请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 业绩基本符合预期，加大慢病管理服务，增强客户粘性 [Table_Summary] 事件：公司公布2020年半年报，2020H1实现收入66.87亿元（+20.84PCT），实现归属于上市公司净利润3.36亿元（+24.4PCT），扣非归母净利润4.78亿元（+20.2PCT），经营活动现金流净额4.52亿元（+2.24PCT）。 具体点评： 2020H1门店保持较快的拓展节奏。 2020 H1营业收入66.9亿元（+20.84PCT），归母净利润3.36亿元（+24.4%），保持快速增长，毛利率32.3%(-1.7PCT),销售费用率19.7%（-2.0PCT），预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关。医药批发9.7亿元（+56.8%），毛利率10.8%（-0.28PCT）医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。2020H1门店保持较快的拓展节奏，报告期内新增门店512家，新增自建门店418家，并购门店94家（纳入合并报表），加盟店114家。 把握医院处方外流趋势，医保门店占比逐步提升 分产品来看，中西成药51.0亿元（+15.9%），占比76%，毛利率29.9%（-0.42PCT）。截至报告期末，公司拥有5801家门店，其中直营4365家、加盟1436家。公司直营门店医保门店占比 89.83%，进一步提升（2019年占比为89.5%），院边店占比11.05%，DTP 药房137家，特殊门诊340个，为承接处方药外流占得先机。 加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。 慢病管理切入发挥出线下药店的服务属性，提高客户粘性，更具备差异化竞争优势。截至2020H1公司在3782家门店铺设慢病自测设备，培养3589名慢病管理专家，2020年在原来5个关爱日（肝病、高血压与高血脂、糖尿病、痛风、胃肠道疾病）的基础上新增呼吸关爱日和疼痛关爱日，为相应病种患者提供用药指导、健康自测等服务。截至报告期末慢病累计建档360万人，累计自测会员达306万，患教场次达2395场。 投资建议： 我们预计2020-2022年净利润分别为6.27亿、7.72亿、9.37亿元，同比增速分别为23.2%、23.2%、21.4%，2020-2022EPS分别为1.53 元、1.89元、2.29元，目前股价对应20/21年PE为41/34X，处于历史估值中枢位置，公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 409/382 总市值/流通(百万元) 31,579/29,529 12 个月最高/最低(元) 115.20/61.95 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 老百姓（603883）《加盟模式加速推进 ， 长 期 盈 利 能 力 有 望 提 升 》--2020/04/28 老百姓（603883）《太平洋证券-老百姓深度报告：征程未有穷期，2020年 起 盈 利 能 力 有 望 持 续 提 升-200108》--2020/01/07 老百姓（603883）《春华资本与方源资本成为公司二股东，全方位助力公司发展》--2019/11/27 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 (17%)(3%)11%25%39%53%19/8/2319/10/2319/12/2320/2/2320/4/2320/6/23老百姓 沪深300 [Table_Message] 2020-08-23 公司点评报告 买入/维持 老百姓(603883) 目标价：96.7 昨收盘：77.26 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 业绩基本符合预期，加大慢病管理服务，增强客户粘性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示： 并购整合不及预期风险，外延拓展不及预期风险，业绩不确定风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11663 14434 17744 21825 （+/-%） 23.14 23.76 22.93 23.00 净利润(百万元） 509 627 772 937 （+/-%） 16.94 23.16 23.16 21.44 摊薄每股收益(元) 1.24 1.53 1.89 2.29 市盈率(PE) 36.62 50.40 40.92 33.70 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 jVqXmOoOwPsOnPmQmNaQ9R7NmOrRoMnNlOrRyQkPtRtP8OnMsRuOnPrONZnOtM 公司点评报告 P3 业绩基本符合预期，加大慢病管理服务，增强客户粘性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1118 1386 1768 2718 3889 营业收入 9471 11663 14434 17744 21825 应收和预付款项 1310 1493 1802 2185 2680 营业成本 6137 7746 9627 11888 14688 存货 1711 1988 2295 2827 3485 营业税金及附加 58 48 69 81 101 其他流动资产 469 556 712 824 987 销售费用 2157 2514 3103 3762 4583 流动资产合计 4311 5066 6076 7962 10308 管理费用 451 555 699 852 1049 长期股权投资 2 37 37 37 37 财务费用 43 67 16 16 12 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 10 6 0 0 0 固定资产 464 902 897 888 874 投资收益 0 5 0 0 0 在建工程 344 91 91 91 91 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 340 434 524 610 692 营业利润 629 765 915 1140 1385 长期待摊费用 465 539 539 539 539 其他非经营损益 7 5 2 2 2 其他非流动资产 411 38 38 38 38 利润总额 636 770 917 1142 1387 资产总计 8485 9914 11009 12973 15387 所得税 132 155 186 232 281 短期借款 816 1078 1078 1078 1078 净利润 504 615 731 910 1106 应付和预收款项 2544 3342 3786 4598 5600 少数股东损益 69 106 105 138 168 长期借款 84 380 430 480 530 归母股东净利润 435 509 627 772 937 其他长期负债 86 53 53 53 53 负债合计 5115 6050 6414 7468 8776 预测指标 股本 285 287 287 287 287 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1298 1372 1372 1372 1372 毛利率 35.21% 33.59% 33.30% 33.00% 32.70% 留存收益 1359 1682 2214 2870 3667 销售净利率 5.32% 5.27% 5.06% 5.13% 5.07% 归母公司股东权益 3046 3487 4114 4885 5822 销售收入增长率 26.26% 23.15% 23.76% 22.93% 23.00% 少数股东权益 170 323 388 492 630 EBIT 增长率 23.64% 20.84% 16.51% 24.12% 20.91% 股东权益合计 3369 3875 4606 5516 6621 净利润增长率 17.32% 16.94% 23.16% 23.16% 21.44% 负债和股东权益 8485 9924 11020 12983 15397 ROE 14.28% 14.59% 15.23% 15.79% 16.09% ROA 5.13% 5.13% 5.69% 5.95% 6.09% 现金流量表(百万） ROIC 13.46% 14.75% 16.67% 20.62% 25.04% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 1.06 1.24 1.53 1.89 2.29 经营性现金流 913 1033 826 1126 1350 PE(X) 31.29 36.62 50.40 40.92 33.70 投资性现金流 -1413 -838 -202 -202 -202 PB(X) 4.47 5.34 7.68 6.46 5.42 融资性现金流 218 -96 -242 26 24 PS(X) 1.00 1.12 1.53 1.25 1.01 现金增加额 -282 99 382 949 1172 EV/EBITDA(X) 12.21 13.58 20.96 16.46 13.03 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 业绩基本符合预期，加大慢病管理服务，增强客户粘性 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 y