公司首次覆盖报告：终止收购、韧性不改，安全、特种IC两翼齐飞

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 紫光国微（002049.SZ） 2020年08月04日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/8/4 当前股价(元) 127.10 一年最高最低(元) 139.52/42.47 总市值(亿元) 771.27 流通市值(亿元) 770.52 总股本(亿股) 6.07 流通股本(亿股) 6.06 近3个月换手率(%) 403.88 股价走势图 数据来源：贝格数据 终止收购、韧性不改，安全、特种IC两翼齐飞 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 ⚫ 国产安全IC、特种IC核心厂商，首次覆盖给予“买入”评级 紫光国微是紫光集团旗下的半导体设计公司，专注于石英元器件、智能安全芯片、特种集成电路等产品的研发，已成为国内领先的安全芯片和军用芯片厂商。为减轻资金投入压力，2018年和2019年紫光国微分别降低对紫光同创和西安紫光国芯持股比例，剥离了FPGA和存储芯片业务。受益于存储芯片业务的剥离及特种IC持续放量，2020Q1公司归母净利润同比增速高达183.4%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为9.08/12.49/16.22亿元，对应EPS为1.50/2.06/2.67元，当前股价对应PE为85/62/48倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 终止收购Linxens、不改长期价值潜力，金融IC国产替代有望加速 2020年7月8日，紫光国微宣布终止定增收购Linxens；Linxens是智能安全芯片微连接器、RFID嵌体及天线等方面的国际领军企业，与紫光国微的安全芯片业务有较强协同作用。紫光国微的THD89产品成功通过国际SOGIS CC EAL6+安全认证，解决了金融IC国产化的技术难点；自2016年以来，我国金融IC累计发卡量保持25%左右的增速提升，且金融IC的国产化率持续提升，预计凭借紫光国微通过SOGIS CC EAL6+安全认证的技术支持，金融IC国产化率有望进一步提升。 ⚫ 供应国产大飞机C919，特种IC前景广阔 2020年，紫光国微成为国产大飞机C919的芯片供应商之一，为其提供网络通信类的机载总线交换芯片，意味着公司将全面进入民用航空装备市场；除C919外，紫光国微的FPGA芯片也将应用于无人机市场。2017-2019年，我国国防预算支出同比增速维持在7%左右，并且，相较于其他国家军费支出占GDP比重，2019年我国国防军费占GDP比重仅为1.9%，低于全球平均水平2.2%。随着我国军用装备信息化的持续推进，国产军用芯片极富潜力。 ⚫ 风险提示：受国防装备信息化投资影响，特种IC营收增速存在不确定性；超级SIM卡放量情况存在较大不确定；中低端安全芯片竞争存在进一步加剧风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,458 3,430 3,540 4,722 6,092 YOY(%) 34.4 39.5 3.2 33.4 29.0 归母净利润(百万元) 348 406 908 1,249 1,622 YOY(%) 24.3 16.6 123.7 37.6 29.9 毛利率(%) 30.1 35.7 46.5 47.7 47.8 净利率(%) 14.2 11.8 25.6 26.4 26.6 ROE(%) 9.2 9.6 17.9 19.8 20.6 EPS(摊薄/元) 0.57 0.67 1.50 2.06 2.67 P/E(倍) 221.6 190.1 85.0 61.8 47.5 P/B(倍) 20.3 18.4 15.3 12.3 9.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2019-082019-122020-04紫光国微沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 安全芯片铸就基石，特种IC助力腾飞 .............................................................................................................................. 3 1.1、 外延扩张拓宽业务版图，内敛精“剪”优化公司布局 .............................................................................................. 3 1.2、 特种IC表现持续强势，归母净利润大幅优化........................................................................................................ 4 2、 金融IC逐步放量，eSIM极富潜力 .................................................................................................................................... 5 3、 特种IC飞速增长，业务进入高速发展阶段 ...................................................................................................................... 6 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 8 4.1、 关键假设 ..................................................................................................................................................................... 8 4.2、 盈利预测与估值 ......................................................................................................................................................... 8 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 紫光国微经历了外延并购和精简业务两个阶段 ........................................................................................................... 3 图2： 剥离FPGA、存储器业务后，紫光国微由六大业务变为四大业务............................................................................. 4 图3： 2016-2019年紫光国微营业收入加速增长 ..................................................................................................................... 4 图4： 2020Q1紫光国微归母净利润大幅增长 ......................................................................................................................... 4 图5： 2019年特种集成电路营收占比大幅提升 ...................................................................................................................... 5 图6： 特种集成电路毛利率持续上升 ....................................................................................................................................... 5 图7： 2016-2019年智能安全芯片营收稳健增长 ..................................................................................................................... 5 图8： 预计全球智能卡出货量将呈持续上升趋势 ................................................................................................................... 5 图9： 2014-2018年国内金融IC发卡量稳步增长 ................................................................................................................... 6 图10： 2016-2019年国产金融IC卡占比持续增长 ................................................................................................................. 6 图11： 基于eSIM的设备出货量预计2025年达到20亿 ....................................................................................................... 6 图12： 手机领域占据eSIM市场主要份额、年均增速22% ..................................................................................