业绩增长符合预期，新药开发带来新希望

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月23日 片仔癀（600436.SH） 业绩增长符合预期，新药开发带来新希望 事件: 公司发布2020年中报，2019H1 公司收入32.46亿元，同比+12.16%，归母净利润8.64亿，同比+15.84%，扣非归母8.58亿元，同比+15.21%。 业绩增速符合预期。公司上半年业绩增速15.84%，符合我们此前的预期。单独看2020Q2，收入端实现15.32亿收入（同比+8.64%），相对Q1 15.51%增速有所减缓；利润端实现归母净利润3.97亿元（16.01%），与Q1 15.69%的增速略有增加。2020Q2收入增速下滑而利润增速提升主要是低利润率的医药商业收入下滑，而高利润率的日化化妆品增速提升所致。 核心片仔癀药品业务保持稳健。公司核心药品片仔癀系列2020H1收入达13.5亿元（+16.8%），国内和国外分别收入11.0亿（+14.3%）和2.6亿元（+28.8%）（具体季度收入及增速、国内和海外情况见后文附图），国内外片仔癀Q2销量增速分别为14.4%和3.5%，由于片仔癀年初提价，部分经销商集中进货，疫情下消化库存速度减缓可能对Q2进货有一定影响，但参考往年数据，季度间增速有波动也属于正常现象；此外，Q2海外疫情加重可能对片仔癀的海外销售产生一定冲击。 日化化妆品表现亮眼。2020H1公司日化化妆品收入4.5亿元，同比+49.4%，日化化妆品收入快速增加，主要是化妆品业务快速增长（化妆品子公司收入3.3亿元，增速37.5%），牙膏业务收入7584万元，预期年同期基本持平。 新药开发有突破。公司的1类新药PZH2111片新药（主要用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤，化合物及靶点未披露，相同适应症的同类药品已于近年在美国获得FDA附条件批准上市，可能为FGFR抑制剂）临床试验申请在2020年7月获国家药监局的审评受理，这是在公司片仔癀锭剂增加用于治疗中晚期原发性肝癌功能主治提交的药品注册补充申请2020年3月获国家局的审评受理后公司在肝病领域的又一重要突破。PZH2109胶囊的治疗非酒精性脂肪性肝炎一类创新药临床申请2020年8月已获受理。另外，公司治疗广泛性焦虑症新药 PZH1204、治疗肠易激综合征 PZH1201、治疗骨关节炎新药 PZH1203 已进入临床研究阶段。 盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为15.9，19.2，22.8亿元，对应增速15.9%，20.6%，18.6%，当前股价对应PE为78/65/55X，维持“买入”评级。 风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；海外疫情持续影响片仔癀海外销售。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,766 5,722 6,490 7,627 8,806 增长率yoy（%） 28.3 20.1 13.4 17.5 15.5 归母净利润（百万元） 1,143 1,374 1,593 1,922 2,279 增长率yoy（%） 41.6 20.2 15.9 20.6 18.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.89 2.28 2.64 3.19 3.78 净资产收益率（%） 21.3 19.9 19.9 20.2 20.1 P/E（倍） 109.3 90.9 78.4 65.0 54.8 P/B（倍） 24.9 18.8 16.2 13.5 11.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 中药 前次评级 买入 最新收盘价 206.99 总市值(百万元) 124,880.63 总股本(百万股) 603.32 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 2.95 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：y angchunyu@gszq.com 相关研究 1、《片仔癀（600436.SH）：2020H1业绩符合预期，肝病领域实现新突破》2020-07-15 2、《片仔癀（600436.SH）：业绩符合预期，片仔癀及日化化妆品业务持续快速增长》2020-04-25 3、《片仔癀（600436.SH）：提价有望显著加速业绩增长，片仔癀再演量价齐升》2020-01-21 -21 %0%21%41%62%82%103%123%2019-082019-122020-042020-08片仔癀 沪深300 2020年08月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5230 7352 8387 10138 12039 营业收入 4766 5722 6490 7627 8806 现金 2787 4263 5208 6041 7822 营业成本 2744 3191 3594 4182 4786 应收票据及应收账款 513 480 646 678 850 营业税金及附加 43 46 52 61 71 其他应收款 41 204 73 253 124 营业费用 392 523 606 690 770 预付账款 153 189 199 257 270 管理费用 241 273 290 341 394 存货 1667 2097 2143 2791 2855 研发费用 101 119 174 213 254 其他流动资产 70 118 118 118 118 财务费用 -10 -45 -54 -72 -103 非流动资产 1428 1458 1463 1487 1478 资产减值损失 47 -14 0 0 0 长期投资 536 475 463 461 470 其他收益 8 13 13 13 13 固定资产 244 242 281 329 363 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 121 156 141 126 85 投资净收益 95 20 56 66 76 其他非流动资产 526 586 579 571 561 资产处置收益 10 5 5 5 5 资产总计 6658 8811 9851 11625 13518 营业利润 1320 1638 1902 2298 2729 流动负债 1290 1747 1670 1910 1930 营业外收入 12 9 9 9 9 短期借款 600 697 697 697 697 营业外支出 5 3 3 3 3 应付票据及应付账款 250 261 315 355 411 利润总额 1327 1645 1908 2304 2735 其他流动负债 440 789 658 859 822 所得税 199 258 299 361 429 非流动负债 60 94 97 99 96 净利润 1129 1387 1609 1943 2307 长期借款 0 0 3 5 2 少数股东损益 -14 13 16 21 28 其他非流动负债 60 94 94 94 94 归属母公司净利润 1143 1374 1593 1922 2279 负债合计 1350 1841 1766 2009 2026 EBITDA 1346 1626 1861 2240 2643 少数股东权益 291 338 355 376 404 EPS（元） 1.89 2.28 2.64 3.19 3.78 股本 603 603 603 603 603 资本公积 638 1084 1084 1084 1084 主要财务比率 留存收益 3674 4686 5751 7016 8529 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 5016 6631 7730 9240 11088 成长能力 负债和股东权益 6658 8811 9851 11625 13518 营业收入(%) 28.3 20.1 13.4 17.5 15.5 营业利润(%) 39.3 24.1 16.1 20.8 18.8 归属于母公司净利润(%) 41.6 20.2 15.9 20.6 18.6 获利能力 毛利率(%) 42.4 44.2 44.6 45.2 45.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.0 24.0 24.5 25.2 25.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 21.3 19.9 19.9 20.2 20.1 经营活动现金流 612 -879 1379 1185 2095 ROIC (%) 19.2 17.8 18.0 18.4 18.3 净利润 1129 1387 1609 1943 2307 偿债能力 折旧摊销 66 67 53 63 73 资产负债率(%) 20.3 20.9 17.9 17.3 15.0 财务费用 -10 -45 -54 -72 -103 净负债比率(%) -40.3 -50.5 -55.2 -55.0 -61.6 投资损失 -95 -20 -56 -66 -76 流动比率 4.1 4.2 5.0 5.3 6.2 营运资金变动 -528 -2342 -168 -677 -101 速动比率 2.6 2.8 3.6 3.6 4.6 其他经营现金流 50 74 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 65 68 3 -16 17 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 74 65 16 26 -17 应收账款周转率 9.6 11.5 11.5 11.5 11.5 长期投资 -1 43 12 62 -8 应付账款周转率 11.6 12.5 12.5 12.5 12.5 其他投资现金流 138 176 32 72 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -116 405 -438 -336 -330 每股收益(最新摊薄) 1.89 2.28 2.64 3.19 3.78 短期借款 133 97 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 -1.46 2