原油开采行业-每周油气：美国原油生产商最大规模资产减记！

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 每周油气：美国原油生产商最大规模资产减记！ 本期内容提要 2020年08月02日  3月-4月期间，原油价格暴跌导致原油生产商的营收和已探明储量的估值大幅下滑。根据EIA对40家原油生产商财务报表的分析，1季度这些生产商的原油和其他液体燃料产量为610万桶/日，约占美国液体燃料总产量的30%，生产商合计计提了480亿美元的资产减值损失，是自2015年以来的最大单季调整。由于二季度国际油价仍处于较低水平，已探明储量的净现值将继续处于低位。在8月二季度财务业绩发布前，仍有部分原油生产商宣布将减产或关闭部分油井。在研究的40家公司中，怀丁石油和Extraction Oil＆Gas公司宣布破产。  Covid-19影响下美国新增压裂作业大幅下降，根据Rystad Energy的数据，2020年6月美国油井压裂作业数量降至最低325口井，7月有246口新增压裂作业，考虑数据统计周期的时滞，Rystad Energy预计7月全月油井压裂数量将超过400口。其中，二叠纪地区的压裂活动恢复明显，截止7月22日，二叠纪地区有125口井有压裂作业，较5月和6月分别增长15％和23％。钻机方面，根据贝克休斯的数据，美国活跃钻机数量较上周减少2座至251座。我们认为，尽管部分生产商继续小幅减少活跃钻机数量，但随着油价中枢回归到部分低价生产商的成本线上，美国原油生产活动短期将保持总体平稳运行的态势。  需求市场来看，防疫措施导致成品油需求大幅减少，其中航空煤油受冲击程度最大，回升最慢。截至2020年7月29日，为遏制新冠疫情传播，经合组织（OECD）的37个成员国中，有32个国家限制国际航班数量。尽管疫情缓解使得燃料油的需求有所回升，但由于航空旅行乘客密度较高、非商务旅客及长途旅行占比高的特点，导致航空煤油需求下滑较汽柴油幅度大，需求恢复相对于汽柴油更慢。根据EIA的数据，航空煤油需求从4月最低点小幅回升，2020年6月航空煤油的消费量仅为2019年同期的41%，而汽油和柴油已经回升至去年同期的86%和88%。  Rystad Energy认为，欧洲和其他地区重新开放带来的原油需求回升将被美洲和亚洲人口稠密和高油耗国家（如美国、巴西和印度等）二次疫情的需求下滑所抵消，全球原油需求复苏将显著放缓。根据Rystad Energy最新的预测数据，2020年7月至10月全球原油需求将保持相对平稳，从7月的9,020万桶/日上升至10月约为9,060万桶/日，11月开始需求将缓慢回升，到2020年12月，全球原油需求可能会增长到9,470万桶/日，仍远低于2019年同期，预计2020年全年原油需求为8,970万桶/日。由于经济驱动因素还未完全恢复和部分燃料需求仍然低迷，航空活动在2022年之前可能都无法完全恢复，预计到2022年末，全球原油需求有望回升至疫情前水平。  根据EIA周度数据，本周美国原油库存大幅减少1,061.1万桶，是疫情爆发以来最大的库存降幅。本周美国原油产量未出现变动，保持1,110万桶/日，进口量减少79.5万桶/日，而出口量增加21.8万桶/日，库存减少短期将利多原油市场，证券研究报告 行业研究——数据点评 原油开采行业 陈淑娴 石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱：chenshuxian@cindasc.com 曹 熠 石化行业研究助理 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱：caoyi@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 但库欣地区库存量本周仍维持上升趋势。7月30日，美国公布二季度经济数据，年化GDP暴跌32.9%，创造美国有史以来最大幅度的下滑。我们认为，美国经济复苏步伐缓慢和二次疫情对需求端的影响仍是国际原油市场的主要限制因素，短期需求回升仍然缓慢；供给端来看，虽然8月OPEC+减产力度降低，但全球绝对产量仍然处于低位，是支撑油价持稳回升的源动力，后续仍重点关注全球原油需求恢复情况。  相关上市公司：中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)等。  风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 3月-4月期间，原油价格暴跌导致原油生产商的营收和已探明储量的估值大幅下滑。根据EIA对40家原油生产商财务报表的分析，1季度这些生产商的原油和其他液体燃料产量为610万桶/日，约占美国液体燃料总产量的30%，生产商合计计提了480亿美元的资产减值损失，是自2015年以来的最大单季调整。由于二季度国际油价仍处于较低水平，已探明储量的净现值将继续处于低位。在8月二季度财务业绩发布前，仍有部分原油生产商宣布将减产或关闭部分油井。在研究的40家公司中，怀丁石油和Extraction Oil＆Gas公司宣布破产。 图表1：2015年-2020年Q1美国40家原油生产商资产减值情况（十亿美元） 资料来源：EIA，信达证券研发中心 Covid-19影响下美国新增压裂作业大幅下降，根据Rystad Energy的数据，2020年6月美国油井压裂作业数量降至最低325口井，7月有246口新增压裂作业，考虑数据统计周期的时滞，Rystad Energy预计7月全月油井压裂数量将超过400口。其中，二叠纪地区的压裂活动恢复明显，截止7月22日，二叠纪地区有125口井有压裂作业，较5月和6月分别增长15％和23％。钻机方面，根据贝克休斯的数据，美国活跃钻机数量较上周减少2座至251座。我们认为，尽管部分生产商继续小幅减少活跃钻机数量，但随着油价中枢回归到部分低价生产商的成本线上，美国原油生产活动短期将保持总体平稳运行的态势。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图表2：美国油井压裂情况（口） 资料来源：Rystad Energy，信达证券研发中心 需求市场来看，防疫措施导致成品油需求大幅减少，其中航空煤油受冲击程度最大，回升最慢。截至2020年7月29日，为遏制新冠疫情传播，经合组织（OECD）的37个成员国中，有32个国家限制国际航班数量。尽管疫情缓解使得燃料油的需求有所回升，但由于航空旅行乘客密度较高、非商务旅客及长途旅行占比高的特点，导致航空煤油需求下滑较汽柴油幅度大，需求恢复相对于汽柴油更慢。根据EIA的数据，航空煤油需求从4月最低点小幅回升，2020年6月航空煤油的消费量仅为2019年同期的41%，而汽油和柴油已经回升至去年同期的86%和88%。 图表3：2020年全球商业性航空出行及航空煤油消费量（百万桶/日，千趟/日） 资料来源：EIA，信达证券研发中心 Rystad Energy认为，欧洲和其他地区重新开放带来的原油需求回升将被美洲和亚洲人口稠密和高油耗国家（如美国、巴西和印度等）二次疫情的需求下滑所抵消，全球原油需求复苏将显著放缓。根据Rystad Energy最新的预测数据，2020年7月至10月全球原油需求将保持相对平稳，从7月的9,020万桶/日上升至10月约为9,060万桶/日，11月开始需求将缓慢回升， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 到2020年12月，全球原油需求可能会增长到9,470万桶/日，仍远低于2019年同期，预计2020年全年原油需求为8,970万桶/日。由于经济驱动因素还未完全恢复和部分燃料需求仍然低迷，航空活动在2022年之前可能都无法完全恢复，预计到2022年末，全球原油需求有望回升至疫情前水平。 图表4：全球原油产品需求量预测（百万桶/日） 资料来源：Rystad Energy，信达证券研发中心 根据EIA周度数据，本周美国原油库存大幅减少1,061.1万桶，是疫情爆发以来最大的库存降幅。本周美国原油产量未出现变动，保持1,110万桶/日，进口量减少79.5万桶/日，而出口量增加21.8万桶/日，库存减少短期将利多原油市场，但库欣地区库存量本周仍维持上升趋势。7月30日，美国公布二季度经济数据，年化GDP暴跌32.9%，创造美国有史以来最大幅度的下滑。我们认为，美国经济复苏步伐缓慢和二次疫情对需求端的影响仍是国际原油市场的主要限制因素，短期需求回升仍然缓慢；供给端来看，虽然8月OPEC+减产力度降低，但全球绝对产量仍然处于低位，是支撑油价持稳回升的源动力，后续仍重点关注全球原油需求恢复情况。 图表5：美国商业原油库存及库欣地区库存（万桶，万桶） 2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,00040,00042,00044,00046,00048,00050,00052,00054,00056,0002020/1/32020/2/32020/3/32020/4/32020/5/32020/6/32020/7/3美国原油库存库欣地区库存（右） 资料来源：EIA，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 研究团队简介 陈淑娴，石化行业首席分析师。北京大学数学科学学院金融数学系学士，北京大学国家发展研究院经济学双学士和西方经济学硕士。2017年加入信达证券研究开发中心，主要负责原油、天然气和油服产业链的研究以及中国信达资产管理公司石化类项目的投资评估工作。荣获2019年第7届 Wind“金牌分析师”石化行业第二名。担任财视中国“领遇智库”理事，对石化产业有深度专业研究，曾多次担任石化行业大型会议的特邀主题演讲人，并在多家石化行业权威媒体发表文章。 曹熠，石化行业研究助理。伦敦城市大学卡斯商学院金融学硕士，2020年7月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 华北 袁 泉 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张 华 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 唐 蕾 18610350427 tanglei@cindasc.com 华北 魏 冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华东 王莉本 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 张思莹 13052269623 zhangsiying@cindasc.com 华东 吴 国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东 孙斯雅 18516562656 sunsiya@cindasc.com 华东 张琼玉 13023188237 zhangqiongyu@cindasc.com 华东 袁晓信 13636578577 yuanxiaoxin@cindasc.com 华南 王留阳 13530830