新股报告：杭州泰格医药科技股份有限公司

泰格医药（3347 HK）| 2020年7月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜生物技术 杭州泰格医药科技股份有限公司 公司简介 泰格医药是一家综合生物制药研究服务提供商，按2019收入及目前正在进行的临床试验数量计，公司是中国最大的临床合同研究机构，市场份额为8.4%，同时也位居全球临床合同研究机构前十强，主要提供临床试验技术服务（例如提供创新药物，仿制药，及医疗器械临床试验）以及临床试验相关服务及实验室服务。公司总部位于中国，并于亚太地区、北美及欧洲的11个国家和地区设有15个海外经营地点。 中泰观点 未来中国临床合同研究机构市场增速远高于全球市场，发展潜力巨大：根据弗若斯特沙利文数据，全球临床合同研究机构市场的规模由2015年约290亿美元增至2019年的406亿美元，预计于2024年将增至622亿美元，年复合增长率为8.9%。而中国临床合同研究机构市场预计2019年至2024年的年复合增长率为30.0%，大幅增长主因中国将吸引越来越多的全球生物制药公司在中国进行国际多中心临床试验，由于（1）可触及中国大型患者群、（2）享有中国较低的成本基础等因素。 经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币16.8亿元，23.0亿元，和28.0亿元，其中中国与海外市场近乎各占一半的总收入且中国市场收入比例逐渐高于海外市场比例，主因中国市场的需求上升，临床研究项目数量上涨所致；在公司主要提供的两项服务中，临床试验技术的占比由44.6%增至58.0%，毛利率为33.7%，37.6%，43.0%，上升的主要原因为监管改革对临床合同研究机构的重新定价上涨，及公司项目管理结构和程序的优化导致效率提高；临床试验相关服务及实验室服务的占比由55.4%降至52.0%，毛利率为49.3%，47.4%，49.0%，保持相对的稳定；研发开支分别为0.5亿元，0.9亿元，和1.24亿元；净利率为23.4%，28.5%，34.8%，上升主要原因为毛利率上升和减值亏损减少。 估值方面：按全球公开发售后的8.6亿股本计算，公司市值为753.7-856.5亿港元。19年公司市盈率约为70.7-80.4倍，市净率约为6.04-6.25倍，低于行业平均水平。此次稳价人为美林，近一年共计7个项目，首日表现5涨2跌。若按照上限价定价，与目前A股价格折约为13.3%，参考同类型CRO的公司药明康德(2359 HK)与康龙化成(3759 HK)H股招股定价与当时A股的折价约25%，而首日涨幅分别为0及7%。此外从沪深港通持股比例来看，公司北上资金持股约24%，而另外两家公司分别为15%及6%，可见公司更受香港投资者喜爱。然而我们认为由于公司属于A+H股上市，A股价格将限制H股首日涨幅，但考虑公司长期发展向好，建议投资者可长期关注，给予其74分，评级为“申购”。 风险提示：（1）所在产业竞争加剧，对公司服务需求下降（2）医疗改革对制药行业的负面影响（3）新科技技术的开发困难 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 15 74 估值水平： 15 市场稀缺性： 14 保荐人往绩： 15 申购 市场氛围： 15 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$88.00-100.00 总发行数股： 107百万H股 每手股数： 100股 公开发售： 6百万H股 每手费用： 约HK$10,100 国际发售： 101百万H股 公司市值： HK$753.7-856.5亿 截止认购日： 7月31日 保荐人 美林、海通、 中信里昂、中金 分配结果日： 8月6日 A股主要股东： 叶小平 23.65% 正式上市日： 8月7日 集资用途 以发行价中位数 HK$94.0计算，集资净额约96.5亿港元 扩大及提升在临床试验技术服务以及临床试验相关服务方面的服务种类及能力 约15.0% 为潜在收购可补足现有业务的海外临床合同研究机构提供资金 约40.0% 对以创新业务模式营运及具增长潜力的公司进行少数股权投资 约20.0% 偿还若干未偿还借款 约10.0% 招募合格的技术及科学专业人员并开展特定的研发项目 约5.0% 营运资金及一般企业用途 约10.0% 主要财务及估值摘要 (百万人民币元) 2018年 2019年 增长率 2019年 3月止 2020 年 3月止 增长率 营业收入 2,300 2,803 21.9% 605 655 8.3% 毛利 981 1,292 31.6% 269 289 7.3% 除税前溢利 763 1,089 42.7% 228 289 26.4% 年度溢利 655 975 48.8% 202 263 30.2% 毛利率 42.7% 46.1% 3.4ppt. 44.5% 44.1% -0.4ppt. 税前利润率 33.2% 38.8% 5.6ppt. 37.8% 44.1% 6.3ppt. 净利率 28.5% 34.8% 6.3ppt. 33.4% 40.1% 6.7ppt. 经调整每股盈利(2019年) 1.24港元 发售后经调整每股有形资产净值 14.56-16.01港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 泰格医药 (3347 HK) 12/2019 754-857 30.6 21.9% 48.8% 34.8% 16.04% 23.8% 70.7-80.4 6.04-6.25 药明康德(2359 HK) 12/2019 2715.74 146.03 33.9% -18.0% 14.4% 6.6% 9.8% 130.25 13.01 康龙化成(3759 HK) 12/2019 902.78 42.62 29.2% 64.3% 14.6% 7.4% 10.9% 93.29 7.90 方达控股 (1521 HK) 12/2019 84.15 7.87 20.8% 64.0% 18.4% 9.4% 12.0% 52.49 4.06 泰格医药（3347 HK）| 2020年7月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 康龙化成(3759 HK) 生物技术 2019-11-28 39.50 113.2 100% 6.96% 85.50 116.5% 方达控股(1521 HK) 生物技术 2019-05-30 3.20 90.7 50% 4.69% 4.15 29.7% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 康基医疗(9997 HK) 医疗器械及服务 2020-06-29 13.88 988.2 9% 98.85% 28.60 106.1% 京东集团(9618 HK) 互联网 2020-06-18 226.00 177.9 10% 3.54% 236.80 4.8% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 九毛九(9922 HK) 2020-01-15 6.6 56.36% 56.36% 59.39% 55.76% 3,720 3,720 艾德韦宣集团(9919 HK) 2020-01-16 2.02 -22.28% -5.94% -28.71% -22.77% -900 -240 佳辰控股(1937 HK) 2020-01-17 0.53 -36.79% -26.42% -44.34% -40.57% -975 -700 驴迹科技(1745 HK) 2020-01-17 2.12 -10.38% -0.47% -8.50% -21.23% -440 -20 烨星集团(1941 HK) 2020-03-13 1.56 10.26% 12.18% 0.60% -4.49% 320 380 诺诚健华(9969 HK) 2020-03-23 8.95 9.61% 16.20% 8.60% 9.27% 860 1,450 康方生物(9926 HK) 2020-04-24 16.18 50.19% 57.60% 69.96% 63.16% 8,120 9,320 沛嘉医疗(9996 HK) 2020-05-15 15.36 67.97% 76.76% 79.36% 74.15% 10,440 11,790 建业新生活(9983 HK) 2020-05-15 6.85 22.19% 26.42% 53.28% 51.53% 1,520 1,810 移卡(9923 HK) 2020-06-01 16.64 6.13% 12.98% 11.06% 5.89% 408 864 网易(9999 HK) 2020-06-11 123 5.69% 9.92% 4.47% 1.71% 700 1,220 京东集团(9618 HK) 2020-06-18 226 3.54% 5.75% 3.36% 0.88% 400 650 康基医疗(9997 HK) 2020-06-29 13.88 98.85% 100.29% 114.70% 112.54% 6,860 6,960 海吉亚医疗(6078 HK) 2020-06-29 18.5 40.54% 49.73% 44.32% 55.68% 1,500 1,840 金融街物业(1502 HK) 2020-07-06 7.36 28.53% 36.96% 20.24% 39.13% 2,100 2,720 弘阳服务(1971 HK) 2020-07-06 4.15 6.02% 6.02% 5.78% 4.10% 250 240 海普瑞(9989 HK) 2020-07-08 18.4 -4.02% 1.52% -2.61% -5.00% -370 140 绿城管理控股(9979 HK) 2020-07-10 2.5 30.00% 37.20% 67.20% 54.40% 750 930 思摩尔国际(6969 HK) 2020-07-10 12.4 150.00% 150.00% 133.87% 134.27% 18,600 18,600 正荣服务(6958 HK) 2020-07-10 4.55 23.08% 26.15% 23.08% 20.00% 1,050 1,190 欧康维视生物(1477 HK) 2020-07-10 14.66 152.39% 193.32% 137.38% 130.22% 11,170 14,170 祖龙娱乐(9990 HK) 2020-07-15 11.6 75.00% 75.00% 63.79% 62.24% 8,700 8,700 IPO组合收益 74,783 85,734 IPO组合收益率 44.5% 51.0% 来源：彭