二季度营收快速恢复，经营现金流流出增加

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国化学（601117） 证券研究报告 2020年08月21日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.85元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,933.00 流通A股股本(百万股) 4,933.00 A股总市值(百万元) 28,858.05 流通A股市值(百万元) 28,858.05 每股净资产(元) 6.62 资产负债率(%) 67.66 一年内最高/最低(元) 7.74/5.35 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国化学-年报点评报告:费用率管控合理利润高增，拟募集资金投入“卡脖子”工程》 2020-04-25 2 《中国化学-半年报点评:工程业务毛利率有所提升，费用率管控合理有所下降》 2019-09-01 3 《中国化学-公司点评:新型煤化工战略意义值得关注，公司有望维持订单高位增长》 2019-06-02 股价走势 二季度营收快速恢复，经营现金流流出增加 公司近期公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入365.26亿元，同减5.17%；实现归属于上市公司股东净利润14.45亿元，同减9.81%。点评如下： 新签订单有所增长，煤化工业务订单抢眼 2020年上半年，公司新签订单909.85亿元，同比增长1.86%。其中：境内新签订单754.82亿元，较上年同期增长29.60%，受益于公司积极开拓市场、业绩提升；境外新签订单155.03亿，较上年同期下降50.12%，主因疫情影响对外项目工程。分业务领域看，新签化学工程订单722.43亿元，较上年同期增长18.33%，其中煤化工业务新签订单达60.83%；新签基础设施和环境治理等相关多元化业务订单187.41亿元，较上年同期下降33.71%。 境内营收稳步增长，毛利率小幅下降 上半年公司营业收入365.26亿元，同比减少5.17%，其中境内业务实现营业收入266.16亿元，同比增长4.22%；海外业务营收97.59亿元，同比减少23.79%，主要受二季度部分境外项目缓慢所致。二季度单季营收达231.58亿元，同比增长11.35%，较一季度快速恢复。上半年公司整体毛利率12.02%，同比减少0.27个百分点，其中化学工程业务因毛利率较高的该板块部分境外项目进展良好、设计项目收入增加，拉高毛利率同比上涨1.4个百分点。基础设施业务与环境治理业务受疫情影响，人工费及防疫支出增加，造成毛利率分别下降0.12、4.87个百分点。实业业务（主要是福建天辰耀隆的材料业务）毛利率同比下降11.94个百分点，主因受疫情与市场行情影响，部分产品价格下降所致。 期间费用小幅上涨，资产减值损失涨幅较大 公司期间费用率6.23%，同比上升0.03个百分点。其中销售费用率0.44%，基本持平；管理费用率2.67%，同比下降0.21个百分点；研发费用率3.25%，同比上升0.58个百分点，主因公司加大技术研发投入所致；财务费用率-0.16%，同比下降0.39个百分点，主因汇率变动，产生较大金额汇兑收益所致。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计4.48亿元，同比上升56.10%，主要系坏账损失及合同资产减值损失增加所致。上半年，少数股东损益为-0.24亿元，主要由一季度少数股东损益变动较大导致。综合来看，公司报告期内取得净利润14.45亿元，同减9.81%，第二季度实现净利润9.16亿，同比减少6.55%，单季增速有所恢复。 经营现金流恶化，资产负债率上升 报告期内公司收现比1.0153，同比上升14.92个百分点；付现比1.0339，同比上升13.78个百分点。综合来看，公司2020年上半年经营活动现金流净额为-41.88亿元，同比下降169.50%。公司资产负债率67.66%，较去年同期上升2.7个百分点。 投资建议 公司新签订单有所增加，随着疫情影响逐渐减弱，油价回升，煤化工产业收入有望增加，在化学新材料领域公司也有望有所进展。我们维持“买入”评级，维持2020-2022年EPS0.62、0.84、1.06元/股，对应PE为9.4、7.0、5.5倍。 风险提示：海外工程的不确定性，汇率风险，煤化工发展不及预期等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 81,445.48 104,128.60 107,096.08 138,044.53 179,213.49 增长率(%) 39.05 27.85 2.85 28.90 29.82 EBITDA(百万元) 6,228.88 9,981.71 4,532.98 5,986.83 7,393.12 净利润(百万元) 1,931.77 3,061.41 3,065.04 4,123.63 5,209.18 增长率(%) 24.05 58.48 0.12 34.54 26.32 EPS(元/股) 0.39 0.62 0.62 0.84 1.06 市盈率(P/E) 14.94 9.43 9.42 7.00 5.54 市净率(P/B) 0.88 0.82 0.83 0.77 0.70 市销率(P/S) 0.35 0.28 0.27 0.21 0.16 EV/EBITDA (0.18) (0.61) (1.54) (2.30) (1.86) 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%-1%5%11%17%23%29%35%2019-082019-122020-04中国化学专业工程沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：新签订单额 资料来源：wind、天风证券研究所 图2：营业收入 图3：毛利率 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图4：净利润与毛利 图5：期间费用率 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图6：收现比、付现比 图7：资产负债率 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 0200400600800100012002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2新签订单额（亿）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002017Q12017H12017Q320172018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q320192020Q12020H1营业收入（百万元）营业收入增长率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%毛利率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018H12018Q320182019Q12019H12019Q320192020Q12020H1净利润增长毛利增长收入增长-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0.00.20.40.60.81.01.21.41.6收现比付现比61%62%63%64%65%66%67%68%资产负债率 oWxXcZmRtPmNbRbP6MoMpPtRpPlOqQzReRoMnMaQmOrQMYpNmRwMpPzQ 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 28,133.80 32,310.49 31,091.29 37,845.72 37,917.69 营业收入 81,445.48 104,128.60 107,096.08 138,044.53 179,213.49 应收票据及应收账款 23,017.39 22,341.16 24,067.14 37,285.98 45,351.35 营业成本 71,968.47 92,432.22 95,228.88 122,592.97 159,238.14 预付账款 6,687.77 6,245.84 12,270.89 11,566.63 19,396.34 营业税金及附加 421.23 364.47 374.86 483.18 627.28 存货 13,594.10 14,577.01 14,446.45 22,916.92 25,615.02 营业费用 374.04 438.59 451.09 581.45 754.86 其他 4,896.16 12,313.70 9,837.79 14,491.27 13,808.80 管理费用 2,303.31 2,244.52 2,308.48 2,975.58 3,862.99 流动资产合计 76,329.22 87,788.20 91,713.56 124,106.53 142,089.20 研发费用 2,582.31 3,316.58 3,411.10 4,396.83 5,708.10 长期股权投资 975.90 1,587.35 1,587.35 1,587.35 1,587.35 财务费用 64.09 112.38 90.73 144.79 183.13 固定资产 9,750.40 9,195.51 8,884.82 8,524.49 8,121.38 资产减值损失 1,264.25 (137.69) 1,360.00 1,800.00 2,400.00 在建工程 1,014.84 405.34 279.21 215.52 159.31 公允价值变动收益 (0.26) 10.10 (158.29) 35.70 28.96 无形资产 2,023.27 2,540.74 2,424.44 2,308.15 2,191.85 投资净收益 139.24 124.45 116.47 116.30 116.41 其他 6,929.03 12,388.10 12,385.75 12,383.41 12,382.62 其他 (427.66) 1,340.85 83.64 (304.01) (290.75) 非流动资产合计 20,693.45 26,117.04 25,561.57 25,018.92 24,442.51 营业利润 2,756.46 3,882.13 3,829.13 5,221.73 6,584.38 资产总计 97,022.67 115,865.39 117,928.52 149,996.63 167,693.28 营业外收入 83.70 85.72 85.72 85.72 85.72 短期借款 270.00 303.20 410.00 411.00 421.00 营业外支出 71.92 58.52 58.52 62.98 60.00 应付票据及应付账款 29,952.85 38,482.38 31,881.18 58,701.40 58,957.89 利润总额 2,768.24 3,909.32 3,856.33 5,244.47 6,610.09 其他 24,807.82 31,267.91 41,808.07 43,892.15 57,341.16 所得税 688.19 622.06 613.63 834.51 1,051.81 流动负债合计 55,030.67 70,053.50 74,099.25 103,004.55 116,