重新审视中美第一阶段交易：已实现多少贸易目标？

2020年8月14日重新审视中美第一阶段交易已经实现了多少贸易目标？中美一月份签署的第一阶段协议标志着两国之间的不安停战，尽管随着紧张局势在许多其他方面加剧，该协议持续了很长时间。尽管如此，在双方再次正式交谈之前，有必要在做出任何判断之前，重新审查COVID-19期间第一阶段交易执行的进度，特别是贸易扩展。回顾第一阶段交易-设定了雄心勃勃的贸易扩展目标，其中，中国将在2020-21年额外购买不少于2000亿美元的美国商品和服务，而不是2017年的总额。商品类别包括制成品，农业和能源产品。甚至在COVID-19之前，这个目标就被认为是雄心勃勃的，这意味着与2017年相比，2020年美国对中国的出口增长了79％。现在已经实现了多少目标？我们的计算发现，到1H20年底，中国对美国商品的购买实现了22.9%第一阶段协议中规定的2020年目标的目标。对于制成品，农业和能源产品，其2020年第一阶段目标的实现率分别为28.3％，19.2％和10.9％。20年1季度的严重COVID-19影响。由于全球经济停滞，供应链中断和需求停滞，该协议规定的美国商品出口在第一季度下降了9％...但随后是第二季度的连续改善。美国对中国的商品出口在第二季度同比增长了12.6％，在20年1季度同比增长了2.1％。对美国对华出口的18个子类别的详细分析显示，第二季度大多数商品经历了明显的加速或下降幅度缩小。我们相信，中国一直在为COVID-19达成贸易协议而做出真诚的努力，这不仅得益于第二季度及以后（紧随COVID-19主要在国内被遏制之后）对美国商品的购买量的连续增加，而且还受到中国对LNG，原油和石油等主要类别商品的购买这一事实的支持。肉类在1H20取得突破。接下来会发生什么？衷心希望，美国和中国应该坐下来讨论修改或推迟第一阶段的目标，在COVID-19对全球贸易和经济造成影响的情况下，这似乎是无法实现的（要实现2020年的目标，就必须向美国出口商品中国在2H20同比增长约200％）。但是，随着美国大选的临近，不难相信中美紧张局势可能加剧，与经济和商业基本原理的背离可能还会继续。数据摘要-第一阶段协议中规定的美国对华出口十亿美元2019A 2020T 1H19 1H20同比命中率指定商品67.8 144.6 32.5 33.2 2.1％22.9％资料来源：USTR，BEA，第一阶段协议，CMBIS估计请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1彭博社的更多报告：CMBR和招银国际证券|经济研究|经济观点丁文杰博士(852) 3900 0856 /(86) 755 2367 5597相关报告专题报告1. 街头小贩的回归– 2020年6月8日2.2020年政府工作报告摘要-2020年5月25日3. 根据COVID-19的就业形势– 2020年5月5日4. 政策支持和需求增长– 2020年3月30日5. 中国新基础设施：什么，为什么，如何以及在哪里– 2020年3月12日6. 绘制湖北经济走势– 2020年2月20日7. 回到工作？来自旅行数据的观察– 2020年2月10日8. 寻找病毒爆发的一线希望– 2020年2月3日9. 拥抱新的十年新关系：中美一期交易 – 2020年1月17日关于中国每月经济10. 中国第二季度经济：期待更加均衡的复苏– 2020年7月17日11.5月的中国经济：复苏与分歧– 2020年6月16日12.4月的中国经济：复苏步入正轨– 2020年5月18日13.20年1季度中国经济：同时自由落体，异步恢复– 2020年4月20日14.1-2月的中国经济：最糟糕的数据，最大的希望– 2020年3月17日在通胀/ PMI监视器上15. 六月中国通胀– PPI收缩压力进一步缓解，2020年7月9日16.5月中国通胀– CPI恢复正常； PPI跌幅收窄环比，2020年6月10日17. 中国 4月通胀 –通胀温和回升需求疲软，2020年5月12日请在 2020 年亚洲货币经纪商投票中为CMBIS 研究团队投下宝贵的一票：制成品49.383.824.523.7-3.0%28.3%农业14.833.75.96.59.7%19.2%能源3.827.12.12.940.5%10.9%服务56.567.828.4不适用不适用不适用 2020年8月14日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露280685557354247535730252282119415161210123 1251171161321229931051121085616196 22 6297357171425564513雄心勃勃的贸易扩展目标中国将再购买2000亿美元的美国商品和服务在第一阶段交易的承诺中，最具体和可量化的目标之一是中国在2020年和2021年额外购买不少于2000亿美元的美国商品和服务，相当于2017年的相应金额。对于2020年和2021年的每一年，以及包括制成品，农产品和能源产品在内的每类商品都规定了细分的出口目标。即使没有破坏COVID-19，这些目标也被认为是雄心勃勃的根据协议，中国将在2020/2021年购买1446亿美元/ 1789亿美元的特定美国商品，而2017年为807亿美元，2019年为678亿美元。2020年从2017年推算的商品出口增速很高占79％。服务出口的目标没有那么积极，但仍意味着2020/21年同比增长23％/ 18％。图1：美国对华商品和服务出口及第一阶段目标十亿美元2017年一期目标2020T 2021T推算增长率2020E 2021E第一阶段交易中指定的商品80.7144.6178.979%24%制成品50.983.895.765%14%农业21.233.740.759%21%能源8.627.142.5215%57%服务5567.880.123%18%指定的商品和服务总计135.7212.425957%22%未指定商品49.3不适用不适用不适用不适用资料来源：第一阶段协议，美国贸易代表办公室，CMBIS估计图2：美国对中国的商品和服务出口以及2020 / 21T的宏伟目标10亿美元美国对中国的商品和服务出口350300250200150100500 商品服务资料来源：BEA，第一阶段协议，CMBIS估计*在得出2020年和2021年目标（2020 / 21T）时，我们假设第一阶段协议中未指定的商品出口量等于2020/21年的2017年出口量。 2020年8月14日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露已经实现了多少目标？在图3下面，我们计算了2020年美国对中国的商品和服务出口量。以下是一些主要观察数据。到1H20年底，中国对美国商品的购买达到了第一阶段协议规定的2020年目标的22.9％。中国对美国制成品/农业/能源产品的购买均完成了2020年第一阶段目标的28.3％/ 19.2％/ 10.9％。由于COVID-19，一季度商品出口下降由于COVID-19的爆发，该协议中指定的商品对美国的第一季度出口同比下降了9％。其中，制成品出口同比下降10.8％，能源出口同比下降27.8％，同时油价暴跌，尽管农业出口同比增长2.8％。未在贸易协议中指定的商品跌幅更大，为23.6％。第二季度下降逆转但是，随着中国经济重新开放并逐步复苏，第二季度录得环比改善。对于贸易协议中指定的商品，第二季度美国出口同比增长12.6％，而20年1季度同比增长2.1％。第二季度制成品/农业/能源产品出口分别同比增长4.7％/ 16.9％/ 70.9％。服务出口由于个别国家/地区尚未公布6月的数字，因此我们目前无法计算对中国的2Q服务出口。然而，由于旅行限制，我们认为二季度服务出口仍可能同比下降。 1季度/ 2季度，美国对世界的总体出口分别下降了2.7％/ 24.7％。图3：美国对华出口及2020年增长十亿美元2019年2020年1H191小时20分同比命中率19年1季度20年1季度同比19年2季度20年2季度同比指定商品67.8144.632.533.22.1%22.9%15.914.4-9.0%16.618.712.6%制成品49.383.824.523.7-3.0%28.3%12.2110.89-10.8%12.2812.864.7%农业14.833.75.96.59.7%19.2%3.003.082.8%2.913.4016.9%能源3.827.12.12.940.5%10.9%0.640.47-27.8%1.452.4870.9%服务56.567.828.4不适用不适用不适用14.111.7-16.9%14.33不适用不适用指定商品和服务124.4212.460.9不适用不适用不适用30.026.2-12.7%31.0不适用不适用未指定商品38.6不适用19.416.3-15.8%不适用9.917.57-23.6%9.488.75-7.7%资料来源：BEA，第一阶段协议，CMBIS估计 2020年8月14日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露下面的图4展示了第一阶段协议中指定的18个子商品类别中的美国对中国的出口商品。1H20工业制成品出口同比增长-3％，达到2020年目标的28.3％对中国的汽车和药品出口分别同比下降41％和17％，是该类别的主要拖累者。尽管从20年1季度的47％收窄，但汽车2季度的出口同比下降了33％。我们认为制成品出口下降主要是由于1) COVID-19，这中断了美国的生产和订单交付，并可能削弱了中国的内需；和2) 高科技工业机械以及光学和医疗仪器的贸易限制。1H20农业出口同比增长9.7％，达到2020年目标的19.2％油籽出口的下降被美国肉类，谷物和棉花的大量出口抵消。同时，根据美国农业部的数据，未来几个月可能会交付更多的大豆订单。1H20能源出口同比增长+ 10.9％以美元名义价值计算，1H20中国的美国LNG和原油购买量分别增长390％和30％。购买量的增加抵消了石油价格的暴跌。根据美国能源情报署（EIA）的数据，5月份是我们获得数据的最近一个月，美国对中国的原油出口量达到每天120万桶。图4：详细细分，美国对华出口和2020年增长十亿美元20192020年1H191小时20分同比命中率19年1季度20年1季度同比19年2季度20年2季度同比制成品49.3183.8024.4923.75-3.0%28.3%12.2110.89-11%12.2812.865%1工业机械12.766.476.531%2.802.893%3.673.64-1%2电气设备及机械6.283.083.287%1.501.543%1.581.7511%3药品4.132.061.72-17%1.310.79-40%0.750.9323%4架飞机（订单和交付）0.000.000.00-0.000.00-0.000.00-5辆7.423.402.01-41%1.981.05-47%1.420.96-33%6光学和医疗仪器4.782.322.23-4%1.091.07-2%1.231.16-5%7钢铁0.390.200.2523%0.100.09-11%0.100.1659%8其他制成品13.556.957.7311%3.433.461%3.524.2721%农业14.7833.75.906.489.7%19.2%3.003.083%2.913.4017%9油籽8.002.951.36-54%1.701.03-40%1.240.34-73%10肉1.200.291.63454%0.110.73560%0.180.90390%11谷物0.320.120.67439%0.020.12667%0.110.55407%12棉0.700.490.6432%0.210.2938%0.280.3527%13其他农产品3.701.651.8110%0.750.784%0.901.0415%14海鲜0.870.400.35-12%0.210.14-34%0.190.2112%能源3.7527.12.092.9440.5%10.