详细解读常熟银行 2020 年半年报：拨备覆盖率创新高，利润释放潜力可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  无惧疫情影响，拨备前业绩增速平稳 8月21日公司发布2020年半年报。即使面对疫情压力，公司坚韧的基本面一如既往，风险抵御能力再上一层楼。上半年公司的归母净利润同比增长1.38%，大幅领先于同期商业银行的净利润增速-9.41%。拨备前的业绩基本保持稳定。营业收入和拨备前利润分别同比增长9.46%和5.42%，增速较一季度只是小幅回落0.95pct和2.29pct。  净息差基本稳定，负债增速提升 公司上半年的净息差为3.30%，据测算同比微增2bp，较一季度下降3bp。在上半年全行业的中小企业贷款利率大幅压降的情况，公司通过积极的资产结构调整实现了净息差的稳定。上半年生息资产收益率较2019年下降12bp到5.49%，其中贷款利率下降33bp到6.67%。计息负债成本率稳中下降，上半年较2019年下降7bp到2.32%。其中存款利率上升9bp到2.30%。但是得益于同业负债利率较快地下行，推动加总成本率下降。在加大对存款的挖掘力度以后，存款增速已经逐渐改善。负债端资金“弹药”充足，更有利于公司长期实现规模的加快扩张。  资产质量出色，拨备覆盖率创新高 公司半年末不良率为0.96%，环比下降2bp，回到疫情前的水平，大幅好于其他同业表现。这得益于公司在二季度加大了拨备计提和问题资产的处置力度，加快风险出清。二季度不良贷款年化生成率环比上升15bp到0.59%，信贷成本环比上升82bp到2.03%。拨备覆盖率和拨贷比分别为488%和4.65%，环比增加25pct和13bp，同时创下历史新高，风险抵御能力进一步加强。  投资建议：看好公司基本面前景 半年报反映公司的基本面稳定性远好于可比同业。短期因为集中处置不良贷款导致利润增速偏低，并不影响公司基本面继续向好的事实。而下半年利润释放的有利因素正在逐步积累。一是下半年企业复工复产和经济继续弱复苏，贷款需求恢复。二是公司加快个人经营性贷款投放，净息差和资产端定价将得到回升。三是中小银行不良贷款批量处置对利润的影响减少，行业性利润释放节奏加快。以公司创纪录的拨备水平，利润释放具备较大的潜力。我们看好公司的基本面和行情机会。预测2020-2022年的归母净利润增速分别为5.75%，15.05%，21.32%。2020年BVPS为6.60元，维持“推荐”评级。  风险提示： 资产质量波动、息差下行压力、经济复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,445 7,210 8,290 9,625 增长率（%） 10.67% 11.86% 14.99% 16.10% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,785 1,888 2,172 2,635 增长率（%） 20.14% 5.75% 15.05% 21.32% 每股收益（元） 0.65 0.69 0.79 0.96 PE（现价） 12.64 11.95 10.39 8.56 PB 1.33 1.25 1.16 1.06 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 8.23元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-21 近12个月最高/最低（元） 9.16/6.48 总股本（百万股） 2,741 流通股本（百万股） 2,575 流通股比例（%） 93.95 总市值（亿元） 226 流通市值（亿元) 212 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： liaoziyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.常熟银行(601128):利润双位数增长，资产质量稳定 2.常熟银行(601128):无惧季节扰动，业绩高速增长 -20%0%20%40%19-0819-1120-0220-0520-08常熟银行 沪深300 [Table_Title] 常熟银行（601128） 公司研究/动态报告 拨备覆盖率创新高，利润释放潜力可期 —详细解读常熟银行2020年半年报 动态研究报告/银行 2020年08月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 常熟银行（601128） 目录 一、拨备覆盖率创新高，利润释放潜力可期 .......................................................... 3 二、投资建议 ................................................................................... 6 三、风险提示 ................................................................................... 7 插图目录 ....................................................................................... 9 表格目录 ....................................................................................... 9 pOrOpOwPqOrOmPnRqOsQxO6M9RbRtRoOnPmMlOrRyQjMnPqM7NrQnNuOoMoQxNnOtO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 常熟银行（601128） 一、拨备覆盖率创新高，利润释放潜力可期 拨备前业绩增速平稳。8月21日公司发布2020年半年报。即使面对疫情压力，公司坚韧的基本面一如既往，风险抵御能力再上一层楼。上半年公司的归母净利润同比增长1.38%，大幅领先于同期商业银行的净利润增速-9.41%。纵向比较，上半年归母净利润增速较一季度的14.05%下降，主要原因是公司跟随行业阶段性地对不良贷款进行集中核销处置。如果剔除资产减值损失的影响，拨备前的业绩增速基本保持平稳。营业收入和拨备前利润分别同比增长9.46%和5.42%，增速较一季度只是小幅回落0.95pct和2.29pct。 图1：常熟银行营收、PPOP及业绩同比增速 图2：常熟银行业绩累计同比增速高于行业整体水平 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 表1: 常熟银行归母净利润同比增长的归因分析 增速归因 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020H1较Q1变化 生息资产规模 13.53% 11.62% 10.91% 11.09% 12.81% 13.52% 0.70pct 净息差 4.32% 3.14% 0.93% 0.50% -2.85% -3.36% -0.51pct 非息收入 1.41% -1.13% 0.02% -0.92% 0.44% -0.69% -1.14pct 成本费用 0.29% -2.00% -1.65% -2.97% -2.77% -4.06% -1.29pct 拨备 -2.05% 1.27% 6.58% 7.32% 3.59% -3.40% -6.99pct 营业外净收入 -0.45% 0.12% -0.02% -0.03% -0.71% 0.14% 0.86pct 税收 3.43% 5.64% 4.75% 4.88% 4.65% 0.98% -3.67pct 少数股东损益 0.47% 1.50% 0.87% 0.27% -1.11% -1.74% -0.63pct 净利润增长 20.96% 20.16% 22.39% 20.14% 14.05% 1.38% -12.67pct 资料来源：WIND，民生证券研究院 净息差基本稳定。公司上半年的净息差为3.30%，据测算同比微增2bp，较一季度下降3bp。季节性因素不可忽视。公司的贷款重心一般上半年为较低收益的对公中小企业贷款，下半年为较高收益的小微贷款。在上半年全行业的中小企业贷款利率大幅压降的情况，公司通过积极的资产结构调整实现了净息差的稳定。上半年生息资产收益率较2019年下降12bp到5.49%，其中贷款利率下降33bp到6.67%。对公贷款、个人贷款、票据贴现利率分别较2019年下降39bp、32bp、79bp到5.53%、8.04%、3.21%。为稳定生息资产收益率，公司一方面抓住今年二季度复工复产的宏观环境，适当提前了高收益个人经营性贷款的投放节奏。另一方面继续压缩低收益的债券投资类资产，提高贷款比重。贷款占生息资产的比例达到64.58%，较上年末大幅增加4.38pct。 0%5%10%15%20%25%2018-122019-062019-122020-06营业收入 拨备前利润 归母净利润 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018-122019-062019-122020-06商业银行 农商行 常熟银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 常熟银行（601128） 图3：常熟银行净息差 资料来源：WIND，民生证券研究院 负债增速提升，成本稳中下降。计息负债成本率稳中下降，上半年较2019年下降7bp到2.32%，据测算较一季度微增1bp。其中存款利率上升9bp到2.30%，主要因为个人定期存款量价齐升。但是得益于同业负债利率较快地下行，推动加总成本率下降。拆入资金、卖出回购金融资产、发行债券等科目的成本率分别较上半年下降96bp、81bp、70bp。 表2：常熟银行生息资产和计息负债平均余额和平均利率变化表 项目 日均余额（亿元） 累计平均利率 2019A 2020H1 变动幅度 2019A 2020H1 变动幅度bp 生息资产 存放中央银行款项 147 130