光伏动态跟踪报告：产业链价格全面提升，硅料、电池片盈利水平明显修复

光伏动态跟踪报告 产业链价格全面提升，硅料、电池片盈利水平明显修复 行业动态跟踪报告 行业报告 电力设备 2020年07月28日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  近期光伏组件产业链价格全面上涨。根据硅业分会的统计，7月份以来多晶硅料价格呈现上涨趋势；近期，隆基和通威分别上调了单晶硅片和电池片的报价；随着电池片价格的大幅上涨，预计有望传导至组件环节。产业链各主要环节产品价格呈现全面上涨的态势。  供给与需求共振，推动供需格局改善。价格的波动由供需格局的变化所致。从需求端看，组件出口平稳向好，国内竞价项目的出台推升四季度国内需求旺季的预期；从供给端看，硅料产能一定程度约束了产业链的整体供给能力。我们认为硅料供应紧张是全产业链价格上涨的主要原因，在全产业链供给能力受限的情况下，各环节头部企业有望获得上游供应商的优先供给，成为产业链价格上涨的主要受益者。  产业链部分环节盈利水平迎来修复。本次产业链价格上涨幅度较大的环节是多晶硅料和电池片，预计这两个环节头部企业盈利水平将会有明显提升。考虑多晶硅料供需偏紧的大趋势，预计年内单晶致密料价格有望持续上行，多晶硅头部企业毛利率有望回升至35%及以上的水平。按照单晶硅片和电池片的最新报价估算，预计头部电池片企业单晶PERC电池的毛利率回升到20%以上，较本次价格调整前明显提升。  投资建议。短期产业链价格上涨，其中硅料和电池片环节盈利水平有望明显提升，建议关注通威股份等受益标的。光伏行业中长期发展前景明朗，未来通过技术进步实现度电成本不断降低，从而实现行业装机规模的持续增长以及光伏发电渗透率的提升；建议关注单晶硅片、光伏玻璃、胶膜等竞争格局相对较好环节的头部企业，如隆基股份、福莱特、福斯特等。  风险提示。1、国内外新冠疫情可能对光伏行业需求带来不确定性。2、海外贸易保护现象可能出现，从而对我国光伏产品出口形成冲击。3、当前产业链各主要环节呈现大规模扩产，可能导致产能过剩和竞争加剧。 -20%0%20%40%60%Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20沪深300电力设备证券研究报告 电力设备·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 10 1、近期光伏组件产业链价格全面上涨 （1）多晶硅 根据硅业分会的价格统计，7月份以来多晶硅料价格呈现上涨趋势，且上涨幅度较大。 2020年以来，国内多晶硅料企业放慢了扩产的步伐，同时，以韩国OCI为代表的海外企业逐步退出，供给端呈现一定的优化。据报道，近期新疆某些多晶硅大厂因事故导致停产或检修，同时新疆出现新冠疫情确诊病例，助推多晶硅料供需趋紧。 图表1 近期的多晶硅料成交均价走势（万元/吨） 2020.6.17 2020.6.24 2020.7.1 2020.7.8 2020.7.15 2020.7.22 单晶复投料 6.08 6.08 6.09 6.12 6.27 6.81 单晶致密料 5.86 5.86 5.9 5.93 6.06 - 单晶菜花料 5.56 5.56 5.6 5.61 5.64 - 多晶免洗料 3.02 3.02 3.25 3.38 3.6 3.78 资料来源：硅业分会，平安证券研究所 注：-表示未成交 （2）硅片 根据7月24日隆基股份单晶硅片官方报价， P型G1（175μm厚度）硅片价格由2.53元/片上调至2.63元/片，上调幅度4%；P型M6（175μm厚度）硅片价格由2.62元/片上调至2.73元/片，上调幅度4.2%。M6硅片价格的上涨幅度高于G1，显示出行业对于大硅片的需求旺盛。 参考PV Infolink的周度报价，自2019年2月以来，单晶硅片的报价未曾出现上涨；2020年二季度以来，随着单晶硅片产能的扩张以及新冠疫情对于需求端的影响，单晶硅片价格急跌，在本次隆基上调价格之前，2020年以来M6硅片的价格已经下降了24.5%。 图表2 隆基股份硅料报价（元/片） 资料来源:隆基股份，平安证券研究所 （3）电池片 根据7月24日通威股份官方发布的8月份电池片报价，电池片的价格将环比出现大幅的上涨，其中158.75/166尺寸的单晶PERC电池价格由0.8元/W上调至0.89元/W，上调幅度约11.3%。自2019年2月以来，通威158.75/166尺寸的单晶PERC电池片月度报价未曾出现过上涨，本次为首次上涨且上涨幅度较大。 2.52.72.93.13.33.53.72019/5/ 232019/6/ 62019/6/ 202019/7/ 42019/7/ 182019/8/ 12019/8/ 152019/8/ 292019/9/ 122019/9/ 262019/10/102019/10/242019/11/72019/11/212019/12/52019/12/192020/1/ 22020/1/ 162020/1/ 302020/2/ 132020/2/ 272020/3/ 122020/3/ 262020/4/ 92020/4/ 232020/5/ 72020/5/ 212020/6/ 42020/6/ 182020/7/ 22020/7/ 16158.75硅片166硅片 电力设备·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 10 图表3 通威股份电池片月度报价（元/W） 资料来源:通威股份，平安证券研究所 注：公司4约18日将报价下调，当月之后报价与5月相同 （4）组件 短期看，电池片价格的大幅上涨大概率将向组件端传导。根据智汇光伏报道，7月24日，青海海南州某100MW光伏项目组件招标开标，主要一线企业均参与投标，报价在1.48-1.56元/W之间，平均报价约1.52元/W，高于此前1.5元/W以下的均价水平。 2、供给与需求共振，推动供需格局改善 价格的波动由供需格局的变化所致。从需求端看，组件出口平稳向好，国内竞价项目的出台推升下半年国内需求的预期；从供给端看，硅料产能一定程度约束了产业链的整体供给能力。 （1）需求端：出口平稳向好，国内四季度旺季预期强烈 据统计，2020年1-5月，国内光伏组件出口量为26.2GW，同比下降约10%，其中5月出口5.97GW，同比略有下滑，但环比增长约9.3%。尽管当前海外疫情仍存在较大不确定性，整体看疫情影响的边际效应减弱，下半年海外需求存在进一步好转可能。 图表4 国内光伏组件出口情况（GW） 资料来源:solarzoom，平安证券研究所 0.40.50.60.70.80.911.11.21.3金刚线157（多晶）单/双面158.75（单晶PERC）单/双面166（单晶PERC）4.452.837.495.465.970123456782018年2019年2020年 电力设备·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 10 国内方面，根据中国光伏协会的统计，上半年新增并网光伏装机11.5GW，同比增长约0.88%，预计全年装机规模有望达到40GW。 图表5 国内光伏装机规模预测（GW） 资料来源:CPIA，平安证券研究所 我们预计下半年主要需求可能来自2020年竞价项目和户用项目，另外平价项目和特高压配套项目也将贡献一定规模。 户用方面， 6月份新增户用装机767.5MW，环比增长约29%，上半年新增户用光伏装机约2.04GW。预计下半年月度装机仍将持续增长，下半年总的户用新增装机有望达到5GW及以上。 图表6 2020年国内户用光伏月度装机数据 资料来源:国家能源局，平安证券研究所 竞价项目方面，2020年纳入国家竞价补贴范围的光伏项目规模25.97GW，较2019年的22.79GW增加3.18GW。根据光伏协会的统计分析，2019年竞价项目在当年完成率较低的原因包括土地和并网等方面的问题，2020年作为国内光伏竞价的第二年，行业参与者经验更丰富，且投资主体以央企为主；能源局、电网公司提前公布了2020年光伏消纳空间，部分省份先期进行了省内竞争配置，这些因素将导致2020年竞价项目完成率好于2019年。 30.135404555652.74.510.910.615.1334.55344.2630.130.145506070800102030405060708090201 1201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8201 9202 0E202 1E202 2E202 3E202 5E保守情形乐观情形12.99 1.07 11.83 40.26 59.64 76.75 01020304050607080901月2月3月4月5月6月户用装机规模（万千瓦） 电力设备·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 10 图表7 10家主要央企在2020年竞价项目中获得的指标情况（万千瓦） 资料来源:国家能源局，平安证券研究所 此外，国家能源局公示的2019年第一批平价光伏项目规模达14.78GW，随着组件价格的大幅度下降，预计这批项目将具有较好的经济性，并有望在2020年下半年逐步落地。 整体看，下半年国内需求有望明显好于去年同期，四季度光伏需求旺季的预期强烈，可能一定程度影响开发商的采购节奏，竞价项目的完成率以及平价项目的落地程度是2020年装机规模弹性所在。 （2）供给端：硅料成为产业链供给能力瓶颈 2018-2019年国内多晶硅料企业大幅扩产推动的硅料价格较快下降对行业格局产生重大影响。2020年，OCI宣布关停韩国太阳能级多晶硅料生产，海外多晶硅料供给收缩。2020年4-5月，国内多晶硅料进口维持在8000吨以内，同比大幅下降。 图表8 多晶硅月度进口情况（万吨） 资料来源:WIND，平安证券研究所 目前，瓦克是国内多晶硅进口的主要海外企业之一，2020年一季度瓦克多晶硅业务息税折旧摊销前利润（EBITDA）为负，二季度多晶硅料价格进一步大幅下跌，估计瓦克多晶硅业务经营情况进一步恶化。 050100150200250300350国家电投大唐华电华能中核国家能投中国电建三峡华润中广核中国能建00.20.40.60.811.21.41.6201 9.1201 9.2201 9.3201 9.4201 9.5201 9.6201 9.7201 9.8201 9.9201 9.1 0201 9.1 1201 9.1 2202 0.1202 0.2202 0.3202 0.4202 0.5多晶硅进口（万吨） 电力设备·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 10 图表9 瓦克多晶硅业务部门的财务数据 2018 2019 2020 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 收入（百万欧元） 219.3 242.1 173.5 188.6 211.1 169.9 206.4 192.6 184.3 EBITDA 48.2 39.1 4.3 -19.2 -35.8 5.7 85.1 1.9 -13.7 EBITDA margin 22.0% 16.2% 2.5% -10.2% -17.0% 3.4% 41.2% 1.0% -7.4% EBIT -32.9 -43.3 -78.8 -102.3 -118.3 -74.9 10.4 -830.1 -55.0