋锂业容汇锂业天齐锂业AlbemarleLiventppmCaCl-FeKNaSO42-金属杂质严格控制磁性杂质（金属铁）弱磁性杂质（铁化合物）弱磁性杂质（铜、锌等）化标杂质严格控制离子态金属杂质（铁、钙、镁离子）化学态非金属杂质（硫、氯等）化合物（水分）产品一致性主含量形貌粒径尺寸 珍惜有限创造无限102.2 微粉和无水，下游材料是外购还是内部处理？高镍三元材料厂商为了混料烧结得到更好的材料性能，更加青睐微粉、无水氢氧化锂产品微粉不仅对磁性不纯物、杂质指标的要求严苛，还要求微粉粒径的一致性，同时需避免碳化、吸潮以及团聚对于下游高镍，是外购微粉还是由自己来磨细，主要是成本经济性以及工艺路径的决策，日、韩各有不同倾向至少在高镍的导入期，微粉、无水产能有必要成为未来一线锂盐厂的标准配置资料来源: 五矿证券研究所图表10: 未来由谁来建设无水、微粉处理产能二、客观审视氢氧化锂的供给侧壁垒外购在运输过程中是否容易导致品质受损关于环保因素的考虑关于成本经济性的考虑未来客户是否长期需要微粉/无水产品未来客户是否会自己in house生产微粉/无水产品产品的认证需要时间周期关于环保因素的考虑关于工艺和品质的考虑关于工艺和品质的考虑是否认为是关键工艺/成本控制的一部分材料锂盐厂专业的处理产能资源希望未来对接原料，从而提高产能的壁垒和企业价值 珍惜有限创造无限资料来源: MSCI, 五矿证券研究所图表11: 环境、社会责任、公司治理已成为一项全球公认的企业评价体系112.3 ESG也是切入全球供应链的关键要素ESG已成为全球产业、全球投资者对于企业的关键评价指标，对于需确保“绿色初心”的新能源汽车产业尤其重要锂盐供应商的ESG评价已成为切入海外车企供应链的关键要素之一建议重视在环保、节能减排、社区关系、公司治理等可持续发展领域的投入以及宣传二、客观审视氢氧化锂的供给侧壁垒 珍惜有限创造无限氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建12 珍惜有限创造无限133.1 矿石提锂、盐湖提锂的“比较优势”构建优质、多元的上游资源保障体系全球领军盐湖提锂加码对于矿石提锂的产能布局，而领军矿石提锂也显著加码对于盐湖提锂的产能布局未来盐湖提锂凭借成本优势，将成为基础锂盐的主导原料来源受盐湖的成本挤压、并着眼比较优势以及需求方向，未来全球的矿石提锂产能将更加聚焦于氢氧化锂产品三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建图表12: 2019年全球碳酸锂累计产能成本曲线（假设上下游一体化）资料来源: 五矿证券研究所测算图表13: 2019年全球氢氧化锂累计产能成本曲线（假设上下游一体化）资料来源: 五矿证券研究所测算HHHBBHHHHHHHHB0500010000150002000025000300003500040000450005000015913172125293337414549535761656973778185899397101105109113117氢氧化锂单位生产成本（RMB/吨）全球锂化合物累计产能（Kt LCE）注：不区分产品品质B（Brine ）：盐湖系企业H（Hardrock）：矿石系企业BBBBBBBBBHHHHBHHHHH0100002000030000400005000060000700000153045607590105120135150165180195210225240255270285300315330345360375390405420435450465480495510525540碳酸锂单位生产成本（RMB/t）全球锂化合物累计产能（Kt LCE）B（Brine ）：盐湖系企业H（Hardrock）：矿石系企业注：不区分产品品质 珍惜有限创造无限资料来源: Albemarle公司公告, 五矿证券研究所图表14: 预计未来盐湖卤水将主导基础锂盐市场，而矿石提锂则将聚焦于电池级氢氧化锂3.1 矿石提锂、盐湖提锂的“比较优势”三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建 珍惜有限创造无限图表15: 2022-2023年预计氢氧化锂供需将逐步紧张资料来源: 五矿证券研究所测算图表16: 2019-2025年预计全球单水氢氧化锂产能由20万吨扩大至60万吨资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算3.2 氢氧化锂的开工景气度将维持分化格局样本：跟踪覆盖全球32条氢氧化锂产线2019年全球单水氢氧化锂的名义年产能总计20.4万吨；其中，中国14.4万吨、海外6万吨预计至2025年，全球单水氢氧化锂的年产能将大幅增长至约60万吨；其中，中国将增长至34万吨，海外将增长至26万吨2019年全球单水氢氧化锂产销量约10万吨，全球需求量约8万吨15三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E全球单水氢氧化锂产能测算-分企业（吨）其他合计LiventAlbemarle赣锋锂业天齐锂业容汇锂业雅化锂业050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E全球氢氧化锂供需平衡全球单水氢氧化锂产销（吨）全球单水氢氧化锂需求（吨） 珍惜有限创造无限图表17: 2019年全球氢氧化锂产能份额拆分，产能集中度较高资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算图表18: 由于新产能进入，预计未来氢氧化锂的产能集中度将有所降低资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所测算3.2 氢氧化锂的开工景气度将维持分化格局一线供应商已成为全球供应体系的中流砥柱，率先获取全球领军车企供应体系的高镍需求蛋糕一线供应商的共同点在于：均拥有优质的上游自有资源、大规模的锂盐产能、深厚的工艺积淀需求景气度将向准一线、二线外溢，但仍有主力供应、补充供应之别16三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建13%22%7%15%3%6%7%27%2019年全球氢氧化锂产能份额LiventAlbemarleSQM自产赣锋锂业天齐锂业容汇锂业雅化锂业其他合计15%30%20%3%4%11%17%2019年全球氢氧化锂销量份额LiventAlbemarle赣锋锂业天齐锂业容汇锂业雅化锂业其他 珍惜有限创造无限3.2 氢氧化锂的开工景气度将维持分化格局17三、氢氧化锂的全球竞争格局，以及核心竞争力的构建资料来源: 各公司公告，五矿证券研究所图表19: