2020年中报：扣非后归母净利润同比+2.9%，综合成本率同比-0.3pct，符合预期，寿险NBV同比+19%表现亮眼

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国人民保险集团（01339） 证券研究报告 2020年08月23日 投资评级 行业 金融业/保险 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.61港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 44,223.99 港股总市值(百万港元) 115,424.62 每股净资产(港元) 4.35 资产负债率(%) 79.54 一年内最高/最低(港元) 3.41/2.07 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国人民保险集团-公司点评:中国人保1季报：利润同比+19.9%小幅超预期，未决赔款准备金显著多提，赔付率升，费用率降》 2020-04-30 2 《中国人民保险集团-公司点评:中国人保3季报：Q3单季净利润同比增长149%，财险综合成本率同比变化趋势好转 ， 寿 险 保 费 端 迎 来 高 增 长 》 2019-10-30 3 《中国人民保险集团-公司深度研究:人保寿险正迎来EV增长向上的拐点，将从“被低估”转为“人保集团价值的重要增量来源”》 2019-09-26 股价走势 2020年中报：扣非后归母净利润同比+2.9%，综合成本率同比-0.3pct，符合预期，寿险NBV同比+19%表现亮眼 一、整体：人保集团上半年归母净利润同比-18.8%，扣非后归母净利润同比+2.9%（扣除去年一次性税收返还的影响），其中Q2同比-13.8%，由单季承保亏损带来，预计来源于信用保证险赔付支出大幅提升；Q2总投资收益同比+2.5%。归母净资产较年初+5%；ROE（非年化）为6.7%，同比-2.9%。 二、财险：综合成本率同比-0.3pct.至97.3%，符合预期。 上半年财险总保费收入同比+4.4%。其中，车险保费同比+2.8%，疫情后车险销售呈现积极修复趋势，Q2同比+9.1%；上半年人保的新车业务市场份额同比上升，且续保率同比提高。非车险中，意健险、农险同比增速较快，分别为+21.4%、+16.6%。公司主动收缩信用保证险业务，上半年同比-58.6%。责任险保费同比+1.8%，Q2单季同比+8.7%，我们预计随着政企合作业务进一步恢复进展，下半年责任险保费同比增速或将修复至两位数。 上半年财险净利润同比-21.7%，剔除2019年一次性税收返还后，同比+4.7%，由承保盈利（+23%）正向贡献带来。综合成本率同比-0.3pct至97.3%，符合预期，其中费用率同比-0.9pct，赔付率同比+0.6pct。 分险种来看，车险综合成本率同比-3.3pct，主要由于出行受限带来的赔付率下降（同比-4.0pct）。而非车险成本率均有提升，其中，信用保证险综合成本率提升40.6pct至138.6%，疫情冲击使得承保业务的逾期率上升，其赔付率同比+58.6pct至120.0%，我们预计随着存量业务风险的出清及催收力度增大，下半年信用保证险的成本率预计将迎来改善；农险综合成本率同比+3.1pct，费用率同比+6.5pct，主要由分保政策变化带来，农险分保比例上升，已赚形成率下降，使得摊回分保费用同比减少。 投资建议：人保上半年整体业绩符合预期，车险、责任险等受疫情影响较大的险种，在Q2均实现了较好恢复；寿险及健康险NBV高增长，成为集团业绩新的增长点。展望下半年，车险综合改革或将于年内实行，车险保费和盈利承压；非车险中，得益于政策支持的责任险、农险预计将实现较快增长，但需关注洪水灾害的影响及信用保证险存量业务的风险消化进展。寿险全年NBV有望维持两位数增长，得益于业务结构优化+人力规模的增长。根据中报，我们调整公司2020-2022年净利润至222亿、 258亿、327亿（2020-2022年预测前值为240亿、259亿、296亿），同比分别-1%/+16%/+27%。目前人保集团H股对应的2020年PB为0.54倍，估值处于低位。 风险提示：车险综合改革导致保费和利润承压；信保业务赔付率大幅上升。 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 503799 555515 594417 657761 742790 （+/-)YoY(%) 3.2% 10.3% 7.2% 11.5% 15.1% 净利润（百万元） 13450 22401 22194 25799 32743 （+/-)YoY(%) -19.2% 66.5% -0.9% 16.2% 26.9% EPS（元） 0.30 0.51 0.50 0.58 0.74 BVPS（元） 3.45 4.14 4.21 4.59 5.10 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2019-082019-122020-04中国人民保险集团保险 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 三、寿险：NBV同比+19.3%，EV较年初+13.3%，超市场预期，预计高于其他上市公司。 寿险NBV高增长主要来源于业务结构的优化。公司银保渠道主动压缩银行保险渠道的中短存续期等低价值趸交业务规模，大力发展期交保障型业务，上半年新单保费同比-17.5%，十年期及以上期交首年规模保费同比+14.5%。 人力方面，人保寿将银保规划师及互动直销队伍纳入大个险管理，同时大力增员，截至6月末大个险代理人规模达51.2万人。我们判断，人力高增长后续将拉动新单保费实现较快增长。 四、健康险：NBV同比+41.6%，主要由新单保费高增长带来（同比+34.1%）。上半年疾病保险保费收入同比+79.4%，来源于在互联网平台销售的重疾险及医疗险保费快速增长。 五、投资情况：上半年总投资收益率为5.5% ，同比+0.1pct；净投资收益率为4.9% ，同比-0.2pct。 gYlYsVbUgUaXlWaQbPaQoMrRoMqQfQqQwOlOtRnR9PoPqMuOmMqOwMmPmM 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com