7月金融数据点评：信贷扩张周期见顶确认

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 信贷扩张周期见顶确认 ——7月金融数据点评  央行8月11号公布7月金融数据，7月新增人民币贷款9927亿，同比少增673亿，信贷余额增速13%，较6月小幅回落；新增社会融资规模1.69万亿，同比多增4028亿，社融存量增速12.9%，环比上行0.1%；M2同比增速从11.1%回落至10.7%。  信贷扩张周期见顶确认。（1）央行在不同场合对信贷和社融规模，“合理增长”和“增速明显高于去年”的表述并不一致，但货币政策“合理适度”的基调已经多次确认；（2）7月信贷增速回落，社融增速小幅上行，两者均在13%左右，近似出现交叉。  故对信用周期的走势维持此前结论，即信贷存量增速年末或在13.1%附近，社融增速年末或上行至13.7%附近，增速方向的差异反映了信用周期分化迹象或已经出现，依靠信贷融资的非政府部门的债务扩张已经见顶，但政府部门的债务扩张明显延后了全社会信用扩张的拐点。  就信贷结构而言，7月新增信贷低于去年同期，是疫情后的首次，结构明显向中长期倾斜，居民部门中长期信贷和企业部门的中长期信贷均维持扩张态势，居民和企业短期贷款增量均明显缩减。  就社融结构而言，主要受到企业债券、政府债券、股票融资等分项支撑，表外三项再次大规模缩减；财政部已经明确10月底之前完成地方债发行，故8-10月政府债券融资或再迎高峰；资本市场改革之下，股票市场融资功能提升。  就货币增速而言，M1增速回升，受基数支撑作用较大，M2增速回落，与信用周期见顶同步。  风险提示：流动性超预期收紧 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 《【华创固收】基本面对债市仍非利好——7月经济数据预测20200805》 2020-08-05 《【华创固收】MLF操作利率再添新功能？——Q2货币政策执行报告点评》 2020-08-07 《【华创固收】关注第一阶段协议执行情况——7月进出口数据点评》 2020-08-07 《【华创固收】CPI或将重启下行，PPI可能维持负区间——7月通胀数据点评》 2020-08-10 《【华创固收】新公司债券管理办法的评级影响解读》 2020-08-11 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年08月12日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、信用周期：央行“合理适度”和信贷增速见顶确认 ......................................................................................................... 4 二、新增信贷：疫情后首次低于去年同期，结构上向中长期倾斜 ..................................................................................... 5 三、新增社融：表外三项大规模缩减，直接融资形成支撑 ................................................................................................. 7 四、货币增速：M2增速回落，M1增速回升 ....................................................................................................................... 8 27975629/47054/20200812 15:39 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 7月社融新增规模环比显著回落 .............................................................................................................................. 4 图表 2 社融增速回升，信贷增速回落，两者出现交叉 ..................................................................................................... 4 图表 3 近期市场关注货币社融是“合理增长”还是“增速明显高于去年”，但央行表述并不一致 .................................. 4 图表 4 信用周期分化，非政府部门的债务扩张已经见顶，政府部门的债务扩张继续 ................................................. 5 图表 5 7月新增信贷低于去年同期，是疫情以来的首次 .................................................................................................. 6 图表 6 以投放节奏来看，7月新增信贷季节性回落 .......................................................................................................... 6 图表 7 7月企业短期信贷（短贷+票据）大幅缩减 ............................................................................................................ 6 图表 8 7月居民短期贷款维持同比多增 .............................................................................................................................. 6 图表 9 7月企业中长期信贷仍维持较高增幅 ...................................................................................................................... 7 图表 10 7月居民中长期贷款维持高于近年同期水平 ........................................................................................................ 7 图表 11 7月表内外票据增均缩减 ........................................................................................................................................ 7 图表 12 7月企业债券疫情后首次回到往年同期水平 ........................................................................................................ 7 图表 13 7月特别国债集中发行，地方债发行放缓 ............................................................................................................ 8 图表 14 预计8-10月政府债券净融资或维持高位 .............................................................................................................. 8 图表 15 M2增速回落，M1增速回升 .................................................................................................................................. 8 图表 16 企业存款季节性回落，同比低于去年同期 ........................................................................................................... 8 图表 17 居民存款季节性回落，低于去年同期 ................................................................................................................... 8 图表 18 单位活期存款与去年同期基本持平 ....................................................................................................................... 8 27975629/47054/20200812 15:39 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 央行8月11号公布7月金融数据，7月新增人民币贷款9927亿，同比少增673亿，信贷余额增速13%，较6月小幅回落；新增社会融资规模1.69万亿，同比多增4028亿，社融存量增速12.9%，环比上行0.1%；M2同比增速从11.1%回落至10.7%。 图表 1 7月社融新增规模环比显著回落 图表 2 社融增速回升，信贷增速回落，两者出现交叉 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 一、信用周期：央行“合理适度”和信贷增速见顶确认 从近期政策来看，市场关注央行对M2和社融增长的定调变动，但合意年度新增规模前期已经确定，信贷投放回归常态再次确认。7月30号政治局会议强调“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，具体措施为“合理增长”；8月3号，央行下半年工作会议召开，定调“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，与政府工作报告相同；8月6号，公布的货币政策执行报告中对货币和社融增长的描述再次表述为“合理增长”；8月10号，央行行长易刚接受新华社专访时，对于下半年央行重点工作的论述中，对于货币社融增长的描述与下半年工作会议说法一直。所以，近期市场关注“合理增长”和“增速明显高于去年”的表述区别，在不同场合央行的表述并不一致，但前期易纲行长对于全年新增信贷和社融“近20万亿”和“超过30万亿”的说法已经较为明显，且货币政策从“扩总量”到“合理适度”的基调转变已经多次确认，故信贷周期增速见顶确认，年内的信贷投