公司信息更新报告：海外疫情拖累Q2业绩，拟引入投资者增资三月科技

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万润股份（002643.SZ） 2020年08月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/14 当前股价(元) 16.66 一年最高最低(元) 20.50/10.45 总市值(亿元) 151.46 流通市值(亿元) 149.00 总股本(亿股) 9.09 流通股本(亿股) 8.94 近3个月换手率(%) 136.03 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-站在当前时点看显示材料和沸石业务的成长空间》-2020.5.27 海外疫情拖累Q2业绩，拟引入投资者增资三月科技 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（联系人） 张玮航（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 ⚫ 海外疫情致二季度业绩下滑29%，但不改长期成长趋势，维持“买入”评级 公司发布2020年半年报，2020H1实现营业收入12.47亿元，同比-3.60%，归母净利润为2.16亿元，同比-6.22%。2020Q2单季度营收5.78亿元，同比-8.43%；单季度归母净利润9,212.38万元，同比-28.76%。二季度受海外疫情影响，公司出口业务短期承压。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.38、7.48、8.60亿元，对应EPS分别为0.59、0.82、0.95元/股，当前股价对应PE分别为28.1、20.3、17.6倍。我们看好公司把握国六标准升级、OLED快速渗透的行业机遇，中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 ⚫ 公司境内业务占比提升利于抵御风险，持续的资本投入助力未来成长 2020H1公司境外业务营收同比减少15.96%，主要系二季度海外疫情蔓延导致公司部分产品需求下降或延迟；公司境内收入同比大幅增加91.66%，占营收比重由2019H1的11.48%提升至22.83%，公司国内市场战略布局逐步完善，有助于提升对海外风险的抵御能力。截至2020H1期末，公司在建工程同比增加86.69%，其中环保材料建设项目增加投入3,188.54万元，万润工业园一期项目增加投入1.22亿元；同时公司短期借款同比增加2.85倍，长期借款同比增加17倍，我们认为持续的资本投入将有助于公司扩大规模优势，为中长期业绩增长提供保障。 ⚫ 公司OLED成品材料通过验证，三月科技拟引入投资者增资扩股 受益于OLED显示快速渗透带动OLED升华前单体和中间体材料需求持续增长，2020H1公司子公司九目化学实现营收、净利润2.01亿元、0.59亿元，分别为2019年全年的74%、99%。子公司三月科技是国内OLED成品材料领先企业，目前公司已有OLED成品材料通过下游厂商的验证。公司公告拟以引入投资者的方式为三月科技增资扩股，目的是解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力；同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。 ⚫ 风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,632 2,870 3,134 4,187 4,721 YOY(%) 7.1 9.1 9.2 33.6 12.7 归母净利润(百万元) 444 507 538 748 860 YOY(%) 15.4 14.0 6.2 38.9 15.0 毛利率(%) 40.6 43.6 42.7 43.7 43.7 净利率(%) 16.9 17.7 17.2 17.9 18.2 ROE(%) 9.8 10.6 10.8 13.5 13.8 EPS(摊薄/元) 0.49 0.56 0.59 0.82 0.95 P/E(倍) 34.1 29.9 28.1 20.3 17.6 P/B(倍) 3.4 3.1 2.9 2.6 2.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2019-082019-122020-04万润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2315 2543 2360 3315 3203 营业收入 2632 2870 3134 4187 4721 现金 646 704 470 419 763 营业成本 1563 1619 1795 2359 2656 应收票据及应收账款 508 401 591 735 760 营业税金及附加 32 19 20 27 31 其他应收款 23 19 27 35 34 营业费用 152 129 141 188 212 预付账款 15 22 18 36 25 管理费用 214 237 259 345 389 存货 819 1178 1037 1874 1403 研发费用 194 219 239 320 361 其他流动资产 303 217 217 217 217 财务费用 -41 -14 5 18 9 非流动资产 2804 3365 3950 4565 4843 资产减值损失 37 -76 14 7 1 长期投资 21 22 27 31 36 其他收益 10 18 0 0 0 固定资产 1493 1419 1685 2281 2539 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 161 250 268 287 306 投资净收益 11 8 8 8 8 其他非流动资产 1129 1673 1970 1966 1963 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 5118 5908 6310 7880 8046 营业利润 502 612 670 932 1071 流动负债 463 841 844 1348 876 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 0 200 273 323 50 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 262 392 333 620 453 利润总额 503 612 671 932 1071 其他流动负债 201 249 238 405 373 所得税 51 78 86 119 137 非流动负债 48 53 52 491 380 净利润 451 534 585 813 935 长期借款 6 4 3 442 331 少数股东损益 7 27 47 65 75 其他非流动负债 42 49 49 49 49 归母净利润 444 507 538 748 860 负债合计 511 894 897 1839 1256 EBITDA 703 838 862 1209 1422 少数股东权益 172 195 242 307 382 EPS(元) 0.49 0.56 0.59 0.82 0.95 股本 909 909 909 909 909 资本公积 2079 2079 2079 2079 2079 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1397 1764 2135 2650 3243 成长能力 归属母公司股东权益 4435 4819 5172 5734 6408 营业收入(%) 7.1 9.1 9.2 33.6 12.7 负债和股东权益 5118 5908 6310 7880 8046 营业利润(%) 13.8 21.9 9.6 38.9 15.0 归属于母公司净利润(%) 15.4 14.0 6.2 38.9 15.0 获利能力 毛利率(%) 40.6 43.6 42.7 43.7 43.7 净利率(%) 16.9 17.7 17.2 17.9 18.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.8 10.6 10.8 13.5 13.8 经营活动现金流 431 757 657 427 1539 ROIC(%) 9.7 10.4 10.6 12.4 13.5 净利润 451 534 585 813 935 偿债能力 折旧摊销 219 237 196 267 346 资产负债率(%) 10.0 15.1 14.2 23.3 15.6 财务费用 -41 -14 5 18 9 净负债比率(%) -13.4 -9.4 -3.0 8.1 -3.6 投资损失 -11 -8 -8 -8 -8 流动比率 5.0 3.0 2.8 2.5 3.7 营运资金变动 -209 -75 -121 -663 258 速动比率 2.5 1.5 1.5 1.0 2.0 其他经营现金流 21 84 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -471 -738 -772 -874 -616 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 547 853 580 611 274 应收账款周转率 6.0 6.3 6.3 6.3 6.3 长期投资 0 0 -4 -4 -4 应付账款周转率 6.0 5.0 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 76 115 -196 -268 -347 每股指标(元) 筹资活动现金流 28 27 -292 345 -355 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.56 0.59 0.82 0.95 短期借款 0 200 -100 0 -50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.83 0.72 0.47 1.69 长期借款 -2 -2 -1 439 -111 每股净资产(最新摊薄) 4.88 5.30 5.69 6.31 7.05 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 13 0 0 0 0 P/E 34.1 29.9 28.1 20.3 17.6 其他筹资现金流 16 -171 -192 -94 -194 P/B 3.4 3.1 2.9 2.6 2.4 现金净增加额 19 55 -407 -102 568 EV/EBITDA 20.9 17.5 17.5 13.0 10.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 sNmPnOtOuMxO8O9R9PsQpPoMnNjMnNxPlOrQqO9PoPpPxNtRpNNZmRmN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源