2020年7月经济数据点评：消费恢复速度低于预期，基建和房地产仍然承托经济

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评报告 [table_main] 宏观点评报告模板 消费恢复速度低于预期，基建和房地产仍然承托经济 2020年7月经济数据点评 核心内容： 分析师 1、货币政策疲软下，我国经济缓慢恢复 7月份经济继续增长，经济周期仍然处于上行过程，但上行速度已经开始减缓。经济周期的减缓可以预期，新冠疫情并未完全消失，仍然会长时间影响经济运行，年内经济恢复正常状态仍有困难。同时金融周期拐点向下，虽然仍然可称为宽松，但边际条件已经变差，在此种情况下，经济不可能快速恢复。我们预计GDP的增速回升变化，而至4季度末经济回升动能可能大幅减弱，需要政策给与新的支持。 下半年我国经济仍然会保持增长，全年可能实现微弱正增长， 4季度的经济增长有压力。货币政策的过快转向也影响经济的恢复，信用利差持续上行，已经接近疫情前水平，这对企业压力仍然较大。我们预计3、4季度经济仍然是上行状态，但单季度增长低于2019年水平，全年GDP增长预计在1.6%左右。 2、制造业生产上行，3季度生产谨慎乐观 生产保持平稳，经济逐步复苏带来生产的回升，制造业生产的上行抵消了采矿业的回落。7月份表现较好的行业是汽车、专用设备、计算机、通讯和其他电子设备行业，这是订单释放的影响，也与出口相关。7月份我国出口订单有所恢复，前期的低订单会直接影响3季度的出口生产，尤其是通用设备制造业、计算机通讯和其他电子设备行业冲击可能加大。预计3季度工业生产上行，但速度有限，预计工业生产在4.7%左右。 7月份工业生产同比持平，发电量增速回落，制造业增速上行，采矿业重回负增长：（1）制造业小幅上行0.9个百分点至6%，工业生产滞后于订单。7月份汽车、黑色金属行业生产靠前，这是内需带动的生产。电气机械及器材制造、计算机通信和其他电子设备、专用设备和通用设备制造业生产也较为靠前，但这些行业与出口相关度较高，前期出口订单的萎靡会影响未来的出口生产。（2）私营企业生产仍然面临困难，7月份私营企业生产下降了0.6个百分点至4.2%，私营企业自5月份生产持续回落，海外订单的减少直接影响了私营企业的生产，而国内消费的缓慢恢复也使得私营企业恢复较为困难。对私营企业的支持仍然要继续进行，尤其是中小企业是疫情下受损最多的实体。 3、消费增速缓慢回升，年内难以期待快速修复 3季度消费增速虽然受疫情影响，但居民消费模式稍有偏向，汽车消费出现缓慢回升的状态，居家消费略有缓解。新冠疫情下收入的减少使得居民缩减开支，全年消费快速上行应该很难看到。餐饮、旅游、交通、酒店消费仍然下滑，食品、日用品、药品和通讯器材消费上行。7月份数据显示消费增速虽然回升，但回升速度放缓，6月份电商的促销活动使得7月份消费活动降低。3、4季度如果疫情持续好转，我国居民消费会继续回升。1季度新冠疫情消失的消费本年度已经不能弥补，我们预计下半年消费增速仍然低于去年同期，下半年消费增速预计在4%~5%左右，全年消费增速仍然负增长。 4、基建和房地产投资平稳，制造业小幅回升 7月份投资增速继续回升，但是回升仍然较为缓慢，其中制造业投资持续疲软，受到需求疲软和海外经济下滑的影响，未来制造业面临的困难不可忽视。基础设施建设投资增速继续上行，基建投资受到高杠杆的约束，地方政府投资启动速度不快，但未来仍然有上行空间。房地产投资较为稳健，增速稳步上行，单月投资增速达到118%，基本恢复正常。未来仍然需要基建投资增长弥补制造业投资的疲软，全年固定资产投资预计在4%左右。 基建行业投资本月继续上行，未来增长速度可能持续回升，随着建设资金的不断下发，基建投资承托经济增长。2019年我国基建共实现15万亿投资，如果2020年我国可实现约16万亿投资，基建投资增速预计在6%左右。 房地产投资继续回升，先行指标均有回暖，市场利率下行对房地产投资有利，但政策方面仍然不够友好，银行体系资金进入房地产行业有所下滑。房地产投资单月已经达到11%左右的，我们认为这是下半年的高点。商品房销售面积和销售额有所上行，商品房待售面积下行。银行利率未来仍有下行空间，但政策对房地产仍然较为谨慎。7月份房地产商资金状况变差，房地产商资金链仍然较为紧张，银行对房地产商的支持低于上个月。房地产投资处于缓慢回升的状态，但是我们认为3季度开始房地产单月投资增速可能已经到达高点， 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com 分析师登记编号：S0130515030003 [table_research] 宏观点评报告 2020年8月14日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评报告 房地产如果没有政策放松，未来投资增速有限，预计2020年房地产投资增速在7%左右。 一、货币政策疲软下，我国经济缓慢恢复 7月份经济继续增长，经济周期仍然处于上行过程，但上行速度已经开始减缓。经济周期的减缓可以预期，新冠疫情并未完全消失，仍然会长时间影响经济运行，年内经济恢复正常状态仍有困难。同时金融周期拐点向下，虽然仍然可称为宽松，但边际条件已经变差，在此种情况下，经济不可能快速恢复。我们预计GDP的增速回升变化，而至4季度末经济回升动能可能大幅减弱，需要政策给与新的支持。 从生产端来看，7月和8月处于生产弱势期，7月份生产增速与6月份持平，均为4.8%。海外订单下行的影响已经展开，电气机械设备、电子通讯器材、专用设备生产比上月稍有下滑。同时医药行业的生产并未有大幅上行。汽车行业生产从上个月开始回升，需求的释放度带动了订单的上行，但汽车行业仍然处于消化产能阶段，未来的需求不确定仍然较高。生产在3季度可能是小幅平稳回升的状态。 从需求方面来看，社会零售消费总额恢复速度不如预期，居民消费仍然较为谨慎，除了汽车消费7月份大幅增长外，其他消费均有所回落。个人生活用品由于受到6月份集中消费的影响本月下滑，房地产装修等消费也有所回落，汽油消费始终较为疲软。个人生活受到疫情影响，居民收入也因为疫情有所回落，居民消费意愿并不强烈。我们预计消费增速可能在3季度末恢复至疫情前水平，新冠疫情如果持续好转，4季度消费能有小幅上行，下半年消费增速预计在4%左右。但1季度消失的消费已经不可能回补，全年消费增速仍然负增长。 固定资产投资仍然在恢复过程中，基础设施建设投资和房地产投资表现较为稳健。基础设施投资现阶段主要是中央政府主导，投资项目集中于铁路、公路和水利设施，地方政府主导的公共设施投资恢复速度仍然缓慢，未来有望上行，全年投资增速在6%左右。房地产投资表现强劲，商品房待售面积继续下滑，商品房销售面积回升，但房地产资金来源稍显紧张，政府对房地产友好度继续下降，我们预计房地产单月高点已过，投资增速可能会升值7%左右。制造业投资持续疲软，回升速度有限，制造业投资受到需求疲软和海外经济下滑的影响，同时工业企业利润仍然负增长，未来不确定仍然较高，制造业投资增速回升难度较大。 下半年我国经济仍然会保持增长，全年可能实现微弱正增长， 4季度的经济增长有压力。货币政策的过快转向也影响经济的恢复，信用利差持续上行，已经接近疫情前水平，这对企业压力仍然较大。我们预计3、4季度经济仍然是上行状态，但单季度增长低于2019年水平，全年GDP增长预计在1.6%左右。 二、制造业生产上行，3季度生产谨慎乐观 生产保持平稳，经济逐步复苏带来生产的回升，制造业生产的上行抵消了采矿业的回落。7月份表现较好的行业是汽车、专用设备、计算机、通讯和其他电子设备行业，这是订单释放的影响，也与出口相关。7月份我国出口订单有所恢复，前期的低订单会直接影响3季度的出口生产，尤其是通用设备制 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评报告 造业、计算机通讯和其他电子设备行业冲击可能加大。预计3季度工业生产上行，但速度有限，预计工业生产在4.7%左右。 7月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与上月持平。1-7月份，全国规模以上工业增加值同比下降0.4%，降幅比1-6月份收窄0.9个百分点。生产已经恢复正常，未来需求的恢复是直接制约生产的主要原因。 7月份工业生产同比持平，发电量增速回落，制造业增速上行，采矿业重回负增长：（1）制造业小幅上行0.9个百分点至6%，工业生产滞后于订单。7月份汽车、黑色金属行业生产靠前，这是内需带动的生产。电气机械及器材制造、计算机通信和其他电子设备、专用设备和通用设备制造业生产也较为靠前，但这些行业与出口相关度较高，前期出口订单的萎靡会影响未来的出口生产。（2）私营企业生产仍然面临困难，7月份私营企业生产下降了0.6个百分点至4.2%，私营企业自5月份生产持续回落，海外订单的减少直接影响了私营企业的生产，而国内消费的缓慢恢复也使得私营企业恢复较为困难。对私营企业的支持仍然要继续进行，尤其是中小企业是疫情下受损最多的实体。 7月份单月来看，外需回落对生产的影响仍然未全面显现，但内需疲软已经显示出来：（1）通用设备、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械及器械制造行业生产仍然较为稳健，但未来的订单减少仍然会影响这些行业的生产；（2）内需有一定程度额恢复，汽车制造业连续两个月生产旺盛，但农副食品、纺织等行业生产疲软，终端消费需求较为保守；（3）黑色金属冶炼及压延加工业景气度较高，全国高炉开工率达到84%，基建行业和房地产行业的强势支持了黑色行业的生产。 工业生产持续恢复仍然面临考验，出口订单低位可能使得工业生产回升速度减弱，8月份同样是生产淡季，3季度工业生产谨慎乐观，我们预计增长速度在4.7%左右。 图1：工业增加值同比持平（%） 图2：制造业生产回升（%） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观点评报告 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 图3：私营企业生产回落（%） 图4：7月份各行业工业生产同比增速（%） 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 数据来源：WIND 中国银河证券研究院 表1：各年度工业增加值比较 累计同比%2020-062019年2018年2017年2016年计算机、通信和其他电子设备制造业6.709.3013.1013.8010.00黑色金属冶炼及压延加工业4.209.907.000.30-1.70专用设备制造业4.106.9010.9011.806.70电气机械及器材制造2.5010.707.3010.608.50医药制造业2.106.609.7012.4010.80有色金属冶炼及压延加工业1.309.207.801.506.20汽车制造业1.101.804.9012.2015.50煤炭开采与洗选0.005.502.20-2.10-1.50食品制造业-0.105.306.709.108.80化学原料及化学制品制造-0.104.703.603.807.70电力、热力的生产和供应-0.306.509.607.804.80通用设备制造-0.304.307.2010.505.90金属制品业-1.