详解张家港行2020中报：零售贡献持续提升，资产质量优化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,808 流通股本(百万股) 1,328 市价(元) 6.33 市值(百万元) 11,442 流通市值(百万元) 8,407 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.33 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 张家港行2019暨2020一季报详细解读：业绩维持高增，零售持续发力 备注：股价选取截至2020/08/24 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2998 3853 4523 5238 6166 增长率yoy% 24.19 28.52 17.39 15.81 17.71 净利润 835 954 992 1121 1266 增长率yoy% 9.44 14.25 3.94 13.09 12.94 每股收益（元） 0.46 0.53 0.55 0.62 0.70 净资产收益率 9.18 9.27 9.09 9.86 10.49 P/E 13.71 12.00 11.54 10.21 9.04 PEG P/B 1.21 1.12 1.07 0.99 0.91 投资要点  中报亮点：1、营收和PPOP保持平稳高增长。在净非息收入的支撑下，上半年营收同比增速总体保持平稳，PPOP维持在24%的同比高增速。拨备计提力度加大，净利润同比增4%。2、2季度零售信贷投放加快。2季度信贷新增45亿，其中零售信贷新增24.6亿。上半年个人经营贷新增29亿，占比总投放40%。3、净非息收入增速靓丽。中收和净其他非息收入同比增速均有走阔，其中净其他非息收入上半年实现3.56亿，主要是投资收益支撑（3.18亿）。4、资产质量大幅优化夯实。严格认定下公司不良、逾期、关注类贷款均实现双降，不良率1.21%，为上市以来最优水平。同时拨备基础夯实，拨备覆盖率298%、环比+31%。  中报不足：息差收窄，拖累净利息收入环比-3.4%。息差收窄主要是资产端收益率环比下行20bp，预计有贷款利率下行、银行让利实体的影响，2季度公司同业资产占比提升，对综合收益率有一定拖累。  投资建议：公司2020E、2021E PB 1.07X/0.99X；PE 11.54X/10.21X（农商行 PB 0.96X/0.88X；PE 9.47X/8.60X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议关注。  风险提示事件：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%19-0819-1019-1220-0220-0420-06张家港行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月24日 张家港行(002839)/银行 详解张家港行2020中报：零售贡献持续提升，资产质量优化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  中报亮点：1、营收和PPOP保持平稳高增长。在净非息收入的支撑下，上半年营收同比增速总体保持平稳，PPOP维持在24%的同比高增速。拨备计提力度加大，净利润同比增4%。2、2季度零售信贷投放加快。2季度信贷新增45亿，其中零售信贷新增24.6亿。上半年个人经营贷新增29亿，占比总投放40%。3、净非息收入增速靓丽。中收和净其他非息收入同比增速均有走阔，其中净其他非息收入上半年实现3.56亿，主要是投资收益支撑（3.18亿）。4、资产质量大幅优化夯实。严格认定下公司不良、逾期、关注类贷款均实现双降，不良率1.21%，为上市以来最优水平。同时拨备基础夯实，拨备覆盖率298%、环比+31%。  中报不足：息差收窄，拖累净利息收入环比-3.4%。息差收窄主要是资产端收益率环比下行20bp，预计有贷款利率下行、银行让利实体的影响，2季度公司同业资产占比提升，对综合收益率有一定拖累。 营收维持同比18个点高增，拨备多提下，净利润同比增4%  上半年营收同比保持平稳高增，2季度净利息收入同比增速放缓，主要为净非息收入支撑；成本节约下，PPOP维持在24%的同比高增速。拨备计提维持较高水平，净利润同比增速放缓至4%。2019-1H20累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长28.6%/18.5%/17.6%；37%/27.2%/23.9%；14.3%/12.3%/4%。 图表：张家港行业绩累积同比增速 图表：张家港行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  1H20业绩累积同比增长拆分：规模、非息、成本、税收正向贡献，息差和拨备负向贡献。其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增速走阔，对业绩的正向贡献增强。2、非息收入对业绩的正向贡献进一步增强。3、税收节约效应继续凸显，对业绩的正向贡献增强。2、边际贡献减弱的有：1、息差2季度环比收窄，对业绩转为负向贡献。2、成本对业绩的正向贡献小幅减弱。3、拨备计提力度加大，对业绩的负向贡献进一步拉大。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%20171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H20营收 PPOP净利润 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%1Q181H183Q1820181Q192Q193Q194Q191Q202Q20营收 PPOP净利润 vZzV9UnQnRrQ7NaObRpNrRmOpPjMpPyQkPoMrM9PrQnNvPsQvMNZoPrO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：张家港行业绩增长拆分（累积同比） 图表：张家港行业绩增长拆分（单季环比） 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 规模增长 15.7% 18.7% 9.7% 5.9% 9.1% 净息差扩大 14.2% 6.2% 7.4% 7.3% -2.8% 非息收入 -4.2% 5.4% 11.5% 5.4% 11.2% 成本 12.1% 7.8% 8.5% 8.7% 6.3% 拨备 -19.5% -20.5% -23.5% -14.8% -22.7% 税收 -1.6% -3.7% 1.6% 0.7% 1.3% 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 规模增长 3.8% -1.8% 0.5% 3.3% 3.9% 净息差扩大 5.4% -7.4% -4.9% 16.0% -7.3% 非息收入 3.6% 14.3% 8.3% -23.2% 14.5% 成本 15.3% -12.1% 15.1% -6.5% 11.1% 拨备 -50.4% 43.3% -64.4% 104.3% -62.2% 税收 7.3% -22.8% 27.8% -51.9% 7.6% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比-3.4%：主要为净息差在高位环比收窄  2Q20净利息收入在1季度高基数的基础上环比-3.4%，主要是息差收窄拖累。生息资产规模继续环比增4.2%，单季年化息差2Q20环比下行20bp至2.67%，主因是资产端利率下行，负债端付息率2季度是保持平稳的。2Q20资产端收益率环比下行20bp至4.67%，预计一方面有贷款利率下行、银行让利实体的影响，另一方面2季度较低收益率的同业资产占比环比上升2.7个点，对综合收益率有一定拖累。负债端付息率环比持平在2.22%，预计同业负债利率和存款利率总体保持相对平稳。 图表：张家港行单季年化净息差 图表：张家港行收益付息率（单季年化） 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：零售信贷投放加快，存款保持高增  资产端2季度规模增量主要来自信贷和同业资产，单季贷款新增45亿，同业资产新增36亿，带动生息资产环比增4.2%。1、贷款：2季度贷款环比增6.1%，对公和零售均有发力，其中一般对公贷款新增13.6亿，个人贷款新增24.6亿，票据新增7亿（1季度分别新增5.8、16.4、3.2亿元）。从环比增速看，2季度的贷款细项增速均是走阔的，2季度对公、零售贷款分别环比增3.4%、9.0%。 零售贷款占比上升至22.5%。2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%单季年化净息差 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 2、债券投资：2季度规模环比-6.4%，主要是其他债权类资产环比有较大压降，交易类资产和债权资产则是环比保持平稳。债券投资占比生息资产小幅下行至29.1%。3、同业资产：同业资产2季度高增35.7亿，环比增252.5%，其中买入返售类资产2季度增加26.7亿，从存量余额看占比较高的为金融债权和同业存单。  负债端存款高增，发债规模有较大压降，2季度计息负债环比增5%。1、存款：2Q20存款在1季度高增基础上继续环比增8%，存款余额达1055亿，存款占计息负债比例2季度环比提升至88.8%。2、主动负债：发债规模环比大幅压降，期末公司同业存单规模压降至0（2019年底同业存单规模为36.3亿）。同业负债规模则在1季度压降基础上2季度环比小幅正增，占比计息负债比例小幅下降至9%。 图表：张家港行资产负债增速和结构占比 环比增速 占比 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 资产 贷款 4.90% 3.29% 3.57% 6.11% 58.26% 58.51% 58.43% 59.53% --企业贷款 1.27% -1.44% 1.46% 3.36% 34.04% 32.62% 31.91% 31.67% --个人贷款 8.89% 9.87% 6.42% 9.03% 19.64% 20.98% 21.53% 22.54% --票据 17.68% 10.12% 5.33% 11.03% 4.59% 4.91% 4.99% 5.32% 债券投资 -8.89% 3.28% 8.16% -6.37% 30.90% 31.03% 32.37% 29.10% 存放央行 -5.93% -0.23% -8.96% -2.11% 9.49% 9.20% 8.08% 7.59% 同业资产 -40.29% -4.11% -8.06% 252.51% 1.35% 1.26% 1.12% 3.78% 生息资产合计 -1.77% 2.85% 3.69% 4.16% 负债 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 存款 2.03% 0.43% 7.62% 7.97%