敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月21日 安恒信息（688023.SH） 计算机行业 收入稳健增长，研发实力稳步提升 ——安恒信息（688023.SH）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020年半年报：上半年实现收入3.2亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润-5979万元，同比减少2.77%。 ◆收入稳健增长，竞争力进一步加强：上半年收入增速20.78%，分产品来看，平台和服务维持快速增长，硬件类增速较慢，硬件类增速较慢主要系疫情影响渠道发货。受疫情影响，一季度全国范围出现了延期复工，信息安全项目的采购和交付都受到了一定的影响。根据工信部发布的《2020年上半年软件业经济运行情况》，上半年我国信息安全产品和服务收入同比下降2.6%（上年同期为同比增长10.8%）。纵观上半年，面对国内外经营环境的重大不确定性，公司始终坚持“云、大、物、智”的 发展战略，上半年取得21%的收入增长，好于行业整体增速，公司竞争力进一步强化。 ◆持续加大研发投入提升产品竞争力：上半年公司研发投入6586万元，同比增长45.65%，快于整体收入增速，研发投入进一步加大。上半年公司先后发布APT攻击（网络战）预警平台新版本、新一代欺骗防御产品-明鉴迷网系统、明御主机安全及管理系统（安恒EDR）新版本、实战化防护七剑四式和一站式工业互联网安全服务平台，产品性能加速迭代优化。此外，公司也在持续加快新兴安全领域拓展，云安全：加速了产品云化的能力；天池云安全管理平台目前已完成华为鲲鹏、海光CPU的技术兼容适配工作；战略合作方面完成了华为云新版本的适配工作，并获得了阿里云MSP合作伙伴的认证。大数据安全：研发并优化新一代网络安全态势感知平台；公司在全国范围内率先推出了网络安全大数据分析建模服务。物联网及工业互联网安全：推出了非接触式的云端物联网安全SaaS检测平台和一站式工业互联网安全服务平台；已与数源科技、云从科技在物联网市场拓展方面达成了战略合作。 安全服务：公司在上海落地中国智慧城市安全总部，在临港打造一总部四基地。 ◆投资建议：考虑到疫情只短期影响订单招标和交付，维持20-22年收入预测；考虑到公司进一步加大研发投入，下调20-22年归母净利润预测分别至1.36、2.26和3.47亿元。看好公司新兴安全和安全服务领域的业务布局带来业绩弹性，维持“增持”评级。 ◆风险提示：信息安全政策落地不及预期、新兴安全领域拓展不及预期、公司产品不能及时满足市场需求。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 627 944 1,385 1,963 2,718 营业收入增长率 45.58% 50.66% 46.73% 41.73% 38.48% 净利润（百万元） 77 92 136 226 347 净利润增长率 47.45% 19.96% 47.57% 66.22% 53.45% EPS（元） 1.38 1.24 1.84 3.05 4.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.17% 5.95% 8.21% 12.27% 16.36% P/E 192 214 145 87 57 P/B 29.2 12.7 11.9 10.7 9.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年08月20日 增持（维持） 当前价：266.11元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 0.74 总市值(亿元)：197.11 一年最低/最高(元)：68.58/340.00 近3月换手率：38.76% 股价表现(一年) -10%72%154%236%318%11-1912-1901-2003-2004-2005-2006-2008-20安恒信息沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.39 -33.76 0.00 绝对 -4.41 -14.86 0.00 资料来源：Wind 相关研报 新兴安全业务表现抢眼，传统安全业务增速改善明显——安恒信息（688023.SH）2019年年报点评 ····································· 2020-04-15 业绩略超预期，静待净利率回升——安恒信息（688023.SH）2019年业绩快报点评 ····································· 2020-02-26 2020-08-21 安恒信息 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 627 944 1,385 1,963 2,718 营业成本 185 288 404 557 750 折旧和摊销 12 24 36 46 58 税金及附加 8 12 18 26 36 销售费用 206 316 464 648 888 管理费用 59 85 125 177 245 研发费用 152 205 319 442 606 财务费用 -2 -3 -3 0 4 投资收益 -1 -2 -2 -2 -2 营业利润 74 92 136 225 346 利润总额 75 91 134 223 342 所得税 -1 -1 -2 -3 -4 净利润 76 92 136 226 347 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 77 92 136 226 347 EPS(按最新股本计) 1.38 1.24 1.84 3.05 4.69 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 96 217 203 290 426 净利润 77 92 136 226 347 折旧摊销 12 24 36 46 58 净营运资金增加 108 302 496 285 468 其他 -101 -201 -465 -268 -447 投资活动产生现金流 9 -119 -141 -142 -152 净资本支出 -92 -126 -130 -140 -150 长期投资变化 21 20 0 0 0 其他资产变化 80 -13 -11 -2 -2 融资活动现金流 74 988 117 153 209 股本变化 0 19 0 0 0 债务净变化 77 43 137 189 274 无息负债变化 117 194 160 240 307 净现金流 179 1,086 179 301 484 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 892 2,172 2,577 3,191 4,051 货币资金 398 1,483 1,662 1,963 2,447 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 170 201 295 418 579 应收票据 0 0 0 1 1 其他应收款（合计） 40 41 61 86 119 存货 49 116 100 138 186 其他流动资产 5 7 29 58 96 流动资产合计 664 1,853 2,155 2,675 3,443 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 21 20 20 20 20 固定资产 33 281 352 424 495 在建工程 152 0 10 18 25 无形资产 8 7 7 7 6 商誉 2 2 2 2 2 其他非流动资产 6 0 9 9 9 非流动资产合计 227 319 422 516 608 总负债 385 622 919 1,348 1,929 短期借款 0 0 137 326 600 应付账款 95 154 216 298 401 应付票据 5 2 3 4 6 预收账款 58 115 139 196 272 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 299 499 792 1,215 1,789 长期借款 81 107 107 107 107 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 16 20 26 34 非流动负债合计 86 123 127 133 141 股东权益 507 1,550 1,658 1,843 2,121 股本 56 74 74 74 74 公积金 324 1,268 1,279 1,279 1,279 未分配利润 127 209 305 490 769 归属母公司权益 507 1,550 1,658 1,843 2,122 少数股东权益 0 0 0 0 -1 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 70.5% 69.5% 70.8% 71.6% 72.4% EBITDA率 13.6% 13.3% 12.9% 14.5% 15.6% EBIT率 11.6% 10.7% 10.3% 12.1% 13.4% 税前净利润率 12.0% 9.6% 9.7% 11.4% 12.6% 归母净利润率 12.3% 9.8% 9.8% 11.5% 12.8% ROA 8.5% 4.2% 5.3% 7.1% 8.6% ROE（摊薄） 15.2% 5.9% 8.2% 12.3% 16.4% 经营性ROIC 7.9% 7.8% 7.6% 10.6% 13.1% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 43% 29% 36% 42% 48% 流动比率 2.22 3.71 2.72 2.20 1.92 速动比率 2.06 3.48 2.60 2.09 1.82 归母权益/有息债务 5.84 11.93 6.21 4.04 2.91 有形资产/有息债务 10.10 16.59 9.59 6.97 5.53 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 32.87% 33.50% 33.50% 33.00% 32.65% 管理费用率 9.48% 8.95% 9.00% 9.00% 9.00% 财务费用率 -0.29% -0.30% -0.21% -0.01% 0.15% 研发费用率 24.25% 21.67% 23.00% 22.50% 22.30% 所得税率 -1% -1% -1% -1% -1% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.00 0.38 0.56 0.93 1.42 每股经营现金流 1.73 2.92 2.75 3.91 5.75 每股净资产 9.12 2