大消费行业7月社零数据点评：消费持续回暖，金银珠宝表现亮眼

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年08月16日 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 消费持续回暖，金银珠宝表现亮眼 ——7月社零数据点评  非必选品消费增速进一步提升，但线下消费意愿恢复较为缓慢。1-7月社会消费品零售总额同比增长-9.9%，较前值略回升1.5个百分点。7月社会消费品零售总额单月同比增长-1.1%，较前值回升0.7个百分点。实际社零单月增速-2.7%，较上月上升0.2个百分点。分产品看，烟酒类、服装类、金银珠宝、家具、石油制品、建材类和汽车类增速仍为负，其他品类增速都保持正增长。粮油食品、中西药品、文化办公类增速略有下滑，而金银珠宝类增速大幅提升，与近期金价快速上行有一定关联。汽车类增速大幅提升，说明基于6月的国标换代的基数较高的短期影响已过，汽车行业整体仍处于复苏状态。餐饮收入增速从1-6月-32.8%恢复至-29.6%，商品零售从-8.7%回升至-7.5%，分别较前值提升了2.8个百分点和1.2个百分点。网上零售受到影响相对较小且承担了部分线下零售的需求转移，增速持续回升，从7.3%回升至9%，逐渐向疫情前的水平靠拢。  较6月数据而言，7月数据反映了非必选品消费增速进一步提升，但线下消费意愿恢复较为缓慢。食品类的CPI再次转头上行，而非食品类CPI同比持续下行，猪肉和鲜菜价格是推动7月份上涨的主要因素。随着企业复工复产，餐饮服务逐渐恢复，对于餐饮相关的猪肉需求有所扩大；另一方面是由于7月份南方汛情对于生猪的生产和调运产生不利影响，影响到猪肉价格涨幅过大造成食品类CPI上行。而非食品类CPI持续下行反映了需求仍然偏弱。在产业链生产基本恢复的情况下，PPI同比降幅有所收窄，环比增速与上月持平，反映了需求端在逐渐缓慢的恢复。如果下半年需求持续疲弱，叠加去年底CPI基数较高，不排除年内会出现CPI进入负区间的情况。我们在一季度经济数据的解读中提到，今年与04年非典恢复期的消费结构有着较为显著的不同，期待报复性消费带来消费整体如04年反弹的幅度可能不太现实，数据反应的消费增长也确实与04年相比幅度更加缓和。目前，国内疫情虽然控制较为得当，但海外疫情仍然存在输入型风险，且国内开始出现局部反复，叠加6、7月雨水较多，洪涝灾害对于消费也产生了一定的影响，零星病例和海外输入病例的出现仍然压制着线下消费，居民警惕性依然较高。下半年整体消费的恢复还是会贴近疫情的增长曲线，预计在疫情完全消失前，消费将呈现出缓慢恢复的趋势。  食品饮料：3季度消费复苏放缓，餐饮仍持续收窄降幅，饮料类恢复较快，继续大力推荐山西汾酒、五粮液、中炬高新。7月食品饮料相关社零数据中，整体消费复苏趋势明显，但步伐有所放缓。饮料类7月销售额同比+10.7%，保持较好的增量趋势。餐饮行业回温，降幅持续收窄，餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入7月社零同比分别-11.0%和-8.2%。粮食食品类零售额同比+6.9%，烟酒类零售额同比+5.0%，但增速较6月有所放缓。在此背景下，重点关注双轴驱动，全国化进程加速，且竹叶青做大-20%0%20%40%60%80%上证指数食品饮料核心观点 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 大消费行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 做强助力品牌复兴的【山西汾酒】，团购发力和批价上扬，赋能渠道改革，动销恢复明显的【五粮液】，产能增加，调味品业务快速扩张，调整优化管理体系的【中炬高新】。  医药：中西药品类7月份零售额417亿元，同比增长5.3%，增幅较6月份下降4.4个百分点，整体同比增速处于行业正常区间水平。截至8月14日，共49家医药上市公司发布2020年半年报，其中36家实现净利润同比正向增长，13家亏损，上半年疫情持续影响下，个人防护、核酸检测、原料药等板块个股业绩亮眼。目前已进入半年报披露期，同时医药板块前期积累较大涨幅，暂时进入调整期，短期建议关注业绩确定性高、成长逻辑合理个股，如凯普生物、美诺华、迈瑞医疗、金域医学等；中期来看，疫情后周期公共卫生领域补短板已开启，第三次全国药品集采、注射剂一致性评价及集采、高值耗材带量采购试点等政策即将逐步落地，同时，随着《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》过审，国改有望提速，建议关注受益政策推进相关个股，如海普瑞、华北制药、卫光生物、海尔生物等；长期来看，创新仍为驱动产业发展的核心动力，国内政策持续加码创新，科创板、新三板精选层推出进一步拓宽创新企业融资渠道，在政策+资本支持下，国内企业创新转型加速，创新持续高景气，长期看好创新产业链，建议关注信立泰、凯莱英、昭衍新药等。  轻工制造：金银珠宝快速复苏，家具受雨季影响略有回落，推荐【喜临门】、【飞亚达】。家具：7月同比-3.9%，前值-1.4%，或受雨季影响；重点推荐【喜临门】。7月家具类社零同比-3.9%，增速较上月回落2.5pcpts。今年7月雨水较多，或对装修施工及运输造成一定影响，导致装修进度推迟。家具、家电、建材三大地产产业链品类社零增速均较上月回落。7月数据波动对行业复苏的趋势影响有限，同时从微观上看，龙头家具企业7月销售及订单均保持良好的增长态势。重点推荐【喜临门】：家具主业经营情况良好，Q2自有品牌同比+22%，影视业务转向精品剧打法，风险大幅降低，当前估值具有较高性价比。金银珠宝：7月同比+7.5%，前值-6.8%，滞后需求释放；看好名表回流下受益的【飞亚达】。7月金银珠宝同比+7.5pcpts，增速转正，较上月提升14.3pcpts。7月黄金价格上涨约8%，黄金消费在珠宝消费中占比约50%，金价上涨对金银珠宝零售额的拉动约为4pcpts。预计剔除金价影响后，金银珠宝类仍保持正增长，原因与前期递延需求释放及去年低基数有关。珠宝首饰板块推荐【飞亚达】：看好名表消费长期回流，国内市场迎三倍扩容机会，公司名表销售收入占比近70%，将充分受益于名表回流及海南免税政策落地。日用品及文化办公用品：月度增速有所波动，但全年趋势保持稳健，持续关注【中顺洁柔】、【维达国际】、【晨光文具】。7月日用品类社零同比+6.9%，增速较上月-10pcpts，增速月度波动或与消费者前期囤货及电商6月大促相关，整体增长趋势依然稳健。文化办公用品7月同比+0.5%，增速较上月-7.6pcpts，主要受去年高基数影响。必选消费板块持续关注：【中顺洁柔】、【晨光文具】。  纺织服装：服装基本持平、化妆品重回双位数增长，推荐国内优质电商代运营龙头【壹网壹创】及母婴零售龙头【爱婴室】。2020年7月服装鞋帽、化妆品零售额分别同比变化-2.5%、+9.2%，增速环比分别下降2.4pct、 qUOAbWqNqMmN7NcM7NnPmMtRnNlOqQuMeRqRtM8OpOsRvPoMpRNZrNoP 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 11.3pct，受前期疫情反复及天气因素影响，服装品类增速略有下降，化妆品增速亦回落至高个位数。从渠道上看，1-7月份实物商品网上零售总额达到了5.10万亿元，同比增长15.7%，增速进一步提升。短期重点推荐，国内优质电商代运营龙头【壹网壹创】，公司在营销策划、精细化运营及人才梯队建设等方面优势显著，扩品牌、扩品类、扩平台均顺利推进，未来成长空间广阔；同时推荐国货化妆品之光【珀莱雅】、国内母婴零售龙头【爱婴室】、袜业优质制造商【健盛集团】。  汽车：2020年下半年随着国内外疫情影响逐步消退，经济进入复苏通道，乘用车产业链有望迎来戴维斯双击。重点推荐稀缺产能投放释放业绩弹性，充分受益于电动化和智能化趋势的【中国汽研】。7月汽车商品零售额同比增长12.3%，增速显著高于整体-1.1%的增速水平。7月乘用车零售销量同比环比均超预期，带动汽车零售额增速实现双位数增长。从同比增速来看，7月乘用车零售销量同比增速是自18年5月以来的最强增长。19年6月国五车降价促销去库存在一定程度上透支19年7月需求，但是19年7月零售销量表现不俗超出市场预期，而20年7月在19年7月表现超预期的前提下仍然实现了7.7%的较高增长。从环比增速来看，7月环比下降3.7%，也好于过去十年7月环比增速平均下降幅度7%，降幅少约3.2个pct。从结构上看，7月豪华车零售销量同比增长30%，环比6月下降4%，市场份额保持15%的历史高位。乘用车为典型的可选消费品，随着疫情基本控制之后，国内外经济修复，乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升，迎来戴维斯双击，建议增配乘用车产业链优质标的。乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车；乘用车零部件推荐华域汽车、福耀玻璃、伯特利、万里扬、贝斯特；汽车服务推荐中国汽研。  风险提示：全球疫情带来的经济风险，中美贸易摩擦风险，消费信心恢复不及预期，全球贸易受影响程度超预期等。 行业动态点评 http://www.cgws.com 图1：社零总额同比增速 图2：社零总额累计同比增速 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 图3：城镇VS乡村 图4：商品VS餐饮 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 图5：各类别单月社零同比增速及增速环比变动 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%社零总额当月同比%（名义）社零总额当月同比%（实际）社零总额累计同比%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%社零总额累计同比%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%城镇同比（%）乡村同比（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%商品零售同比（%）餐饮同比（%）-15-10-505101520-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%当月同比（%，左）增速变动（pcpts，右） 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图6：粮油食品类社零增速 图7：饮料类社零增速 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 图8：烟酒类社零增速 图9：纺织品类社零增速 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 图10：化妆品类社零增速 图11：金银珠宝类社零增速 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 资料来源：国家统计局，长城证券研究所 6.9%12.0%0%5%10%15%20%25%粮油食品类单月同比粮油食品类累计同比0%5%10%15%20%25%饮料类单月同比饮料类累计同比-20%-10%0%10%20%烟酒类单月同比烟酒类累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%服装鞋帽针纺织品类单月同比服装鞋帽针纺织品类累计同比-20%-10%0%10%20%30%化妆品类单月同比化妆品类累计同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%金银珠