拥抱新技术的可能性– OLED + 3D感应背后

2020年8月19日请参阅本报告末尾的重要披露1︱研究部SBI中国资本研究部电话：+852 2533 3700电邮：research@sbichinacapital.com地址：香港中环皇后大道中5号恒利大厦4楼股票代码（01665.HK）五角星（01665.HK）表现符合我们的估计Pentamaster（01665.HK）2020年实现总收入2.031亿林吉特建议目标价（港元）当前价格（港元）最近12个月的价格范围市值。 （港币十亿）保持2.092.050.76 – 2.433.31H，ATE和FAS分部分别贡献了1.368亿林吉特和6630万林吉特。收入同比下降14.3％，主要是由于冠状病毒（COVID-19）大流行所致资料来源：彭博社，SBI CHINA CAPITAL表现（01665.HK）最终需求中断了生产以及供应链。过去，电信部门是主要的推动者，在2020年1H成为拖累者，这抵消了半导体和医疗领域的出色表现。集团2020年上半年的毛利率同比下降0.9个百分点。至34.9％（2020年第一季度：34.1％/ 2020年第二季度：35.8％），集团的净利也同比下跌14.6％至5270万令吉然而，整体表现符合我们的估计，业务多元化有助于本集团抵御大流行。如上次报告所述，该病也已从大流行中恢复过来，我们认为没有任何重大障碍会阻碍该集团的恢复。在医疗领域的表现稳定可靠我们对医疗板块的稳定表现感到惊讶，该集团在2020年第一季度和2020年第二季度分别录得1250万林吉特和1250万林吉特的收入。 i）收购TP Concept，ii）来自中国以外地区的新客户，iii）特殊的购买方式为集团提供了稳定的支持。2.52.01.51.00.50.01个月3个月12个月更重要的是，Pentamaster（01665.HK）将在2020年第三季度成立新子公司后，为客户提供设计，制造和组装解决方案。有了更全面的解决方案并获得越来越高的声誉，我们更加相信医疗领域将在未来发挥更重要的作用。变动0.0％50.7％44.4％相对变化1.0％44.7％45.8％资料来源：Choice，SBI CHINA CAPITAL拥抱新技术的可能性– OLED背后+ 3D感应7/23/20198/23/20199/23/201910/23/201911/23/201912/23/20191/23/20202/23/20203/23/20204/23/20205/23/20206/23/20207/23/2020 2020年8月19日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露2拥抱新技术的可能性– OLED + 3D感应背后Pentasmater（01665.HK）从事3D感测已有多年历史，推出了GIDEON，Trooper，Queen-QCD IQC测试仪，以满足模块级VSCEL，晶圆级VSCEL / LIDAR，光束整形器和DOE的测试需求，涵盖3D感应模块的大多数Tx组件。此外，在财务报告中宣布，本集团将“加深和扩大与客户的互动，提供高度定制的测试设备和解决方案，以迎合用于面部认证的Behind-OLED，DTOF平台上的3D LIDAR等技术”.在 2019 年 初 ， AMS （ AMS.SW ） 宣 布 了 其 首 款 Behind-OLED 传 感 器 TCS3701 ， 并 且Behind-OLED传感器的开发还有进一步的进展。根据AMS（AMS。SW）的2020年第二季度业绩简报，“在显示管理方面，Behind-OLED，光和接近感测继续在主要的Android平台中采用...我们的Behind-OLED技术通过从OLED显示器后面进行测量，使光和接近感测不可见，从而消除了边框放置的组件。领先的Android OEM厂商一直在推动该技术的渗透，该技术已成为高端功能列表中的常见条目。我们将继续开展开发活动，以创建用于显示器后方人脸身份验证的前置3D传感技术，从而使其不可见并消除设备人脸中的可见组件。稍后，我们计划探索与结构化光相关的Behind-OLED 3D感测的潜在架构。总而言之，我们认为直接飞行时间和落后于OLED的3D技术是未来几年非常有吸引力的机会”.根据Pentamaster（01665.HK）和AMS（AMS.SW）的信息，我们认为Pentamaster（01665.HK）可能参与Behind-OLED 3D传感技术的开发。根据AMS（AMS.SW）的说法，将于今年年底展示Behind-OLED 3D传感技术，而AMS（AMS.SW）已实现了未来几年不断扩展的多代Behind-OLED路线图，暗示Pentamaster（01665.HK）可能会迎来另一种长期趋势，而相关产品可能会很快对本集团作出贡献。 2020年8月19日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露3多重扩展的空间Pentamaster（01665.HK）在2020年1H的业务表现达到了我们的估计，我们相信电信行业的贡献将在来年的旺季回升，从而在2020 2H表现更好。但是，受大流行的影响，新智能手机设备的发布和销售时间表仍不确定，我们不能排除从第三季度到第四季度延迟确认收入的可能性。我们将未来3年的底线预测略微调整了±1％，以反映出认可时间表的可能延迟，但是不会对该操作造成任何重大的负面影响。相反，我们对集团在追赶行业技术进步方面更加关注。基于供应链信息和市场谣言，我们倾向于认为3D感测的渗透率在电信和汽车行业都将增长，并 且 下 一 代 技 术 （ 如 LIDAR / Behind-OLED ） 的 采 用 将 增 加 。 从 长 远 来 看 ， 3D 感 测 和Behind-OLED的发展可能是集团的重要推动力，因此更清晰地了解这些技术的发展将使集团受益。因此，我们保持“保持”上调目标价至每股2.09港元。 2020年8月19日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露4同行比较Mkt帽聚乙烯Fw PEPB聚苯乙烯收入通用汽车鱼子（百万）（X）（X）（X）（X）（百万）(%)(%)00522.HK ASM太平洋9,990.3709.7125.18.921.2398.851.21.6300604.CH杭州长传科技有限公司20,246.189.7-8.912.61,257.746.612.6688001.CH苏州HYC技术117,391.826.126.18.75.52,295.058.438.8泰瑞达·泰瑞达77,520.720.221.94.53.8275,894.056.724.06857.JP先进的10,511.774.846.211.016.2339.6-15.8VITRO.MK VitroX3,510.638.334.56.58.5216.334.216.9GTB.MK Globetronics35,676.142.929.33.12.215,883.034.87.1平均39,263.9143.147.27.410.042,326.447.016.701665.HK五角星3,280.0 14.5-3.7 3.9 487.1 36.8 28.9资料来源：彭博社风险因素第三季度和第四季度智能手机出货需求弱于预期智能手机和汽车上采用3D感应的速度比预期慢Behind-OLED的开发进度慢于预期中美之间不断升级的冲突医疗部门的表现弱于预期 2020年8月19日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露5各部门收入明细（MYR，mn）各行业收入明细600.0500.0400.0300.0200.0100.0-2015财政年度2016财政年度2017财政年度2018财政年度2019财政年度2020财政年度1HATE FAS电信半导体汽车消费电子医疗服务资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL订购书资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL毛利率 249.2314.5235.7285.7303.0252.4 238.7 241.0200.0230.0 230.028.1%31.8%28.4%32.7%36.8%34.9%20172018201820182018201920192019201920202020 第四季度第二季度第三季度第一季度第三季度第四季度第一季度第二季度2015财政年度2016财政年度2017财政年度2018财政年度2019财政年度2020财政年度1H订单簿毛利率资料来源：SBI CHINA CAPITAL公司数据资料来源：SBI CHINA CAPITAL公司数据64.679.239.1422.5337.966.340.1232.628.245.4101.7136.812%14%44%14%16% 2020年8月19日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露6财务报告压力（MYR，mn）2019（一种）2020（E）2021（E）2022（E）资产负债表（MYR，mn）2019（一种）2020（E）2021（E）2022（E）收入487.1533.1607.9667.7个人防护装备78.1115.0112.3109.7同比增长16.8%9.5%14.0%9.8%无形资产35.538.738.438.0齿轮(308.0)(339.1)(380.5)(410.0)其他11.510.910.410.2毛利179.1194.0227.4257.8非流动资产125.1164.6161.1158.0其他的收入14.39.410.816.0营业费用(53.3)(53.5)(63.6)（69.3）存货59.5116.497.2151.9营业利润140.1149.9174.6204.4 贸易应收款项61.773.073.580.0财务费用(0.2)(0.2)(0.1)（0.1）现金及现金等价物304.0348.6515.2648.2合资企业和屁股(0.7)(0.5)(0.3)（0.1）其他6.749.942.164.7除税前溢利139.2149.2174.1204.2流动资产431.8587.9728.0944.7税(7.8)(9.2)(11.5)(14.5)净利131.4140.0162.6189.8总资产556.9752.5889.11,102.6同比增长31.4%6.6%16.1%16.7%其他13.08.08.69.4调整息税折旧摊销前利润140.4145.8177.5202.3非流动负债13.08.08.69.4合约负债49.674.179.182.1贸易应付款项31.545.040.050.7ST借款3.43.02.62.2其他42.056.142.564.7流动负债126.4178.2164.2199.7负债总额139.4186.1172.7209.1非控制性权益----控制利益438.9566.4716.4893.5权益总额438.9566.4716.4893.5 2020年8月19日︱研究部请参阅本报告末尾的重要披露7现金周转（MYR，mn）2019（E）2020（E）2021（E）2022（E）财务比率2019（一种）2020（E）2021（E）2022（E）除税前溢利139.2149.2174.1204.2毛利率36.8%36.4%37.4%38.6%财务费用0.20.20.10.1营业利润率28.8%28.1%28.7%30.6%财务收入(6.7)(9.4)(10.8)(16.0)净利润率27.0%26.3%26.8%28.4%折旧及摊销4.45.814.014.0调整EBITDA利润率28.8%27.3%29.2%30.3%其他(5.1)(8.8)(11.4)(14.5)股本回报率34.6%27.9%25.4%23.6%营运资金变动9.4(41.4)13.0(47.4)资产收益率24.4%21.0%19.8%19.1%首席财务官141.495.6179.2140.4目前的比例341.6%330.0%443.5%473.0%速动比率291.2％236.7%358.7%364.6%资本支出(23.4)(41.6)(10.3)（1