佳力转债：IDC精密环境控制龙头：申购建议：积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佳力转债：IDC精密环境控制龙头 证券研究报告 2020年08月02日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 佳力转债发行规模3亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格23.40元，转股价值90.56元（截至2020年7月29日）；票息为年化利率1.58%，到期补偿利率15%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.72%的贴现率计算，债底为84.99元，纯债价值位于较低水平。 2. 公司前两大股东南京楷得、安乐工程分别持有占总股本的股份38.72%、25.44%，控股股东承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为0.6亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.0024%-0.003%左右。 3. 从估值角度来看，以7月31日收盘数据为准，公司PE(TTM)为75.4倍，PB为6.03倍，高于行业平均水平，市值45.13亿元，约等于同业平均值，公司今年以来正股涨幅约为54.11%。 4. 公司是是一家为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备以及相关节能技术服务的高新技术企业。自成立以来，一直专注于数据机房等精密环境控制技术的研发，产品应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，公司客户涵盖政府部门以及通信、金融、互联网、医疗、轨道交通、航空、能源等众多行业。 5. 公司营业收入呈不断上涨的趋势，公司2019年实现营收6.4亿，同比上升19.46%；2020年1-3月，公司合并财务报表营业收入为7,891.12万元，同比下降50.54%，主要系由于国内新型冠状病毒疫情导致公司及公司上下游企业复工复产延迟。 6. 国内机房空调市场竞争较激烈，市场集中度较高，领导厂商在行业中的优势地位比较明显。根据ICTresearch的调查数据，2016年度至2018年度，维谛占据了30%左右绝对的市场份额。在国际品牌占据主导地位的情形下，公司凭借其本土优势、研发优势、成本低、客服响应速度快等优势占据整体第二，国内品牌第一的市场地位，在节能降耗的大趋势下，公司以客户需求为导向，一直走在行业前沿。 7. 本次公开发行可转债拟募集资金总额不超过人民币30,000万元（含30,000万元），扣除发行费用后将全部用于南京楷德悠云数据中心项目（一期）。募投项目“南京楷德悠云数据中心项目（一期）”通过自建数据中心，为客户提供机柜租用及运维服务等IDC基础服务，系公司目前主营业务的下游产业。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 佳力转债要素表 .................................................................................................................................. 3 佳力转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 佳力图基本面分析 ............................................................................................................................. 4 图表目录 图1：2019年佳力图收入分布 .................................................................................................................. 4 图2：2019年佳力图境内和境外收入分布情况 .................................................................................. 4 图3：截止2020年第一季度公司十大股东明细 ............................................ 错误!未定义书签。 图4：中国IDC市场规模（单位：亿元） ............................................................................................ 4 图5：2014-2023年度中国机房空调市场增长率 ............................................................................. 4 图6：佳力图营收及增速情况 ..................................................................................................................... 5 图7：佳力图归母净利润及增速情况 ....................................................................................................... 5 图8：佳力图资产负债率 .............................................................................................................................. 5 图9：佳力图现金流量 ................................................................................................................................... 5 表1：佳力转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：机房空调市场份额表 .......................................................................................................................... 6 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 佳力转债要素表 表1：佳力转债发行要素表 代码 113597.SH 证券简称 佳力转债 公司代码 603912.SH 公司名称 南京佳力图机房环境技术股份有限公司 外部评级: 债项/主体 AA- 发行额 3亿元 期限（年） 6 利率 0.5%、0.7%、1.0%、1.8%、2.5%、3.0% 预计发行/起息日期 2020-07-30 转股起始日期 2021-02-05 转股价 23.40 赎回条款 15/30，130 向下修正条款 15/30，85% 回售条款 30，70% 补偿条款 按债券面值的118%（含最后一期利息）的价格赎回 原始股东股权登记日 2020-07-29 网上申购及配售日期 2020-07-30 申购代码/配售代码 754912/753912 主承销商 中信建投 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 佳力转债价值分析 转债基本情况分析 佳力转债发行规模3亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格23.40元，转股价值90.56元（截至2020年7月29日）；票息为年化利率1.58%，到期补偿利率15%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.72%的贴现率计算，债底为84.99元，纯债价值位于较低水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为5.91%，对流通股本的摊薄压力为11.75%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。 中签率分析 公司前两大股东南京楷得、安乐工程分别持有占总股本的股份38.72%、25.44%，控股股东承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为0.6亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.0024%-0.003%左右。 申购价值分析 从估值角度来看公司PE(TTM)为75.4倍，PB为6.03倍，高于行业平均水平，市值45.13亿元，高于同业平均值，公司今年以来正股涨幅约为54.11%。目前，大股东南京楷得尚有4377.58万股股票未解押。风险点：1.销售市场集中的风险；2.成品库存带来的管理风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 佳力图基本面分析 机房空调行业快速发展，近年来公司业绩稳步提升 公司是一家为数据机房等精密环境控制领域提供节能、控温设备以及相关节能技术服务的高新技术企业。自成立以来，一直专注于数据机房等精密环境控制技术的研发，产品应用于数据中心机房、通信基站以及其他恒温恒湿等精密环境，公司客户涵盖政府部门以及通信、金融、互联网、医疗、轨道交通、航空、能源等众多行业。公司产品服务于中国电信、中国联通、中国移动等知名企业，丰富的优质客户资源为公司在业内树立了良好的品牌形象，为公司未来持续稳定发展奠定了坚实的基础。 公司在巩固优势产品的同时，不断向产业链纵向及横向延伸，2019年公司推出机房环境一体化解决方案，在精密空调和冷水机组基础上集成动环监控设备、冷通道组件、不间断电源等机房环境控制的成套设备，并为客户提供安装施工的机房环境控制整体解决方案。此外，公司还会应客户的特别要求提供湿膜加湿器、精确送风机等产品，与精密空调配套使用。 图1：2019年佳力图收入分布 图2：2019年佳力图境内和境外收入分布情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 佳力图股权结构较为集中。楷得投资持有佳力图8,400.00万股，占发行人总股本的38.72%，系发行人控股股东。公司实际控制人何根林为楷得投资的控股股东。第二大股东为安徽工程集团。前十大股东共同持有佳力图72.77%的股份（2019年年底），整体股权集中。 近年来，机房环境控制行业在下游行业快速发展的刺激下，形成快速发展的格局。2018年我国数据中心市场规模达到1,228亿元人民币，同比增加29.80%，我国数据中心市场的快速增长，主要来源于两大动力：一是互联网行业的快速发展，带动了一大批客户对数据中心的旺盛需求；二是云计算的