晶澳单晶项目扩产，核心设备商直接受益

晶盛机电（300316） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 晶澳单晶项目扩产，核心设备商直接受益 买入（维持） 事件：晶澳科技于8月13日晚公布，拟投资约58亿元用于建设20GW单晶拉棒及切片项目。 投资要点  晶澳科技扩产20GW单晶项目，单晶龙头直接受益 8月13日晶澳科技全资子公司晶澳太阳能与曲靖市人民政府签订相关协议，计划投资约58亿元用于建设20GW单晶拉棒及切片项目。按照目前单GW约2亿元的设备投资额估算，将带来约40亿元的单晶炉、切片机倒角机磨片机、抛光机等设备采购额。 公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和中环股份、晶科能源、晶澳科技等多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。2019年公司新接订单合计39.1亿元，其中晶科能源12.4亿元，中环协鑫14.2亿元，上机数控5.5亿元，晶澳等其他订单合计5亿元，来自中环的光伏设备订单连续三年超10亿。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，晶盛机电占据了90%的份额，总体市占率约50-60%，是行业内的主力供应商。此前受限于晶澳产能增长缓慢，公司来源于晶澳的订单每年不超过5亿元，此次晶澳大规模扩产有望为晶盛机电带来可观的设备采购订单，贡献超预期的业绩增长。  平价渐进+单晶渗透提升，光伏硅片产能持续超预期兑现 2020年光伏建设规模超市场预期，平价上网进程有望加速。8月10日发改委公布2020年光伏发电平价上网项目装机规模已达3305万千瓦，考虑到为争取补贴，Q4抢装将继续带来大规模新增装机。我们预计2020年全球新增装机达125GW，国内新增装机达45GW。 下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影响持续兑现。一方面增量的平价上网项目将对硅片需求形成提振；另一方面单晶渗透率不断提升，预计未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%。叠加光伏硅片行业迎来新一轮涨价潮，行业将迎来新一轮扩产周期。晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头，将深度受益于扩产周期及单晶渗透提升带来的设备需求。  光伏210大硅片产业化加速，技术迭代打开设备空间 12寸大硅片新技术将拉长硅片设备需求的景气周期，晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将最为受益，预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。根据我们的草根调研，电池片环节的设备厂商，针对12寸大硅片为原材料的电池片生产设备进行了新产品的研发，各类型产品已出样和均在客户验证周期中，预计整个12寸大硅片的推广会持续超预期，未来光伏硅片大尺寸+低成本的行业发展路径清晰明确。产业升级导致行业内强者更强，订单向龙头企业集中，晶盛机电将显著受益。  中环半导体硅片项目进展顺利，半导体设备订单加速落地 中环半导体硅片产能扩张持续推进，核心设备商有望受益。截至7月15日，中环半导体硅片已实现8寸产能50万片/月，2021年预计达70万片/月；12寸宜兴线8月通线，年内可实现产能5-10万片/月，2021年实现15万片/月。从中环领先中标情况来看，宜兴项目设备采购稳步推进，项目达产前将持续释放订单。此外，中环领先大硅片项目获核准，拟投资45亿元实现75万片/月8寸产能和15万片/月12寸产能。晶盛机电作为核心设备商且持有中环领先10%股份，预计在扩产中将优先获得订单。按中性假设下晶盛机电设备占中环定增项目总采购量的60%，预计带来每年10.8亿元设备订单。  盈利预测与投资评级：预计2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿，对应PE分别为36/26/19倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.15 一年最低/最高价 12.64/30.35 市净率(倍) 6.62 流通A股市值(百万元) 29142.12 基础数据 每股净资产(元) 3.65 资产负债率(%) 37.80 总股本(百万股) 1284.49 流通A股(百万股) 1206.71 [Table_Report] 相关研究 1、《晶盛机电（300316）：中环半导体大硅片项目进展顺利，看好核心设备商订单加速》2020-07-16 2、《晶盛机电（300316）：中环50亿定增获核准，半导体订单落地加速》2020-07-08 3、《晶盛机电（300316）：业绩整体符合预期，半导体材料+装备布局日益完善》2020-04-25 [Table_Author] 2020年08月14日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%137%2019-082019-122020-04晶盛机电沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 晶澳科技扩产20GW单晶项目，单晶龙头直接受益 8月13日晶澳科技全资子公司晶澳太阳能与曲靖市人民政府签订相关协议，计划投资约58亿元用于建设20GW单晶拉棒及切片项目。按照目前单GW约2亿元的设备投资额估算，将带来约40亿元的单晶炉、切片机倒角机磨片机、抛光机等设备采购额。 公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和中环股份、晶科能源、晶澳科技等多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。2019年公司新接订单合计39.1亿元，其中晶科能源12.4亿元，中环协鑫14.2亿元，上机数控5.5亿元，晶澳等其他订单合计5亿元，来自中环的光伏设备订单连续三年超10亿。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，晶盛机电占据了90%的份额，总体市占率约50-60%，是行业内的主力供应商。此前受限于晶澳产能增长缓慢，公司来源于晶澳的订单每年不超过5亿元，此次晶澳大规模扩产有望为晶盛机电带来可观的设备采购订单，贡献超预期的业绩增长。 图1：2019年晶盛机电39亿元新接订单具体拆分（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 目前国内主要的单晶炉供应商包括晶盛机电、天龙光电、精功科技、京运通、连城数控、北方华创。连城数控是隆基的关联企业，在单晶炉业务上和隆基深度合作。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，晶盛机电占据了90%的份额，是行业内的主力供应商。 图2：连城数控收入主要来源于关联企业隆基 图3：19年晶盛机电客户集中度相较连城数控更低 pOoRoPvMqOpQoNtPsMpNxObRbPaQsQmMpNrRjMmMyQkPoPrN6MmOrQvPpNrNMYmMtR 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2. 平价渐进+单晶渗透提升，光伏硅片产能持续超预期兑现 2020年光伏建设规模超市场预期，平价上网进程有望加速。8月10日发改委公布2020年光伏发电平价上网项目装机规模已达3305万千瓦，考虑到为争取补贴，Q4抢装将继续带来大规模新增装机。根据东吴电新组测算，2020年全球新增光伏装机将达125GW，国内新增光伏装机达45GW。 图4：预计2020-22年全球新增装机量CAGR=18% 图5：预计2020-22年国内新增装机量CAGR=20% 数据来源：SolarPower Europe，东吴证券研究所测算 数据来源：CPIA，东吴证券研究所测算 下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影响持续兑现。一方面增量的平价上网项目将对硅片需求形成提振；另一方面单晶渗透率不断提升，预计未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%。叠加光伏硅片行业迎来新一轮涨价潮，行业将迎来新一轮扩产周期。在隆基、中环、晶科、上机、晶澳等龙头扩产的带动下，我们预计未来每年硅片设备需求将超过100亿元。晶盛机电作为国内单晶生长设备龙头，将深度受益于扩产周期及单晶渗透提升带来的设备需求。 16 30 30 37 40 49 77 100 102 115 125 165 190 -20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020020102013201620192022E新增装机（GW）YOY0.5 2.5 3.5 10.7 10.6 15.1 34.2 53.3 44.2 30.2 45.0 50.0 52.5 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%010203040506020102013201620192022E新增装机（GW）YOY 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表1：隆基+中环+晶科+上机+晶澳启动硅片扩产潮 单晶硅片产能（单位：GW） 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 隆基股份 8 15 28 45 65 85 100 中环股份（新增25GW） 3.5 13 23 30 40 48 56 晶龙/晶澳（新增20GW） 3.5 4.5 5 8.4 14 24 34 保利协鑫 1 1.2 2 2 2 2 2 晶科能源（新增25GW） 1.5 3 6 11.5 16 24 31 锦州阳光 1 1 1 3.7 3.7 3.7 3.7 阿斯特 0 0 1 2 2 2 2 卡姆丹克 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 台湾友达 1 1 1 1 1 1 1 韩华凯恩 1 1 1 1 1 1 1 京运通 3 7 11 15 上机数控 1.5 5 9 13 合计 21 40.2 68.5 105.1 157 211 259 新增合计 —— 19 28 37 52 54 48 对应设备需求（亿） 73 104 108 96 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所测算 3. 光伏大硅片产业化加速，技术迭代打开设备空间 中环推出12寸的210大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可，将是行业大趋势。我们认为随着210大硅片产业化的加速推进，下游硅片厂扩产规划有望大幅提升。按单位投资2亿元/GW估算，仅行业存量替换需求就超过200亿元。 12寸大硅片新技术将拉长硅片设备需求的景气周期，晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将最为受益，预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。根据我们的草根调研，电池片环节的设备厂商，针对12寸大硅片为原材料的电池片生产设备进行了新产品的研发，各类型产品已出样和均在客户验证周期中，预计整个12寸大硅片的推广会持续超预期，未来光伏硅片大尺寸+低成本的行业发展路径清晰明确。产业升级导致行业内强者更强，订单向龙头企业集中，晶盛机电将显著受益。 图6：光伏硅片大尺寸占比逐步提升 5 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 数据来源：CPIA，东吴证券研究所 4. 中环半导体硅片项目进展顺利，半导体设备订单加速落地 中环半导体硅片产能扩张持续推进，核心设备商有望受益。截至7月15日，中环半导体硅片已实现8寸产能50万片/月，2021年预计达70万片/月；12寸宜兴线8月通线，年内可实现产能5-10万片/月，2021年实现15万片/月。从中环领先中标情况来看，宜兴项目设备采购稳步推进，项目达产前将持