环保行业：中国绿色基金标准研究

能源基金会（美国）赠款项目 中国绿色基金标准研究 Research on China Green Fund Standard 深圳经济特区金融学会绿色金融专业委员会 深圳排放权交易所 二〇一九年五月 I 执行摘要 近年来，生态文明建设成为中国经济可持续发展的重要议题。伴随绿色发展资金需求的不断扩大，引导社会资金进入绿色领域成为当务之急。其中，银行贷款发展较早，2015年后绿色债券也迅速兴起，成为金融服务绿色产业发展的重要手段。但由于绿色行业自身属性原因，绿色产业资金需求与信贷及债券产品出现了严重的期限与风险错配，同时仅依靠信贷、债券等融资渠道已经无法有效满足日益扩大的绿色资金缺口。 不同于信贷及债券产品，基金具有融资期限长、注重企业未来长期收益等特点，同时部分基金类型凭借其专业的资源整合能力，可以为投资对象提供商业资源和管理支持，帮助被投企业快速成长，是我国绿色金融体系不可或缺的重要环节，可以有效解决信贷与债券与绿色产业的错配问题，助推绿色产业发展。 但传统基金投资以盈利为根本目的，对于期限长、风险高的绿色产业投资意愿较低，少数绿色投资也多集中于新能源等个别热门行业。同时，由于市场缺乏统一标准规范，指引基金行为，导致市场中已有的“绿色基金”“含绿量”不高，存在“漂绿”风险。 因此，想要发挥基金产品对于绿色产业的扶持作用，需 pOoRoOoRsPpPpOoPmQpQnR7NcM8OoMnNoMmMlOmMvNlOnNnQ6MoOzQNZnPuNvPqQvM II 要制定绿色标准，规范基金的“募投管退”相关行为，保证筹集资金真正投资到绿色领域；同时，通过标准的制定才能实现对于绿色基金的定义、评价与统计，从而为配套扶持政策的制定提供决策依据。在此背景下，本研究通过对国内外绿色金融标准、绿色投资实践进行整理分析，结合我国市场发展现状及基金运作特点，梳理了绿色私募股权投资基金标准应包含的核心要素，并从标准内容、标准主体、贴标方式、第三方评估认证等方面提出了针对标准实施的政策建议。 在此需要说明的是，考虑到标准的适用性与可操性，本项目研究对象聚焦于私募股权投资基金。不同类别的基金在募集方式、组织结构、投资标的类别、投资运作方式等方面均具有多样性，在监管框架、投资运作等方面更是存在很大差异，制定针对全类型基金的统一标准难以保证标准的适用性与可操作性。因此，遵循“先易后难、重点突破”的原则，本项目选择资产组合构成相对稳定、相对易于定义及监管，且能够较好解决绿色产业发展“短板”的私募股权投资基金进行研究。后续待条件成熟后，可继续开展其他类别绿色基金标准的深入研究。 1.通过研究可知，目前国内外已经颁布的绿色信贷、绿色债券、绿色基金等标准的核心要素主要包括项目筛选、资金使用监管、环境效益评估及信息披露等四方面内容，且国际上绿色基金标准相较于其他绿色金融标准加入了对于基 III 金管理机构内部治理、股东权利等环节约束内容，从而通过提升基金及基金管理公司的绿色投资及治理水平来提升基金绿色表现，同时利用基金投资的“主动管理”特性，利用参与投资标的公司治理的方式提升投资标的的绿色表现。 2.基金的绿色投资实践方面，绿色投资最早起源于道德投资，后伴随世界经济环境、绿色理念的不断发展，目前衍生出包括社会责任投资、影响力投资、绿色投资、可持续投资等多种形式。但总结上述投资方式，其采用的核心投资策略主要包括负面筛选、正面筛选、ESG整合、主题投资、积极股东策略等几种方式。基金可通过采用负面筛选、正面筛选策略，剔除对环境产生重大负面影响的投资标的，同时筛选出可为环境和可持续发展作出积极贡献的项目或企业；为确保环境效益的实现，基金可使用ESG整合策略，将ESG因素整合至投资运作、风险管理、公司治理等各个环节，并积极利用股东权利主动与投资标的进行沟通并协助其建立相应的绿色管理流程，从而提升标的公司绿色治理水平。 3.综合上述分析，结合基金“募投管退”全生命周期流程，绿色基金标准的关键要素应包括“资格性审查”、“募集资金使用限制”、“环境效益评估机制”、“投资运作及基金管理机构内部治理”以及“信息披露”五个方面。 - 资格性审查要求绿色基金应同其他普通基金一样，符合国内私募股权投资基金现有法律法规和监管体系。 IV - 募集资金使用限制要求基金应保证至少一定比例以上的资金投资于绿色合格标的。关于绿色合格标的，建议参考国际上企业环境绩效评价的相关经验，采用白名单结合黑名单的思路，从企业合规表现、主营业务收入以及环境绩效表现几个方面提出界定绿色合格标的的方法。首先，存在突发环境事件、重要环境违法行为以及因环境违法行为受到行政处罚的企业列入限制投资标的范围；其次，标的应能够或预计能够产生正面环境效益；最后，企业的主营业务收入至少有50%以上来自于绿色领域经济活动，绿色领域经济活动定义可参照国家绿色产业目录规定范围。 - 环境绩效评估机制要求基金应在建立初明确环境目标，同时建立环境效益评估机制，并选取相关环境指标进行量化分析。投前预估投资标的的环境表现，同时在投资过程中定期评估基金的环境表现，做到全流程监测、评估基金对于节能减排、绿色领域做出的贡献。 - 投资运作及基金管理机构内部治理要求主要针对基金的投资策略、基金管理机构内部治理、股东权利等内容进行约束。投资策略方面，基金应积极使用负面筛选、主题投资、ESG整合等应用较为广泛、发展相对成熟的投资策略。基金管理机构内部治理要求基金管理公司在目标制定、制度落实、资源投入、风险管理等方面将环境因素整合其中；同时，私募股权投资基金应积极利用股东权利，加强与被投企业高层 V 管理人员沟通、协助其完善规范公司治理架构等，提高被投资公司绿色治理水平。 - 信息披露要求基金在现有私募股权投资基金披露要求及框架下，增加对于基金的绿色资产比例、环境效益表现及基金管理机构公司治理等方面的绿色实践等内容的信息披露。环境效益相关内容鼓励基金可向社会公众披露，接受大众监督。其他内容考虑到私募基金监管要求可仅向投资人、监管部门及利益相关方进行披露。 4.基金标准实施方面，建议应首先明确标准的管理实施机构，依据实施部门的性质，确定绿色基金标准的实施方式。同时，建议使用分级贴标思路对基金开展审核，初期将标准分为两个级别，通过设置不同级别的绿色基金标识，适应发展阶段不同的基金产品。基础标识保证多数基金产品短期内可以通过改变绿色投资策略等方式获得绿色基金贴标；更为高级的标识针对前期已经开展绿色投资实践的基金产品，后续配套相应的扶持政策，从而实现“奖励先进”的目的。再次，建议引入第三方评估认证机构进行贴标，一方面提升标准的公允性，另一方面减轻主管部门的工作负担。最后，配套绿色基金标准的实施，可同步研究制定包括“绿色企业”、基金标准配套的第三方评估认证标准等制度文件，提高绿色基金标准的公信力、降低实施难度。 VI Executive Summary 1. Background and Significance In recent years, the construction of ecological civilization has become an important topic in China’s sustainable development of economy. With the continuous expansion of capital demand in the green sector, it is of great importance to introducing social capital into green industries. Among them, green loans have a longer history while green bonds experienced explosive growth after 2015, becoming important financial vehicles to support the development of green industries. However, due to the nature of green industries, there is a serious maturity and risk mismatch between the demand for capital fund from green industries and the characteristics of green bonds and loans. Additionally, the increasing capital gap in green domain can’t be satisfied through relying exclusively on green loans and bonds. Compared with bonds and loans, the investment funds have the features of longer investment period, concerning to the future return of portfolio companies and strong post-investment management capabilities. Part of investment funds are able to provide commercial resources and management support for investees, helping investees grow rapidly. All these factors contribute fund to become a vital solutions to the maturity mismatch and indispensable components of green finance VII communities to stimulate the development of green enterprises and green industries. As many market-oriented funds seek for maximizing profit within a short term. However, the development of green industries tends to experience a long-term growth, higher risk and strong policy-driven, which leads to little attraction for market-oriented funds, there is only a few green industries, such as new energy, are attractive for market-oriented funds. Also, the green funds market is lack of a unified standard and norms to guide fund investment behaviors, resulting in risks of “greenwashing” or low environmental considerations on fund investment. Therefore, to promote the development of green funds, it is the first step to cl