1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电梯门系统领先企业，拟收购伯坦科技切入换电领域  电梯门系统领先企业，近年业绩稳步增长。 公司是国内拥有自主变频控制核心技术并较早应用于电梯门系统的企业，具备产品个性化定制和多样化生产能力，是国内少数能够实施产品整体化解决方案的电梯部件供应商之一。近年来，公司业绩保持稳步增长。2018年、2019年和2020上半年，营收同比增幅分别为12.63%、18.21%、0.70%，归母净利润同比增幅分别为3.96%、16.74%、25.79%。  房地产行业回暖叠加老旧小区改造，电梯行业景气向好 据国家统计局数据，全国电梯产量累计同比值6月已转正，1-7月全国电梯产量63.8万台，同比增长2.2%，电梯行业景气持续提升。同时，房地产持续回暖带来电梯的刚性需求。2010年1-7月，全国房屋新开工面积累计同比为-4.5%，较1-6月降幅收窄3.1pct，施工面积累计同比增长3%，较1-6月增幅提升0.4pct，正常情况下，新建房屋在开工后大约一年左右将安装电梯，房地产回暖将带动电梯及电梯配件需求提升。另外，政策推动老旧小区加装电梯，带来电梯的新增需求。从国家层面来看，加装电梯已被三次写入政府工作报告；从地方层面来看，多地取消一票否决制，降低加装电梯启动门槛。  公司拟收购伯坦科技，切入电动车换电领域 换电模式能实现多方共赢，促进新能源汽车的发展，从去年起，政策不断加码推动换电模式发展。7月11日，公司发布交易预案，拟收购收购伯坦科技，实现新能源换电市场布局。伯坦科技是国内唯一采用“分箱换电”模式的先行公司，掌握换电模式整个生态链核心技术。公司核心团队经验丰富，其标准电池技术具有较强的通用性且已进行商业化运行，能够为多个整车厂、多个车型提供统一的能源服务。此外，展鹏科技与伯坦科技在电机控制系统的产品研发、制造方面存在一定的互补性。  投资建议： 公司作为电梯门系统领先企业，房地产行业回暖叠加老旧小区改造推动电梯行业景气度持续向好，利好公司电梯配件业务。同时国内电动车换电进入加速普及期，公司拟收购杭州伯坦切入换电领域，实现主营业务的完善和升级，进一步提升盈利能力。我们预计公司2020年-2022年的主营收入分别为4.10、4.66、5.32亿元，净利润分别为0.96、1.07、1.18亿元。 ■风险提示：电梯行业景气度提升不及预期，换电模式推进不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 314.5 371.7 409.6 466.6 532.3 净利润 74.0 86.4 96.33 107.3 118.5 每股收益(元) 0.25 0.30 0.33 0.37 0.41 Table_Tit le 2020年08月25日 展鹏科技（603488.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 15.06元 股价（2020-08-24） 11.85元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,466.33 流通市值（百万元） 3,460.09 总股本（百万股） 292.52 流通股本（百万股） 291.99 12个月价格区间 6.17/12.77元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.96 70.39 93.56 绝对收益 3.95 90.71 110.41 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 -7%13%33%53%73%93%113 %201 9-08201 9-12202 0-04展鹏科技 其他专用机械 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股净资产(元) 2.86 3.03 3.43 3.57 3.72 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 47.6 40.8 36.6 32.9 29.8 市净率(倍) 4.2 4.0 3.5 3.4 3.2 净利润率 23.5% 23.2% 23.5% 23.0% 22.3% 净资产收益率 8.9% 9.7% 9.6% 10.3% 10.9% 股息收益率 1.2% 1.7% 1.7% 1.9% 2.1% ROIC 24.1% 33.3% 36.2% 30.5% 46.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 mNqPmNxOrPtMmPrNsMoMuN6MbP9PtRpPnPrReRmMyQkPmOnQaQqRpPvPnPmQxNsQpQ 3 公司快报/展鹏科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 314.5 371.7 409.6 466.6 532.3 成长性 减:营业成本 206.0 240.6 263.9 302.1 346.0 营业收入增长率 12.6% 18.2% 10.2% 13.9% 14.1% 营业税费 3.7 3.8 4.2 5.3 5.8 营业利润增长率 5.7% 20.7% 11.4% 11.3% 10.5% 销售费用 16.5 19.1 21.0 24.2 27.6 净利润增长率 4.0% 16.7% 11.5% 11.3% 10.5% 管理费用 21.4 21.6 23.8 27.1 30.9 EBIT DA增长率 20.4% 22.1% 4.2% 10.8% 10.0% 财务费用 -0.9 -0.5 -0.7 -0.7 -0.6 EBIT增长率 21.3% 23.7% 4.4% 11.4% 10.6% 资产减值损失 0.5 -0.3 1.0 1.0 1.0 NOPLAT增长率 5.6% 21.3% 11.3% 11.4% 10.6% 加:公允价值变动收益 - 3.3 - - - 投资资本增长率 -12.3% 2.3% 32.4% -27.0% 44.3% 投资和汇兑收益 20.7 17.2 16.6 18.2 17.3 净资产增长率 4.5% 6.2% 13.1% 4.1% 4.1% 营业利润 84.0 101.5 113.0 125.8 139.0 加:营业外净收支 2.6 -0.1 - - - 利润率 利润总额 86.7 101.4 113.0 125.8 139.0 毛利率 34.5% 35.3% 35.6% 35.3% 35.0% 减:所得税 12.7 15.0 16.7 18.6 20.5 营业利润率 26.7% 27.3% 27.6% 27.0% 26.1% 净利润 74.0 86.4 96.33 107.3 118.5 净利润率 23.5% 23.2% 23.5% 23.0% 22.3% EBIT DA/营业收入 29.8% 30.7% 29.1% 28.3% 27.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 27.7% 29.0% 27.4% 26.8% 26.0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 572.8 435.3 470.8 606.5 536.6 固定资产周转天数 140 116 101 84 70 交易性金融资产 - 178.3 178.3 178.3 178.3 流动营业资本周转天数 142 111 146 130 124 应收帐款 107.1 122.0 129.5 157.3 170.1 流动资产周转天数 864 787 807 785 733 应收票据 62.0 13.0 124.0 19.1 130.4 应收帐款周转天数 110 111 111 111 111 预付帐款 0.6 1.3 1.1 1.4 1.4 存货周转天数 42 38 42 41 40 存货 38.2 40.0 54.9 50.1 69.0 总资产周转天数 1,042 936 937 892 823 其他流动资产 0.0 54.4 33.1 29.2 38.9 投资资本周转天数 317 253 270 234 211 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 8.9% 9.7% 9.6% 10.3% 10.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.9% 8.7% 8.5% 9.1% 9.4% 固定资产 121.4 117.6 111.7 105.8 100.0 ROIC 24.1% 33.3% 36.2% 30.5% 46.2% 在建工程 0.5 0.1 0.1 0.1 0.1 费用率 无形资产 28.1 27.3 26.5 25.7 24.9 销售费用率 5.3% 5.1% 5.1% 5.2% 5.2% 其他非流动资产 4.2 9.0 4.5 4.5 4.6 管理费用率 6.8% 5.8% 5.8% 5.8% 5.8% 资产总额 934.8 998.4 1,134.6 1,178.1 1,254.3 财务费用率 -0.3% -0.1% -0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 11.8% 10.8% 10.8% 10.8% 10.9% 应付帐款 81.8 87.4 109.1 110.6 140.2 偿债能力 应付票据 4.0 7.5 7.9 8.1 10.2 资产负债率 10.6% 11.1% 11.5% 11.3% 13.3% 其他流动负债 13.5 16.0 13.8 14.5 15.5 负债权益比 11.9% 12.5% 13.0% 12.8% 15.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 7.86 7.62 7.58 7.83 6.78 其他非流动负债 - 0.5 0.2 0.2 0.3 速动比率 7.48 7.26 7.16 7.45 6.36 负债总额 99.3 111.3 131.0 133.4 166.3 利息保障倍数 -93.57 -230.75 -160.33 -179.02 -222.48 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 208.9 208.9 292.5 292.5 292.5 DPS(元) 0.14 0.20 0.20 0.23 0.26 留存收益 625.7 673.4 711.1 752.2 795.6 分红比率 56.5% 67.7% 60.9% 61.7% 63.4% 股东权益 835.5 887.1 1,003.7 1,044.7 1,088.1 股息收益率 1.2% 1.7% 1.7% 1.9% 2.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 74.0 86.4 96.3 107.3 118.5 EPS(元) 0.25 0.30 0.33 0.37 0.41 加:折旧和摊销 7.1 7.4 6.7 6.7 6.7