2020年半年度报告点评：合同储备充足，市场开拓力度持续加码

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月17日 玉禾田（300815.SZ） 环保 合同储备充足，市场开拓力度持续加码 ——玉禾田（300815.SZ）2020年半年度报告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入20.57亿元，同比+20.75%，实现归母净利润3.48亿元，同比+156.26%，位于业绩预告的上位区间（实现归母净利润3.12-3.53亿元，同比+130%-160%）。 ◆市政环卫板块维持高增长，合同储备较为充足。报告期内，公司市政环卫业务板块实现营业收入16.10亿元，同比+25.54%，毛利率同比提升12.04个pct至36.09%，主要系疫情期间国家出台的优惠政策所致，在下半年政策持续的情况下该毛利率有望维持。公司市政环卫业务在手合同总额213.14亿元，待执行合同额156.99亿元。此外，公司在报告期后加大了市场开拓力度，先后中标赣州市赣县区农村环卫一体化PPP项目（合同额7.94亿元，年化5675万元）、南昌市红谷滩市政公共服务市场管理一体化项目（合同额约15亿元，年化约1亿元）、太湖县城乡环卫一体化PPP项目（预中标，合同额9.13亿元，年化5708万元），进一步加强了自身项目储备，也为公司未来业绩增长提供了有力保障。 ◆物业清洁业务稳健发展，携手雅生活服务加码开拓环卫一体化项目。报告期内，公司物业清洁业务板块实现营业收入4.39亿元，同比+4.32%，毛利率同比提升0.69个pct至12.66%。公司物业清洁业务在手合同总额14.73亿元，待执行合同额7.05亿元。公司于6月11日与雅生活服务签署《环卫一体化项目战略合作协议》，意在环卫领域开展深度合作，利用公司的资质资源和雅生活服务的项目资源和其他资源优势共同开发环卫一体化项目，对公司全国城市布局和落实中长期“物业+环卫”发展战略有着显著的推动作用，同时订单获取能力的提升也将保障公司业绩发展。 ◆上调至“买入”评级。受益于疫情期间国家出台的税收优惠和社保减免相关政策，我们上调公司2020年归母净利润预测，预计公司20-22年归母净利润分别为6.97/7.37/9.29亿元（原值为5.41/7.37/9.29亿元），对应20-22年EPS为5.03/5.32/6.71元，当前股价对应20/21年PE为26/25倍。公司自6月起连续获取订单，与雅生活服务的战略合作有望推动公司在环卫一体化方面的订单获取，我们看好公司管理和经验优势将确保公司在规模做大的同时实现盈利能力的稳步提升，上调至“买入”评级。 ◆风险提示：未来公司订单获取量低于预期，行业格局变化显著物业公司冲击力增强。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,816 3,595 4,635 5,611 6,717 营业收入增长率 30.87% 27.63% 28.94% 21.07% 19.71% 净利润（百万元） 182 313 697 737 929 净利润增长率 18.21% 71.46% 122.71% 5.73% 26.15% EPS（元） 1.76 3.01 5.03 5.32 6.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.74% 31.44% 26.50% 21.89% 21.64% P/E 76 44 26 25 20 P/B 20.2 13.8 7.0 5.5 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月17日 买入（上调） 当前价：132.70元 分析师 郝骞 (执业证书编号：S0930520050001) 021-52523827 haoqian@ebscn.com 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.38 总市值(亿元)：183.66 一年最低/最高(元)：35.39/151.35 近3月换手率：79.25% 股价表现(一年) -10%55%121%186%252%01-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-20玉禾田沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.93 -22.37 0.00 绝对 -1.31 0.70 0.00 资料来源：Wind 相关研报 受益于疫情后环卫市场扩容，公司业绩仍可维持高增长——玉禾田（300815.SZ）2019年年度报告&2020年一季报点评 ····································· 2020-04-28 2020-08-17 玉禾田 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,816 3,595 4,635 5,611 6,717 营业成本 2,286 2,820 3,531 4,248 5,072 折旧和摊销 104 152 185 250 315 税金及附加 12 16 23 28 34 销售费用 19 21 28 34 40 管理费用 209 255 278 309 336 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 46 61 63 40 33 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 245 426 728 985 1,243 利润总额 241 420 913 980 1,236 所得税 38 79 171 184 232 净利润 203 341 742 797 1,004 少数股东损益 20 29 45 60 75 归属母公司净利润 182 313 697 737 929 EPS(按最新股本计) 1.76 3.01 5.03 5.32 6.71 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 199 565 879 1,023 1,296 净利润 182 313 697 737 929 折旧摊销 104 152 185 250 315 净营运资金增加 354 217 286 239 255 其他 -441 -117 -288 -203 -204 投资活动产生现金流 -343 -412 -450 -450 -450 净资本支出 -350 -409 -450 -450 -450 长期投资变化 0 25 0 0 0 其他资产变化 7 -28 0 0 0 融资活动现金流 367 13 285 -35 -28 股本变化 0 0 35 0 0 债务净变化 481 102 -588 5 5 无息负债变化 166 95 76 121 139 净现金流 224 166 715 538 818 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,121 2,656 3,823 4,745 5,893 货币资金 371 587 1,302 1,840 2,658 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 629 758 881 1,013 1,149 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 127 134 185 224 269 存货 7 5 11 13 15 其他流动资产 44 44 55 65 76 流动资产合计 1,214 1,569 2,471 3,193 4,206 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 25 25 25 25 固定资产 415 578 813 987 1,098 在建工程 0 14 17 19 19 无形资产 353 322 348 374 397 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 5 10 10 10 10 非流动资产合计 907 1,087 1,352 1,552 1,687 总负债 1,379 1,576 1,065 1,190 1,334 短期借款 514 567 0 0 0 应付账款 234 247 265 319 380 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 2 0 0 0 0 其他流动负债 25 30 30 30 30 流动负债合计 1,097 1,261 955 1,075 1,214 长期借款 5 6 11 16 21 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 281 315 110 115 120 股东权益 742 1,080 2,758 3,555 4,559 股本 104 104 138 138 138 公积金 29 49 1,023 1,023 1,023 未分配利润 549 842 1,467 2,203 3,132 归属母公司权益 682 995 2,628 3,365 4,294 少数股东权益 60 85 130 190 265 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 18.8% 21.5% 23.8% 24.3% 24.5% EBITDA率 14.1% 18.4% 21.4% 22.9% 23.8% EBIT率 10.3% 14.1% 17.4% 18.4% 19.1% 税前净利润率 8.5% 11.7% 19.7% 17.5% 18.4% 归母净利润率 6.5% 8.7% 15.0% 13.1% 13.8% ROA 9.6% 12.9% 19.4% 16.8% 17.0% ROE（摊薄） 26.7% 31.4% 26.5% 21.9% 21.6% 经营性ROIC 16.6% 22.8% 27.7% 29.9% 32.6% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 65% 59% 28% 25% 23% 流动比率 1.11 1.24 3.27 3.64 4.14 速动比率 1.10 1.24 3.25 3.62 4.12 归母权益/有息债务 1.14 1.42 23.73 29.06 35.55 有形资产/有息债务 2.93 3.31 31.19 37.59 45.34 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 0.67% 0.59% 0.60% 0.60% 0.60% 管理费用率 7.40% 7.10% 6.00% 5.50% 5.00% 财务费用率 1.62% 1.69% 1.37% 0.71% 0.49% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 所得税率 16% 19% 19% 19% 19% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.00 0.23 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.92 5.44 6.35 7.39 9.36 每股净资产 6.57 9.59 18.99 24