商贸零售行业：阿里巴巴20Q2财报解读，核心电商稳健，同城扩张加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年8月20日 商贸零售 阿里巴巴20Q2财报解读 -核心电商稳健，同城扩张加速 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：龙凌波 执业证书编号：S0740520080001 Email：longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 107 行业总市值(百万元) 1,084,339 行业流通市值(百万元) 422,892 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 苏宁易购 10.24 1.43 1.06 0.15 0.27 7.15 9.66 68.27 37.93 买入 永辉超市 8.88 0.15 0.16 0.28 0.35 57.41 54.35 31.71 25.37 增持 家家悦 42.61 0.71 0.75 0.92 1.10 60.30 56.66 46.32 38.74 买入 南极电商 20.38 0.36 0.49 0.62 0.79 56.61 41.59 32.87 25.80 买入 红旗连锁 9.02 0.24 0.38 0.47 0.55 38.01 23.74 19.19 16.40 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：阿里20Q2营业收入1,535.71亿元，同比+34%；归母净利润475.91亿元，同比+124%；Non-GAAP净利润394.74亿元，同比+28%。  加速市场下沉，MAU增长较快。2020Q2阿里年活跃买家数达7.42亿人，环比增加1,600万人；移动端MAU达8.74亿人，环比增加2,800万人；2020年6月淘宝特价版的MAU约4,000万人，帮助集团持续吸引欠发达地区的新用户增长。Q2阿里年ARPU达483元/人，同比提高83.6元/人，用户粘性持续增强。  电商加速复苏，本地生活经营效率优化。（1）零售业务：Q2中国零售市场实现收入1,013.21亿元，同比增长34%；其中，本季度天猫实物GMV同比+27%，快消品、家居、消费电子品类增速最快；淘宝直播GMV同比增长100%+，其中商家店播创造的GMV占比达60%；天猫国际GMV本季度同比增长超过40%。Q2广告收入为514.34亿元，同比+23%，环比显著回升；佣金收入达197.81亿元，同比+17%。Q2盒马门店数达214家，GMV线上渗透率超过60%，同店销售增长强劲；其他零售收入达301.06亿元，同比+80%。（2）本地生活：Q2收入达71.01亿元，同比+15%；饿了么GMV自4月出现正增长，二季度表现持续改善，即时配送业务单笔订单的单位经济效益为正；截至6月底，饿了么注册商户数同比增长30%；阿里生态和本地生活服务的协同效应进一步增强，Q2新增餐饮外卖消费者中有45%来自支付宝。（3）菜鸟网络：Q2收入达77.13亿元，同比+54%，单均收入和订单量均有所增长。（4）国际化：Q2国际零售收入达70.12亿元，同比+26%，Lazada季度订单量同比增长超过100%；国际批发收入32.04亿元，同比+43%，跨境B2B业务增长强劲。（5）云计算：Q2收入123.45亿元，同比+59%；市场份额保持领先。（6）数媒娱乐：Q2收入69.94亿元，同比+9%，优酷日均付费用户同比增长60%+。（7）创新战略：Q2收入达10.94亿元，同比-6%。  盈利能力强健，现金环比改善。 Q2核心商务EBITA达512.37亿元，其中核心电商EBITA为554.76亿元；核心商务板块的战略投资EBITA为-42.39亿元，亏损率同比收窄2.6%。Q2云计算/数媒娱乐/创新战略分部的EBITA分别为-3.42/-13.21/-27.05亿元，亏损率为-2.8%/-18.9%/-247.3%。二季度Non-GAAP净利润为394.74亿元，同比增长27.55%，盈利保持稳健增长。本季度末现金、现金等价物和短期投资总额为人民币3,815.78亿元，季度自由现金流为365.70亿元，同比增长39%。  核心电商保持稳健，新零售和本地生活的战略地位提高。二季度天猫实物商品GMV同比增速创六季度以来新高，广告/佣金收入同比增速回升至疫情前水平。在行业竞争加剧的情况下，核心电商业务保持稳健增长，竞争壁垒较高，防御能力较强。业务扩张方面，20Q1/Q2，盒马鲜生、天猫超市等新零售业务占中国零售市场收入的比重为36.0%/29.7%，同比增长88%/80%，是阿里零售业务的收入增长引擎。天猫超市升级为同城零售事业群之后，同城零售/生活服务市场成为新的战略重点，阿里数字经济体生态的交叉引流、协同发展效应有望持续释放。  风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；（2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；（3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 图表1：MAU环比增加2800万人 图表2：ARPU稳健提升 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表3：中国零售市场收入同比增长34% 图表4：广告收入达514亿元，同比增长23% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表5：佣金收入达198亿元，同比增长17% 图表6：新零售收入达301亿元，同比增长80% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表7：本地生活收入达71.0亿元，同比增长15% 图表8：菜鸟物流收入达77.1亿元，同比增长54% nPtNwOzQqNuMzRsOOA8OaO8OsQpPnPqQiNpPvNkPtRnMaQoMoNMYpNnRwMnQoM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表9：研发/管理费率同比优化2%/1% 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表10：核心电商利润持续为战略投资和其他业务输血 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表11：战略投资/云计算/数媒娱乐业务亏损均同比收窄 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表12：Non-GAAP净利润395亿元，同比+28% 图表13：归母净利润476亿元，同比增长124% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表14：账面现金充足，有效支撑战略投资 图表15：季度自由现金流同比增长39% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 风险提示  （1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评研究 化率持续下滑；  （2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；  （3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。