7月30日政治局会议解读：宽松基调不改，上行格局延续

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 华安策略 策略研究/点评报告 事件： 7月30日中共中央政治局会议召开，会议强调，要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。 核心观点： 政策延续友好基调，做好六稳落实六保 “确保宏观政策落地见效；财政政策要更加积极有为、注重实效；货币政策要更加灵活适度、精准导向。”下半年政策进入财政主导、货币配合和产业（区域）政策支持的模式，财政在于特别国债的直达基层和尚未发行与支出的专项债到位；货币政策相机抉择，适度宽松；产业政策基调明确，新基建显著提升。“六保”“六稳”仍是今年主旋律，保就业、稳增长尤为重要。突出国内大循环为主体，以提升产业链现代化水平及科技创新为突破口继续扩大内需。房地产方面继续坚定“房住不炒”，“因城施策”精准调控。 增长面临较大压力，改革释放市场活力 疫情反复影响全球经济恢复，发达与发展中经济体的不确定性增加。美国疫情仍未能有效控制，外加全球贸易摩擦的加剧与总统大选临近，使得美国经济回升放缓不及预期。我国基本面不改复苏趋势领先全球，但居民收入的减少以及消费数据的反弹变得平缓仍将成为恢复过程中的隐忧。外贸出口好于预期，但海外疫情的反复使得未来出口仍有压力。社会消费比零售总额同比负增长的背后是受制于就业形势和下降的居民收入。“十四五”是第二个百年目标新征程，会议里指出必须坚定不移推进改革，继续扩大开放，释放市场活力。土地改革、资本市场改革、国企改革等红利效应有望显现。 震荡调整不改结构性牛市，顺周期业绩催化、低估值仍可期待 目前指数仍处于震荡调整阶段，短期市场反弹仍有调整需求但下行有限。震荡格局下结构性行情有望延续，建议关注： 1.近期周期股的行情可以从两个角度来看，一是估值分位仍低有待修复、二是业绩向好提升行业景气度，基建链条有望持续受益，建议关注工程机械、化工、有色等方向。 2.创新成长仍是贯穿全年的主旋律，5G产业链和消费电子等机会持续看好。 3.受益于资本市场改革及估值洼地的大金融板块如券商等。 4.可选消费方面，地产竣工以及经济复苏周期相关的家电家具还有建材装饰。 风险提示 经济复苏不及预期；中美关系摩擦超预期；政策过早转向 宽松基调不改，上行格局延续 ——7月30日政治局会议解读 报告日期：2020-07-30 分析师：邹坤 执业证书号：S0010520040001 邮箱：zoukun@hazq.com 研究助理：方晨 执业证书号：S0010120040043 邮箱：fangchen@hazq.com 研究助理：夏怡 执业证书号：S0010120020018 邮箱：xiayi@hazq.com 相关报告 1.《保持耐心，择机布局》2020.07.24 策略研究/点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 12证券研究报告 正文目录 一、政策延续友好基调，做好六稳落实六保 ......................................................................................................................... 4 确保宏观政策落地见效 ............................................................................................................................................................... 4 财政政策要更加积极有为、注重实效 ....................................................................................................................................... 4 货币政策要更加灵活适度、精准导向 ....................................................................................................................................... 6 二、增长面临较大压力，改革释放市场活力 ......................................................................................................................... 7 三、震荡调整不改结构性牛市，顺周期业绩催化、低估值仍可期待 ................................................................................. 11 风险提示： ............................................................................................................................................................................ 11 策略研究/点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 12证券研究报告 图表目录 图表 1 近年来两会和政治局会议的“稳中求进”总基调保持不变 .......................................................................................... 4 图表 2 特别国债 .............................................................................................................................................................................. 5 图表 3地方政府项目收益专项债 .................................................................................................................................................. 5 图表 4 与去年同期的政治局会议对比 .......................................................................................................................................... 6 图表 5 宏观调控基调 ...................................................................................................................................................................... 7 图表 6 全球疫情现有确诊病例 ...................................................................................................................................................... 8 图表 7 社会消费品零售总额反弹速度放缓 .................................................................................................................................. 8 图表 8 产业、民生政策 .................................................................................................................................................................. 9 策略研究/点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明4 / 12证券研究报告 一、政策延续友好基调，做好六稳落实六保 事件摘要：中共中央政治局7月30日召开会议，会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，更好统筹疫情防控和经济社会发展工作，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化改革开放，牢牢把握扩大内需这个战略基点，大力保护和激发市场主体活力，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，推动经济高质量发展，维护社会稳定大局，努力完成全年经济社会发展目标任务。 确保宏观政策落地见效 下半年政策进入财政主导、货币配合和产业（区域）政策支持的模式，财政在于特别国债的直达基层和尚未发行与支出的专项债到位；货币政策相机抉择，适度宽松；产业政策基调明确，新基建显著提升。“六保”“六稳”仍是今年主旋律，保就业、稳增长尤为重要。突出国内大循环为主体，以提升产业链现代化水平及科技创新为突破口继续扩大内需。房地产方面继续坚定“房住不炒”，“因城施策”精准调控。 图表 1近年来两会和政治局会议的“稳中求进”总基调保持不变 资料来源：华安证券研究所整理 财政政策要更加积极有为、注重实效 特别国债应运而生，基建建设持续受益 截止到7月20日抗疫特别国债共上市交易12次总计7200亿元，其中5年期2000亿元、7年期1000亿元、10年期4200亿元，剩余部分将于7月底前全部发放。本次特别国债不计入财政赤字，筹资全部转给地方用于公共卫生等基础设施和抗议支出还可自主分配，基建投资有望持续受益。 策略研究/点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明5 / 12证券研究报告 图表 2特别国债（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 专项债增幅明显，基建投资有望维持高增速 截止到7月中旬，地方政府新增专项债2.25万亿元，全年额度3.75万亿元已支出1.9万亿元，其中新增专项债用于交通基础设施、市政和产业园基础设施、民生服务的占比超8成，新基建投向占比也显著提升已达近10%。从项目收益专项债来看，收益专项债主要流向基建部门和乡村振兴部门占比超过90%，而上半年基建占比总计超80%较19年同期基建占比21%有明显的提升。专项债聚焦基建明确了“两重一新”建设的总基调，进一步保障了“六保”“六稳”的政策目标。 图表 3地方政府项目收益专项债 资料来源：Wind，华安证券研究所 策略研究/点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明6 / 12证券研究报告 减税降费让利显效，加大规模惠企利民 近年来减税降费政策力度持续加大，让利企业惠及民生使得经济形势向好。企业所得税、增值税、个人所得税已取得明显成效，近期进口环节免税的放开将进一步带动内需。18年实际减税降费1.3万亿元、19年2.36万亿元均超政府预期目标，截止到20年一季度，我国已实现7428亿元规模，全年目标2.5万亿有望继续超预期完成。 图表 4与去年同