建筑装饰行业周报：PC构件工厂调研总结：装配式发展是长期趋势，龙头企业将持续占优

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年07月26日 建筑装饰 PC构件工厂调研总结：装配式发展是长期趋势，龙头企业将持续占优 【本周核心观点】本周我们调研了四家装配式PC制造龙头工厂，从调研情况看，当前PC构件行业处于快速发展期，行业竞争具有明显的区域特征，龙头厂商盈利能力将持续占优，规模优势和信息化智能化管理能力将是竞争核心，未来市场将向区域龙头企业不断集中。本周住建部、发改委、央行等七部委联合印发《绿色建筑创建行动方案的通知》，重点要求推广装配化建造方式，结合当前装配式技术体系及产业配套不断完善、传统施工成本不断上升等多因素推动，装配式建筑渗透率有望加速提升，相关细分行业迎快速发展期。Q2主动型+指数型基建对建筑板块持仓占比较Q1末回落0.42个pct至0.64%，重点增持具有中长期成长逻辑的装配式细分板块，优质赛道优势龙头持续获得机构青睐，预计随着下半年行业景气度提升，建筑央企等低估值蓝筹亦有望再次获机构增加配臵。重点推荐预制PC制造龙头远大住工（PE14X），装配式PC房建设计龙头华阳国际（PE28X），关注恒通科技、美好臵业、筑友智造科技；钢结构装配式制造加工龙头鸿路钢构（Q2单季业绩大幅增长44%，产能释放持续顺利，PE28X）、钢结构装配式EPC龙头精工钢构（PE14X）；装配式内装龙头亚厦股份（PE35X）、金螳螂（PE9X）、海鸥住工（PE37X）。建筑央企当期估值处于历史底部区域，下半年有望迎来估值修复，推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建与基建设计龙头中设集团（PE10X）。 PC构件厂调研总结：行业处快速发展期，区域竞争特征明显，龙头企业将持续胜出。本周我们调研了四家装配式PC构件工厂，进一步验证了我们对行业快速发展、龙头公司盈利释放的判断。主要发现如下：1、当前PC构件行业处于快速发展期。所调研的几家工厂最近两三年的出货量都呈快速增长趋势，尤其2018、2019年以来高速增长。今年上半年普遍受疫情影响有所下滑或持平，但预计下半年将明显改善，目前行业仍处快速高速发展期。政策目前仍是装配式建筑发展的重要推力，东部城市几乎已要求所有新建项目采用装配式建造，业主除了达到装配式打分要求外，容积率奖励和提前预售政策对开发商吸引力尤大。成本方面，目前装配式PC建造比现浇仍平均贵约200-300元/平方，但随着建筑用工价格上涨和民工短缺（据反映，某建筑企业调研其工人年龄发现50岁以上工人占比超90%），预计未来几年装配式成本将逐步占优。2、行业竞争具有明显的区域特征。由于经济运输半径仅150-200公里，且各省对装配式建筑的具体政策有差异（支持力度不同、监管要求不同），因此行业竞争以区域为特征，全国目前不同区域的主流产品类型、价格、竞争激烈程度均有差异。就售价而言，华中地区平均2600-2800元/方，华东地区平均3000元/方，华北地区可达4000元/方。就产品而言，横向构件（以楼板为主）具有较强的通用性，各地都是主要产品，而竖向构件受政策影响较大，例如上海地区主要是实心墙，江苏地区政策对竖向构件使用较为谨慎，武汉地区在尝试推广叠合双面墙（值得中长期关注）。3、龙头厂商盈利能力将持续占优，规模优势和信息化智能化管理能力将是竞争核心。所调研的几家工厂平均净利率约10%左右，但差异很大，具有规模优势、产能利用率高、精细化管理能力强、利用信息化智能化生产提高周转率和减少库存的公司净利率可达15%-20%，但业内小厂盈利并不容易。未来各区域售价虽仍有可能下降，但一方面下降幅度已较为有限（许多小厂已逐渐难以支撑），一方面龙头厂商的效率仍在不断提升（产能利用率提升、人均产出提升、规模化后上下游议价能力提升、信息化智能化效率提升）、成本亦持续下降，区域龙头厂商仍有较强能力保持一定盈利能力应对价格下降。4、未来市场将向区域龙头企业不断集中。所调研的工厂多数投产于2018年前后，个别龙头厂商参与市场更早，而业内最近两年新进入者众多，但主要是有实力的大企业，小厂开始逐渐退出或被整合，未来各区域内将以龙头大厂为主。地方政府会对市场有一定的管制和调节，在产业发展初期给予投资企业奖励，但发展到一定程度，为保护行业可能对新投资者进入有所限制。此外，区域内龙头企业间亦可能会形成一定的横向协同关系。对PC厂商而言，尽早占据优势区域、做大规模尤其重要。 七部委联合发文推广绿色建筑，装配式优势龙头有望展现优异成长性。本周住建部、发改委、央行等七部委联合印发《绿色建筑创建行动方案的通知》，重点要求：1）到2022年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%；2）推广装配化建造方式，大力发展钢结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 相关研究 1、《建筑装饰：继续推荐装配式建筑龙头，深挖产业链机会》2020-07-19 2、《建筑装饰：继续深挖装配式产业链机会》2020-07-12 3、《建筑装饰：建筑央企：牛市进攻急先锋，低估值宽政策潜力大》2020-07-07 -32 %-16 %0%16%32%2019-072019-112020-032020-07建筑装饰 沪深300 2020年07月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 采用钢结构；3）编制钢结构装配式住宅常用构件尺寸指南，强化设计要求，规范构件选型，提高装配式建筑构配件标准化水平；4）推动装配式装修；5）打造装配式建筑产业基地，提升建造水平。当前政策持续加大装配式建筑推广力度，同时技术体系及产业配套不断完善、传统施工成本不断上升等多因素推动下，装配式建筑渗透率有望加速提升，相关细分行业迎快速发展期：1）钢结构方面，近年来政策大力推广装配式建筑，在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升，推动行业需求较快增长。自2019年起住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点工作，有望打开又一广阔蓝海市场。此外，此前钢结构虽在公共建筑领域已有一定应用基础（预计渗透率约50%），但此次七部委文件要求未来新建公共建筑原则上采用钢结构，未来公共建筑领域钢结构渗透率还将大幅提高。在行业需求快速增长的同时，钢结构建筑EPC模式的加快应用及加工制造龙头的崛起趋势明显，未来行业龙头有望快速成长、集中度有望持续提升。重点推荐钢结构装配式制造加工龙头鸿路钢构、钢结构装配式EPC龙头精工钢构。2）预制PC方面，由于其建筑材料本质上跟传统浇筑混凝土没有明显差别，因此无论是开发商、施工方还是房屋的最终客户，都对其有着较高的接受度，促PC预制件市场近年来快速扩张，需求处于高速增长期，业内公司整体受益，具有规模化成熟产能的龙头公司业绩弹性尤其明显，中长期比拼规模优势和信息化、智能化生产效率，重点推荐预制PC制造龙头远大住工、装配式PC房建设计龙头华阳国际，关注恒通科技、美好臵业、筑友制造科技。3）装配式装修方面，装配式装修不仅可助力房企提升所开发项目装配化率，亦通过可工业化生产、均质化交付，整体品质将更易控、有保障，解决开发商交付的痛点，在近年来装配式装修相关工艺不断成熟、产业配套持续完善的情况下，房企对装配式精装产品需求有望不断提升，重点推荐装配式内装龙头亚厦股份、金螳螂、海鸥住工。 2020Q2基金对建筑持仓占比有所回落，装配式建筑已成为基金建筑持股中占比最大细分板块。2020Q1末基金（主动型+指数型）对建筑板块持仓占比为0.64%，较Q1末回落0.42个pct。其中：1）主动型基金（含普通股票型、偏股混合型和灵活配臵型基金）对建筑板块持仓占比为0.27%，较Q1末回落0.10个pct。重点持仓个股方面，主动型基金分别净增持亚厦股份、鸿路钢构、中国中铁、恒通科技约4.3/2.3/1.7/1.0亿元；中设集团、中国铁建、东珠生态、中国建筑则分别被净减持约3.4/1.9/1.7/1.6亿元。从板块分布看，装配式建筑已成为基金建筑持股中占比最大的细分板块，其次为建筑央企。2）指数型基金（含被动指数型基金和增强指数型基金）对建筑板块持仓占比为1.99%，较Q1末回落0.99个pct。重点持仓个股方面，指数型基金净增持中国建筑约2.1亿元；而中国交建、中国化学、中国铁建、中国中铁、中国电建、金螳螂等公司则被明显减持，合计净减持约23亿元。Q2基金重点增持具有中长期成长逻辑的装配式细分板块，优质赛道优势龙头持续获得机构青睐，预计随着下半年行业景气度提升，建筑央企等低估值蓝筹亦有望再次获机构增加配臵。 风险提示：疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 02163 远大住工 买入 1.39 1.70 2.17 2.59 16.7 13.7 10.7 9.0 002541 鸿路钢构 买入 1.07 1.25 1.54 1.87 33.1 28.3 23.0 18.9 600496 精工钢构 买入 0.22 0.30 0.37 0.46 18.7 13.7 11.1 8.9 002375 亚厦股份 买入 0.32 0.39 0.48 0.60 42.6 35.0 28.4 22.7 002081 金螳螂 买入 0.88 1.01 1.15 1.30 10.4 9.1 8.0 7.1 601668 中国建筑 买入 1.00 1.10 1.21 1.32 5.1 4.6 4.2 3.8 601800 中国交建 买入 1.24 1.33 1.46 1.59 6.4 6.0 5.4 5.0 603018 中设集团 买入 0.93 1.12 1.32 1.52 12.2 10.2 8.6 7.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年07月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本周核心观点 .........................................................................................................................................................4 行业周度行情回顾...................................................................................................................................................4 行业动态分析 .........................................................................................................................................................6 投资策略 ...........................................................................................