2020-08-18 1 科技行业|公司业绩追踪 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 智能手机光学公司：舜宇、丘钛1H20业绩略超预期 丘钛和舜宇上半年营业利润均略超预期。丘钛和舜宇发布上半年业绩，两家公司的经营利润都比彭博一致预期高4%-5%（见图表3和图表4），充分体现出智能手机光学行业在疫情影响下的逆势中强劲的发展动力。短期来看，今年下半年，疫情影响消费者购买力，因而拖累摄像头升级速度，所以下半年摄像头升级速度会有放缓。但是，明年智能手机进入恢复上行周期后，3D感应、潜望变焦、超大感光等中长期升级趋势依旧。 华为禁令升级：我们认为，昨晚美国针对华为禁令升级对于中国品牌整体出货量影响较小，短期影响有限。另外，比较完善布局前六大手机品牌的头部供应链业绩影响也相对可控，建议可以逢低布局头部供应链公司。 舜宇 vs 丘钛：从上半年来看，舜宇的增长主要来自于摄像头模组出货量的增长，而丘钛的增长主要来自于摄像头模组平均单价的增长（见图表1和图表2）。舜宇在上半年抢夺一定的摄像头模组市场份额，因此出货量在国内外疫情的冲击下，依然达成出货目标。而丘钛连续冲击高端产品，今年上半年也享受成果，平均单价同比增长迅猛，并拉近与舜宇的差距。我们认为智能手机光学行业的高增长可以为这个行业的公司提供足够大的市场容量，并缓和竞争环境。因此，我们看到这两家公司的模组毛利率都有同比改善。 舜宇业绩会摘要：1）舜宇摄像头模组产品结构持续改善，复杂模组包括潜望式模组和大相面模组占比提升。2）舜宇前五大客户占比稳定，但是客户分布更加均衡。3）积极配合韩系客户在越南建立摄像头模组基地。舜宇2020年出货增长指引：1）下修摄像头模组出货同比成长至10%；2）维持手机镜头出货同比增长10%；3）下修车载镜头出货同比增长至5%。 丘钛业绩会摘要：1）丘钛管理层表示会继续坚定增加印度地区产能至8kk/月，配合客户做好印度生产本土化的计划。2）除了国内四大手机品牌以外，丘钛也在积极拓展国际安卓客户。3）管理层对摄像头模组行业的中长期发展表示乐观。丘钛业绩指引：1）2020年摄像头模组出货量同比增长为-5%至+5%之间；2）1000万以上摄像头占比60%以上，3200万以上摄像头占比25%以上；3）今年产能扩充目标不低于60kk/月。 浦银国际 公司业绩追踪 舜宇、丘钛上半年业绩略超预期 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2020年8月18日 舜宇光学 未评级 目前股价（港元） 134.2 52周内股价区间（港元） 90.0-151.0 市值（百万港元） 147,197 近90日日均成交额 （百万港元） 1,075 丘钛科技 未评级 目前股价（港元） 10.9 52周内股价区间（港元） 6.9-14.8 市值（百万港元） 12,778 近90日日均成交额 （百万港元） 84 股价表现 注：17/8/19股价标准化为100 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《丘钛会议纪要：摄像头模组平均单价上涨推动业绩大幅成长》（2020-07-16） 《科技 8 月刊：国内智能手机需求走弱，三星海外需求复苏，舜宇持续受益》（2020-08-12） 801201602008012016020017/8/1917/2/2017/8/20舜宇光学丘钛科技MSCI中国信息技术指数 2020-08-18 2  摄像头模组平均单价比较  摄像头模组出货量比较 图表 1：摄像头模组平均单价比较：舜宇 vs 丘钛：2020年上半年丘钛摄像头模组平均单价同比增长高于舜宇 资料来源：公司资料、浦银国际 图表 2：摄像头模组出货量比较：舜宇 vs 丘钛：2020年上半年舜宇出货量同比增长高于丘钛 资料来源：公司资料、浦银国际 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050601H172H171H182H181H192H191H20同比人民币元舜宇丘钛舜宇单价同比丘钛单价同比-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003501H172H171H182H181H192H191H20同比出货量：百万舜宇丘钛舜宇出货量同比丘钛出货量同比 2020-08-18 3  舜宇2020年上半年业绩 舜宇摄像头模组毛利率同比改善：2020年上半年，舜宇收入录得188.6亿，同比增长21%，环比下降15%。同比增长动力主要来自摄像头模组出货量的增长。舜宇实现毛利率19.5%，高于去年同期的18.4%。毛利率改善来自摄像头产线自动化改造提升带来的提升，尽管手机镜头和车载镜头因产能利用率下降而导致毛利率下滑。费用率为8.2%，比去年同期的7.8%略高。其中，销售费用占比下降，研发费用占比提升。上半年，舜宇实现营业利润21亿，同比增长30%，环比下降28%。舜宇净利润同比增长22%，环比下降32%。净利润增速小于营业利润是被1.1亿汇兑损失拖累所致。  摄像头模组：收入同比增长27%，毛利率同比改善至11.1%。下半年毛利率维持上半年水平。  手机镜头：手机镜头出货同比增长17%，毛利率同比有下滑。毛利率下滑主要原因是上半年产能利用率下降导致毛利率降低。若下半年疫情稳定，毛利率有望改善。手机平均单价有个位数同比下滑，下半年受到手机品牌降配影响，平均单价依然有压力。  车载镜头：车载镜头出货同比下降9%，毛利率同比下滑。下半年随着欧美复工复产，毛利率有望恢复至正常水平。 图表 3：舜宇2020年上半年经营业绩 1H20 人民币 百万 1H20 1H19 2H19 同比 环比 实际值 普遍 预测值 差异 营业收入 18,864 15,575 22,274 21% -15% 18,864 17,843 6% 毛利润 3,676 2,864 4,887 28% -25% 3,676 3,464 6% 营业利润 2,139 1,649 2,963 30% -28% 2,139 2,032 5% 净利润 1,749 1,431 2,560 22% -32% 1,749 1,777 -2% 每股盈利 （人民币） 1.60 1.31 2.34 22% -32% 1.60 1.63 -2% 利润率 1H20 1H19 2H19 同比 百分点 环比 百分点 实际值 普遍 预测值 差异 百分点 毛利率 19.5% 18.4% 21.9% 1.1 -2.5 19.5% 19.4% 0.1 费用率 -8.2% -7.8% -8.6% -0.4 0.5 -8.2% -8.0% -0.1 营业利润率 11.3% 10.6% 13.3% 0.7 -2.0 11.3% 11.4% 0.0 净利率 9.3% 9.2% 11.5% 0.1 -2.2 9.3% 10.0% -0.7 资料来源：公司资料、彭博一致预测、浦银国际 2020-08-18 4  丘钛2020年上半年业绩 丘钛摄像头模组平均单价大增：2020年上半年，丘钛上半年营收88亿，同比增长74%。这主要得益于丘钛10MP以上摄像头占比提升，摄像头模组平均单价因此同比增长100%。丘钛上半年录得毛利率8.3%，同比基本保持稳定，环比下降1个百分点。费用率环比持平，因而丘钛营业利润达到3.6亿同比增长58%。丘钛实现净利润3.36亿元，同比增长86%，部分收益来自于约7000万的政府补助。丘钛实际净利润在7月13日发布的盈利预喜区间（净利润同比50%-90%的增长）偏高的位置。  摄像头模组：实现收入7.7亿，同比增长97%。毛利率从去年同期的7.6%，改善至今年的8.0%，主要来自于产品组合提升，即高端摄像头占比提升。全年摄像头模组出货增长指引为-5%至+5%。  指纹识别模组：实现收入1亿，同比下降7%。指纹识别模组平均单价同比下降12%，原因是超薄与大面积指纹识别模组渗透率低于预期，同规格指纹识别模组单价下降。上半年毛利率为9.5%，同比下滑，指纹识别毛利率向行业平均回归。 图表 4：丘钛2020年上半年经营业绩 1H20 人民币 百万 1H20 1H19 2H19 同比 环比 实际值 普遍 预测值 差异 营业收入 8,802 5,061 8,109 74% 9% 8,802 7,063 25% 毛利润 732 415 765 76% -4% 732 497 47% 营业利润 360 228 413 58% -13% 360 347 4% 净利润 336 181 362 86% -7% 336 296 13% 每股盈利 （人民币） 0.29 0.16 0.32 81% -9% 0.29 0.25 17% 利润率 1H20 1H19 2H19 同比 百分点 环比 百分点 实际值 普遍 预测值 差异 百分点 毛利率 8.3% 8.2% 9.4% 0.1 -1.1 8.3% 7.0% 1.3 费用率 -4.2% -3.7% -4.3% -0.5 0.1 -4.2% -2.1% -2.1 营业利润率 4.1% 4.5% 5.1% -0.4 -1.0 4.1% 4.9% -0.8 净利率 3.8% 3.6% 4.5% 0.2 -0.6 3.8% 4.2% -0.4 资料来源：公司资料、彭博一致预测、浦银国际 2020-08-18 5  舜宇摄像头模组出货量  舜宇手机镜头出货量 图表 5：舜宇7月摄像头模组出货量环比增加25%，同比增长14% +23%YoY YTD vs +10%YoY全年出货指引 资料来源：公司资料、浦银国际整理 图表 6：舜宇7月手机镜头出货量环比上升15%，同比上升25% +18%YoY YTD vs +10%YoY全年出货指引 资料来源：公司资料、浦银国际整理 -50%0%50%100%020,00040,00060,00080,0002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03202