恒生指数调整追踪：新经济股如期入围，恒指估值水平有望提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月18日 策略研究 新经济股如期入围，恒指估值水平有望提升 ——恒生指数调整追踪 策略简报  事件： 恒生指数8月14日公布了指数调整结果，恒生指数中剔除信和置业、中国旺旺和中国神华，加入了阿里巴巴-SW、小米集团-W，药明生物；恒生国企指数中剔除国药控股、比亚迪股份和中信证券，加入了小米集团-W、美团点评-W、阿里巴巴-SW。  评论： 我们认为恒生指数调整，主要有两大影响： 第一，新经济权重提升： 从行业分布来看，调整后恒生指数、恒生中国企业指数新经济行业（资讯科技业和医疗保健业）的权重有所增加。恒生指数的金融和地产业的权重从59.17%下降至54.35%，资讯科技业和医疗保健业的权重从13.77%上升至21.44%。恒生国企指数的金融和地产业权重从50.57%下降至45.04%，资讯科技业和医疗保健业的权重从14.6%大幅上升至26.25%。 第二，估值水平有所提升： 从估值变动情况来看，以2020年8月14日的各个证券的估值计算，恒生指数和恒生中国企业指数的加权平均PE估值和PB估值均会有所抬升。恒生指数的PE估值将从25.16上升到29.27，PB估值从2.99上升到3.38；恒生国企指数的PE估值从19.80大幅升至46.26，PB估值从2.78上升到3.47。  9月7日港股通标的调整： 新一期的港股通标的也将在9月7日进行调整，此次调整将纳入百济神州、信达生物、康基医疗、鹰君、海吉亚医疗、九毛九、大新银行集团、宝胜国际、永升生活服务、建业新生活、汇景控股、神州租车、宝龙商业、天立教育、远东发展、移卡、民银资本、日清食品、慕尚集团控股、亚信科技、京信通信和时代邻里等22支标的。内地交易所对尚未盈利的生物科技公司未进行明确归档，因此康方生物-B和沛嘉医疗-B等六个证券纳入具有一定的不确定性。 此外，正通汽车、莎莎国际、中国动向、纷美包装、同仁堂科技、上实城市开发、广汇宝信、协鑫新能源、丰盛控股、泰升集团、鸿宝资源、海昌海洋公园、海通恒信、金川国际和鹰普精密等14个证券存在被剔除的可能。  风险提示：对于内地交易所计算流通市值的方法差异；港股环境变化；内地交易所对于港股通证券调整政策的变化风险。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） 010-56513142 lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-52523815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-52523813 huangkaisong@ebscn.com 2020-08-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、恒生指数及恒生国企指数调整：新经济股所占比重如期增加 根据恒生指数8月14日公布的指数调整结果，恒生指数中剔除信和置业、中国旺旺和中国神华，加入了阿里巴巴-SW、小米集团-W，药明生物，新加入证券的权重分别为5%、2.59%和1.75%；恒生国企指数中剔除国药控股、比亚迪股份和中信证券，加入了小米集团-W、美团点评-W、阿里巴巴-SW，新加入证券的权重分别为5%，5%和3.73%。1 从行业分布来看，调整后恒生指数和恒生中国企业指数新经济行业（资讯科技业和医疗保健业）的权重有所增加。恒生指数的金融和地产业的权重从59.17%下降到54.35%，资讯科技业和医疗保健业的权重从13.77%上升到21.44%。恒生国企指数的金融和地产业权重从50.57%下降到45.04%，资讯科技业和医疗保健业的权重从14.6%大幅上升到26.25%。其中恒生中国企业指数的变动更为显著，这是因为恒生中国企业中新纳入的证券赋予的权重更大，共计为13.73%。 图1：恒生指数调整前后的恒生行业分布权重 图2：恒生中国企业调整前后的恒生行业分布权重 资料来源：恒生指数公司，光大证券研究所，数据截至2020/8/14 资料来源：恒生指数公司，光大证券研究所，数据截至2020/8/14 从潜在的估值变化幅度来看，以2020年8月14日的各个证券的估值计算，恒生指数和恒生中国企业指数的按照最新权重的加权平均PE估值和PB估值均会有所抬升。恒生指数的PE估值将从25.16上升到29.27，PB估值从2.99上升到3.38；恒生国企指数的PE估值从19.80大幅升至46.26，PB估值从2.78上升到3.47。其中恒生中国企业指数的潜在PE估值抬升更加明显，这也是由于恒生国企指数纳入的新证券权重更大，同时纳入美团点评-W的PE估值较高，为564.28x。 1恒生指数公司https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/zh_hk/news/pressRelease/20200814T000000.pdf 0%10%20%30%40%50%调整前权重 调整后权重 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%调整前权重 调整后权重 2020-08-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：恒生指数调整前后的行业分布权重 图4：恒生中国企业调整前后的行业分布权重 资料来源：恒生指数公司，光大证券研究所，数据以2020年8月14日的估值来看 资料来源：恒生指数公司，光大证券研究所，数据以2020年8月14日的估值来看 随着20-59岁新增劳动力（劳动要素增量）自2017年进入负增长，中国已步入十年新经济阶段。在劳动日益稀缺、资本日益过剩的新格局下，继续大搞投资的经济合理性降低，旧格局下的固定资产投资周期律难以再现。2这也就导致与投资相关的旧经济板块如能源、原材料、工业、公用事业和金融的未来发展空间有限，而新经济板块如信息科技、医药、消费则代表了中国未来十年新经济的发展方向。 对于南下资金来说，由于中国当前社融扩张放缓，同时创业板和科创板注册制下大量新股上市也对内地资金形成一定的分流，南向资金近几周维持净流入但规模有所缩小。不过美国财长上周表示到2021年底，不遵守会计标准的中国企业将会被从美国证券交易所摘牌。本周五爱奇艺被美国证券交易委员会调查，并被要求提供2018年1月份以来的财务记录以及机构WolfPack4月份发布做空报告中提及的资料。可见中概股在美国面临的监管压力不减，这将进一步增加优质中概股回归港股的动力。未来恒生指数有望继续纳入优质的中概股，长期将继续吸引南下资金。 在美元走弱的环境下，在人民币企稳的情况下，外资将流入估值优势显著的香港市场。外国投资者可通过投资恒生指数或恒生国企指数来分享中国新经济资产的未来发展红利，因此该指数调整后对外资的吸引力进一步增强。调整后的恒生指数和恒生国企指数将吸引更多被动投资资金和更高的交投活跃度，带来的信号意义将超过其实际意义，将进一步提升成交量、提振市场情绪从而促进港股市场的长远发展。 2、9月7日港股通名单调整 恒生综合指数例行调整的生效日期为每年的3月和9月第一个周五后的第一个交易日。相关变动将于9月7日生效，届时深圳交易所和上海交易所将根据恒生综指调整结果以及根据交易所相关要求对港股通标的进行调整。 2.1、港股通纳入标的 恒生公司纳入标的与我们之前预测的证券纳入基本一致，今年7月份临时修改了恒生综指选取范围的要求，第一次允许了尚未盈利的生物科技公司 2《五大结构性机会——新格局下的策略思考》光大证券谢超 2017年10月17日 05101520253035PETTM(剔除负值) PB(MRQ)调整前 调整后 01020304050PETTM(剔除负值) PB(MRQ)调整前 调整后 2020-08-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 (证券简称尾部带“-B”)纳入。对于该部分证券，内地交易所尚未有明确的法律相关要求，对于该7个证券是否能在9月7日纳入港股通中，存在一定的不确定性。 表1：港股通9月7日潜在纳入标的一览 证券代码 证券简称 12个月平均市值（亿港元） 备注 百济神州 6160.HK 835.11 恒生公司新纳入证券 信达生物 1801.HK 417.41 康基医疗 9997.HK 373.16 鹰君 0041.HK 174.31 海吉亚医疗 6078.HK 160.20 九毛九 9922.HK 143.40 大新银行集团 2356.HK 132.83 宝胜国际 3813.HK 114.76 永升生活服务 1995.HK 110.55 建业新生活 9983.HK 106.02 汇景控股 9968.HK 105.87 神州租车 0699.HK 97.96 宝龙商业 9909.HK 77.35 天立教育 1773.HK 76.79 远东发展 0035.HK 75.65 移卡 9923.HK 73.31 民银资本 1141.HK 69.50 日清食品 1475.HK 68.43 慕尚集团控股 1817.HK 67.67 亚信科技 1675.HK 65.54 京信通信 2342.HK 62.98 时代邻里 9928.HK 62.69 康方生物-B 9926.HK 231.27 对于未盈利的生物科技公司，内地交易所对此尚未出台明确规定 沛嘉医疗-B 9996.HK 188.40 诺诚健华-B 9969.HK 174.06 康宁杰瑞制药-B 9966.HK 150.93 康希诺生物-B 6185.HK 119.73 启明医疗-B 2500.HK 92.05 亚盛医药-B 6855.HK 65.56 资料来源：恒生指数公司，Wind 2.2、9月7日港股通剔除的名单 恒生公司纳入标的与我们之前预测的证券纳入一致，仅增加了因流动性未达到标准的金川国际和鹰普精密。恒生指数公司在调整恒生综指时只要求累计市值覆盖率在96%以内，而港股通对于最低市值的要求是要大于等于50亿港元，该标准是高于恒生指数公司的要求的。因此今年9月7日恒生综指调整的生效日时，深圳交易所剔除名单中除了含有恒生公司的剔除名单，还可能包括正通汽车、莎莎国际在内共6个证券。 2020-08-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表2：港股通9月7日可能被剔除标的一览 证券代码 证券简称 12个月平均市值 （亿港元） 剔除原因 1728.HK 正通汽车 49.43 虽然满足恒生综指的要求，但平均市值不足50亿港元，不符合港股通对小型股的最低流通市值要求，将被深圳交易所从港股通中剔除。 0178.HK 莎莎国际 48.99 3818.HK 中国动向 46.45 0468.HK 纷美包装 45.22 1666.HK 同仁堂科技 44.91 0563.HK 上实城市开发 44.88 1293.HK 广汇宝信 37.27 市值未达到要求，被恒生指数公司剔除 0451.HK 协鑫新能源 33.86 0607.HK 丰盛控股 34.15 0687.HK 泰升集团 31.53 1131.HK 鸿宝资源 30.41 2255.HK 海昌海洋公园 33.17 1905.HK 海通恒信 89.96 流动性未达到要求，被恒生指数公司剔除 2362.HK 金川国际 78.44 1286.HK 鹰普精密 58.01 资料来源：恒生指数公司，Wind 3、风险提示 对于内地交易所计算流通市值的方法差异；港股环境变化；内地交易所对于港股通证券调整政策的变化风