赣锋锂业：全产业链深度布局的锂业龙头

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赣锋锂业：全产业链深度布局的锂业龙头 证券研究报告 2020年08月05日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：7月数据恢复如何？-2020年7月 经 济 数 据 预 测 》 2020-08-04 2 《固定收益：“估值压缩月”过后，转债市场进攻性有望增强-可转债市场周报（2020.08.02）》 2020-08-02 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2020-08-02）》 2020-08-02 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 赣锋转2发行规模21.08亿元，债项与主体评级为AA/AA级；债券转股价格61.15元，转股价值96.11元（截至2020年8月4日）；票息为年化利率0.98%，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.58%的贴现率计算，债底为85.27元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为2.67%，对流通股本的摊薄压力为3.44%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。。 2. 从估值角度来看公司，截止到8月3日收盘，PB为9.24倍，市值759.79亿元，均高于同业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为68.73%，年化波动率在51.91%左右，股票弹性较好。公司目前股权质押比15.71%。风险点：1. 锂盐价格下跌超预期；2.公司在建产能投产进度不达预期。 3. 公司是全球领先的锂化合物及金属锂生产商。公司的产品广泛用于众多应用领域，尤其是在电动汽车、化学品及制药方面。公司完善的产品供应组合令公司能有效处理公司客户的独特且多元的产品需求，公司拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力。大部分客户均为各自行业的全球领袖并设有各式各样的要求和规格，如特斯拉、宝马、韩国LG化学等。公司拥有垂直整合的业务模式，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等价值链的各重要环节。 4. 此次转债募集资金中有10.72亿拟用于认购阿根廷Minera Exar公司部分股权项目，Minera Exar公司主营锂矿勘探、开采、贸易及深加工，持有阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目100%权益，该项目规划产能年产 4.0 万吨电池级碳酸锂（目前尚处于开发建设阶段）。该项投资将填补公司优质卤水锂资源的不足，提升对上游优质锂资源的控制规模，公司业务的长期稳定发展至关重要。此外，募集资金中有4.73亿拟投向万吨锂盐改扩建项目，这系公司现有主导产品电池级单水氢氧化锂的扩产项目，建成后将继续巩固公司在深加工锂产品市场的影响力和行业地位。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 赣锋转2要素表 ................................................................................................................................. 3 赣锋转2价值分析 ............................................................................................................................. 3 赣锋锂业基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2019年赣锋锂业收入分布 ............................................................................................................... 4 图2：2019年赣锋锂业境内和境外收入分布情况 ............................................................................... 4 图3：截止2020年第一季度公司十大股东明细 .................................................................................. 4 图4：中国碳酸锂与氢氧化锂现货价（单位：元/吨） ..................................................................... 5 图5：亚洲碳酸锂与氢氧化锂到岸价（单位：美元/吨） ................................................................. 5 图6：赣锋锂业营收及增速情况 ................................................................................................................. 5 图7：赣锋锂业归母净利润及增速情况 ................................................................................................... 5 图8：赣锋锂业资产负债率 .......................................................................................................................... 5 图9：赣锋锂业现金流量 ............................................................................................................................... 5 图10：2019氢氧化锂销量份额 ................................................................................................................. 6 图11：2019氢氧化锂产能份额 ................................................................................................................. 6 图12：截止2019年公司在全球范围内直接或间接拥有权益的上游锂资源情况 .................... 6 图13：公司本次转债募集资金投向（单位：亿） .............................................................................. 7 表1：赣锋转2发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：公司蓝筹客户资源 ............................................................................................................................... 6 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 赣锋转2要素表 表1：赣锋转2发行要素表 代码 128126.SZ 证券简称 赣锋转2 公司代码 002460.SZ 公司名称 赣锋锂业 外部评级: 债项/主体 AA/AA 发行额 21.08 亿元 期限（年） 6 利率 0.3%，0.5%，0.8%，1.0%，1.5%，1.8% 预计发行/起息日期 2020年8月6日 转股起始日期 2021年2月18日 转股价 61.15元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：107元 原始股东股权登记日 2020年8月5日 网上申购及配售日期 2020年8月6日 申购代码/配售代码 “072460” / “082460” 主承销商 平安证券股份有限公司 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 赣锋转2价值分析 转债基本情况分析 赣锋转2发行规模21.08亿元，债项与主体评级为AA/AA级；债券转股价格61.15元，转股价值96.11元（截至2020年8月4日）；票息为年化利率0.98%，到期补偿利率7%，属于新发行转债较低水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.58%的贴现率计算，债底为85.27元，纯债价值位于中等水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为2.67%，对流通股本的摊薄压力为3.44%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。 中签率分析 公司前三大股东李良彬、香港中央结算(代理人)有限公司、王晓申分别持有占总股本20.87%、15.48%、7.80%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为10.54亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.0703%-0.0527%左右。 申购价值分析 从估值角度来看公司，截止到8月3日收盘，PB为9.24倍，市值759.79亿元，均高于同业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为68.73%，年化波动率在51.91%左右，股票弹性较好。公司目前股权质押比15.71%。风险点：1. 锂盐价格下跌超预期；2.公司在建产能投产进度不达预期。 赣锋转2规模较大，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为111元，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 赣锋锂业基本面分析 公司简介 公司是全球领先的锂化合物及金属锂生产商。公司的产品广泛用于众多应用领域，尤其是在电动汽车、化学品及制药方面。公司完善的产品供应组合令公司能有效处理公司客户的独特且多元的产品需求，公司拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力。大部分客户均为各自行业的全球领袖并设有各式各样的要求和规格，如特斯拉、宝马、韩国LG化学等。公司拥有垂直整合的业务模式，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及