2020年半年报点评：Q2业绩有序复苏，在研管线持续推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月20日 卫光生物（002880.SZ） 医药生物 Q2业绩有序复苏，在研管线持续推进 ——卫光生物（002880.SZ）2020年半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年半年报：营业收入4.08亿元，同比+13.04%；归母净利润0.78亿元，同比+9.88%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+13.08%；经营性净现金流1.94亿元，同比+220.14%；EPS 0.48元。业绩符合市场预期。 ◆点评： Q2业绩有序复苏，销售回款现金流充沛。2020Q1~Q2，单季度营业收入1.89/2.18亿元，同比+ 12.18%/13.80%；归母净利润0.32/0.46亿元，同比+ 17.43%/5.20%；扣非归母净利润0.31/0.43亿元，同比+ 22.60%/7.01%。2020H1，人血白蛋白收入1.70亿元，同比+ 0.59%，主要是疫情期间医院常规客流量下降的影响；静丙收入1.65亿元，同比+ 25.21%，主要是疫情期间的临床需求拉动；狂免收入0.49亿元，同比+ 50.60%，主要是终端刚需旺盛。上半年净利润现金含量高达250.74%，主要是销售回款所致。整体来看，公司上半年面对疫情积极应对市场变化，及时、高效满足客户需求，业务有序复苏，促进收入增长。 在研管线持续推进，奠定长期增长基础。2020H1，公司研发投入0.18亿元，同比+14.74%。血制品方面，人凝血酶原复合物的上市申请于2020年6月承办；人凝血因子VIII项目进行III期临床试验；新一代静注人免疫球蛋白（10%）项目按计划进行临床前研究。疫苗方面，冻干人用狂犬病疫苗项目正在准备IND申报。随着产品持续丰富，公司的血浆综合利用率将得到进一步提升，并有望进军疫苗市场，开辟新的增长点。 ◆盈利预测、投资评级和估值： 公司优化营销、强化血源管理、持续拓展产品线，未来规模将持续扩大、血浆综合利用率持续提升，未来有望进入快速增长期。维持预测公司2020-2022年的EPS为1.33/1.72/2.12元，同比增长25.54%/29.80%/23.29，现价对应PE为44/35/28倍。维持“买入”评级。 ◆风险提示： 采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 688 821 997 1,243 1,504 营业收入增长率 10.36% 19.41% 21.39% 24.61% 21.01% 净利润（百万元） 157 171 215 277 344 净利润增长率 1.22% 9.39% 25.74% 28.39% 24.34% EPS（元） 1.45 1.59 1.33 1.71 2.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.00% 11.83% 13.23% 14.94% 16.18% P/E 41 37 44 35 28 P/B 4.9 4.4 5.9 5.2 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月20日 买入（维持） 当前价：59.07元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 王明瑞 (执业证书编号：S0930520080004) wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.62 总市值(亿元)：95.69 一年最低/最高(元)：31.36/72.18 近3月换手率：84.92% 股价表现(一年) -10%22%53%85%117%08-1910-1911-1901-2003-2004-2006-2007-20卫光生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.08 0.70 58.17 绝对 -1.13 18.97 81.60 资料来源：Wind 2020-08-20 卫光生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 图1：公司2015-2020H1收入利润情况 图2：公司2018-2020H1收入利润情况 0%5%10%15%20%25%30%0 200 400 600 800 1000 201520162017201820192020H1营收（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0 50 100 150 200 250 300 350 营收（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 光大期货 vZyU9UnQnRnM7NbP6MnPoOtRrRjMnNxPeRsQrR8OnPrQuOnPmRMYnRqN2020-08-20 卫光生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 688 821 997 1,243 1,504 营业成本 414 506 613 748 887 折旧和摊销 42 40 38 47 55 税金及附加 6 6 9 11 13 销售费用 24 24 27 37 40 管理费用 45 53 59 65 73 研发费用 24 40 54 76 104 财务费用 2 -1 -10 -2 4 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 182 199 251 322 400 利润总额 182 198 250 321 399 所得税 25 27 35 45 56 净利润 157 171 215 276 344 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 157 171 215 277 344 EPS(按最新股本计) 1.45 1.59 1.33 1.71 2.12 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 100 186 32 134 208 净利润 157 171 215 277 344 折旧摊销 42 40 38 47 55 净营运资金增加 109 56 257 248 260 其他 -208 -81 -478 -438 -451 投资活动产生现金流 -80 -101 -184 -180 -180 净资本支出 -85 -75 -131 -130 -130 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 5 -25 -54 -50 -50 融资活动现金流 -98 -40 97 107 37 股本变化 0 0 54 0 0 债务净变化 -41 -29 121 160 111 无息负债变化 23 12 14 23 24 净现金流 -79 45 -55 61 65 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 1,459 1,585 1,901 2,306 2,715 货币资金 260 305 249 311 376 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 67 134 112 140 169 应收票据 96 99 109 136 165 其他应收款（合计） 0 1 1 1 1 存货 496 468 700 854 1,013 其他流动资产 0 0 0 0 1 流动资产合计 925 1,008 1,178 1,449 1,734 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 221 205 261 307 344 在建工程 204 243 224 210 200 无形资产 73 79 127 174 220 商誉 19 19 19 19 19 其他非流动资产 - 8 12 12 12 非流动资产合计 534 577 724 857 981 总负债 154 137 272 455 590 短期借款 5 0 121 281 392 应付账款 16 20 22 27 31 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 4 1 3 4 5 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 115 103 236 419 554 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 38 34 34 34 34 非流动负债合计 38 34 36 36 36 股东权益 1,306 1,449 1,629 1,851 2,125 股本 108 108 162 162 162 公积金 718 735 735 735 735 未分配利润 480 605 732 954 1,228 归属母公司权益 1,306 1,448 1,629 1,851 2,125 少数股东权益 0 1 1 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 39.8% 38.4% 38.5% 39.8% 41.0% EBITDA率 32.8% 29.4% 29.0% 29.7% 30.8% EBIT率 26.7% 24.6% 25.2% 26.0% 27.1% 税前净利润率 26.4% 24.1% 25.1% 25.8% 26.6% 归母净利润率 22.8% 20.9% 21.6% 22.3% 22.9% ROA 10.7% 10.8% 11.3% 12.0% 12.7% ROE（摊薄） 12.0% 11.8% 13.2% 14.9% 16.2% 经营性ROIC 12.7% 13.0% 12.4% 13.0% 13.9% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 11% 9% 14% 20% 22% 流动比率 8.01 9.78 4.98 3.46 3.13 速动比率 3.71 5.24 2.02 1.42 1.30 归母权益/有息债务 45.03 - 13.42 6.59 5.42 有形资产/有息债务 46.53 - 14.31 7.45 6.27 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 3.49% 2.92% 2.75% 2.99% 2.65% 管理费用率 6.55% 6.46% 5.96% 5.24% 4.84% 财务费用率 0.22% -0.12% -0.98% -0.17% 0.29% 研发费用率 3.45% 4.89% 5.41% 6.12% 6.94% 所得税率 14% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.30 0.32 0.34 0.43 0.54 每股经营现金流 0.92 1.72 0.20 0.83 1.29 每股净资产 12.09