铜周度报告：铜矿加工费TC继续下滑，看涨铜价

发 全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 铜矿加工费TC继续下滑，看涨铜价 2020年07月27日 星期一 内容提要  行情回顾 上周沪铜主力合约CU2009高位震荡，收于51220元/吨，周跌幅0.37%。 现货市场，升贴水整体呈下降趋势。周初进入长单交付周期，又逢期铜价格回调，贸易商方面挺价意愿明显，现货报价从周初升水50~升水110元/吨上抬至升水60~升水130元/吨，且因为好铜货源难觅，其与平水铜价差自原有的20-30元/吨价差拉大至50元/吨以上。周中随着仓单流出货源供给渐显宽裕叠加期铜反弹，贸易商再次显现高位换现意愿而调降报价，但淡季效应之下下游消费乏力，故多表现为畏高驻足观望，长单贸易商低价压价接货，引领升水逐渐下滑。截至周五上海电解铜现货对当月合约报升水20~升水90元/吨，均价较周初下滑25元/吨。  后市展望 供应端，主要铜矿生产国疫情仍较为严重，从矿企公布的产量预期看，后期铜矿恢复力度有限，铜矿加工费周环比下滑至49.80美元/吨低位（冶炼厂亏损至现金成本），部分冶炼厂生产经营压力较大，后期对精炼铜供应的影响或将逐步发酵。 需求端，国内工业活动稳定，4、5、6月铜下游电线电缆开工都超过100%，预计在国内经济复苏的大背景下，铜消费表现不差。 海外欧美实体经济底部复苏，欧元区7月份制造业PMI超预期回升至51.1，美国6月ISM制造业恢复至52.6，对国内铜消费的正向拉动作用有望逐步显现（中国出口至海外铜材中间品叠加终端产品占国内精铜消费量20%以上）。 库存方面，国内社会库存周环比上升1.57万吨，至25.59万吨。部分下游进入季节性淡季叠加铜价相对高位，备货需求缓和，国内铜社会库存出现连续四周累库。 兴证期货.研发中心 有色研究团队 孙二春 从业资格编号:F3004203 咨询资格编号:Z0012934 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 周度报告 情绪层面，中美关系紧张情绪升温，打压基本金属金融属性。 综上，我们认为供应端铜矿加工费处于绝对地位，后期将逐步影响精炼铜供应，叠加国内外需求不差，铜价虽然短期在外围不稳定情绪影响下出现回调，但中长期向上的趋势难改变。  策略建议 继续持有多单  风险提示 疫情发展不稳定；中美关系不稳定；实体经济超预期下滑。 周度报告 1. 行情回顾 表1：铜价上周主要数据变化 指标名称 2020-07-24 2020-07-17 变动 幅度 沪铜持仓量 322,448 331,733 -9,285 -2.80% 沪铜周日均成交量 304,622 402,100 -97,478 -24.24% 沪铜主力收盘价 51,220 51,430 -210 -0.41% 长江电解铜现货价 52,050 51,760 290 0.56% SMM铜现货升贴水, 55 65 -10 - 精废铜价差 2,560 2,651 -90 -3.40% 伦铜电3收盘价 6,400.0 6,437.0 -37.0 -0.57% LME现货升贴水(0-3) 15.25 8.00 7.25 - 上海洋山铜溢价均值 93.0 99.0 -6.0 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：铜库存上周变化（单位：万吨） 指标名称 2020-07-24 2020-07-17 变动 幅度 LME总库存 14.17 15.74 -1.56 -9.93% COMEX铜库存 8.08 8.02 0.06 0.77% SHFE铜库存 15.77 15.86 -0.10 -0.61% 保税区库存 21.10 20.60 0.50 2.43% 库存总计 59.12 60.22 -1.10 -1.82% 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表3：CFTC持仓变动（单位：张） CFTC持仓 2020-07-21 2020-07-14 变动 幅度 总持仓 233,739 227,043 6,696 2.95% 基金空头持仓 24,263 27,706 -3,443 -12.43% 基金多头持仓 78,737 69,015 9,722 14.09% 商业空头持仓 98,882 96,272 2,610 2.71% 商业多头持仓 28,575 28,971 -396 -1.37% 基金净持仓 54,474 41,309 13,165 - 商业净持仓 -70,307 -67,301 -3,006 - 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 注：图片及表格以表格形式插 2. 现货与库存 图1：LME各品种2019年以来涨跌幅 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图2：沪铜期限结构：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图3：国内铜现货升贴水：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07LMES-铜3LMES-铝3LMES-铅3LMES-镍3LMES-锡3LMES-锌346,00047,00048,00049,00050,00051,00052,00046,00047,00048,00049,00050,00051,00052,000C00C01C02C03C04C05C06C07C08C09C102020-07-242020-07-172020-07-102020-07-03-40004008001,200-4000400800120001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月1#电解铜升贴水:平均价:SMM2017年2018年2019年2020年 周度报告 图4: 铜现货价格：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：LME铜现货升贴水：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图6：洋山铜溢价：美元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000长江有色市场:平均价:铜:1#-150-100-50050100150-150-100-500501001502014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)020406080100120平均溢价:洋山铜 周度报告 图7：进口铜盈亏：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图8：三大交易所叠加保税区库存：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图9：上期所库存：吨 图10：LME铜库存：吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 6.807.007.207.407.607.808.008.208.40-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500现货进口盈亏沪伦现货比价：右轴进口比价：右轴50709011013015050709011013015001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201520162017201820192020100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201520162017201820192020 周度报告 3. 供需情况 3.1 TC、国内电解铜产量 图11：COMEX库存：吨 图12：保税区库存：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图13：铜精矿加工费TC ：美元/吨 数据来源： SMM，兴证期货研发部 050,000100,000150,000200,000250,000050,000100,000150,000200,000250,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2015201620172018201920201525354555657501月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2017(万吨)2018(万吨)2019(万吨)2020(万吨)4050607080901001101201301402013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01TC(美元/吨) 周度报告 3.2 废铜 图14：国内电解铜产量：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图15：精废铜价差：元/吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图16：废铜进口：万吨 数据来源：Wind，兴证期货研发部 024681012140501001501+2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2018年累计同比：右轴2019年累计同比：右轴2020年累计同比：右轴-1,00001,0002,0003,0004,000-1,00001,0002,0003,0004,000精废价差合理价差-60-50-40-30-20-1001020300501001502002503003504004502015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04进口数量:废铜:累计值进口数量:废铜:累计同比 周度报告 3.3下游需求 4. 宏观经济 图17：国内铜杆开工率情况：% 图18：国内电线电缆开工率情