技术升级持续突破，定增助力扬帆起航
欧菲光（002456） 证券研究报告·公司研究·光学光电子 1 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 技术升级持续突破，定增助力扬帆起航 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 51,974 55,529 63,661 72,390 同比（%） 20.7% 6.8% 14.6% 13.7% 归母净利润（百万元） 510 1,432 1,944 2,475 同比（%） 198.2% 180.8% 35.8% 27.3% 每股收益（元/股） 0.19 0.53 0.72 0.92 P/E（倍） 101.06 35.99 26.50 20.82 投资要点 近五年营收逐年递增，彰显业务和管理能力：2019年公司实现营业收入519.74亿元，同比上升20.75%；归母净利润达到5.1亿元，同比上升198.24%。 深耕光学光电领域，技术创新稳定龙头位置：公司2019年摄像头模组全年出货量高达6.60亿颗，稳居行业第一，市场出货量占12.6%。实现营业收入306.07亿元，综合毛利率为8.83%。公司积极响应创新，对单个摄像头进行升级。同时，单机镜头配置数量增长，三摄与四摄的渗透率将迅速上升。2019年，公司光学镜头业务实现营业收入6.85亿元。其中外供实现营业收入5.02亿元，对内自供镜头实现营业收入1.83亿元。2020年研发完成目前市面上最薄的潜望式连续变焦模组，模组尺寸仅有5.9毫米，创造了目前行业模组厚度新低。触控显示方面，公司剥离非A触控显示业务，未来聚焦北美大客户，改善盈利水平。 积极推动微电子业务，聚焦屏下指纹和3D Sensing：2019年，公司的指纹识别模组收入约69.52亿元，指纹识别模组出货量约2.55亿颗，市场份额占全球第一，公司聚焦屏下指纹业务，加大高端光学屏下指纹识别产品以及超声波指纹识别产品出货量。在3D Sensing领域，公司率先实现了结构光3D Sensing模组和3D TOF模组的量产，是目前国内3D Sensing模组的主力供应商。为加大对3D Sensing的研发力度，公司拟通过募集12.26亿元资金进一步扩展3D Sensing应用领域，满足终端应用市场日益增长的消费需求。 三大业务布局，打造智能汽车核心供应商：智能汽车行业前景广阔，产值空间大。随着互联网和自动驾驶技术的进步，以及5G的加速普及，智能汽车行业将迎来新的发展拐点。公司自2015年进入智能汽车领域，已完成智能中控、ADAS、车身电子三大分支的布局。2019年，公司智能汽车业务实现营业收入4.62亿元，同比增长9.35%，综合毛利率为18.88%。未来公司仍将继续聚焦智能中控、汽车电子和智能驾驶产品和技术的研发，稳步推进智能汽车业务发展，为公司业绩做出更大贡献。 盈利预测与投资评级：随着光学行业景气度全面提升，摄像头、镜头、屏下指纹及3D Sensing仍将是智能机发展重要趋势，公司作为光学龙头，在产品结构优化的同时积极定增扩产，盈利有望持续高增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为555.29/636.61/723.90亿元，同比增长6.8%/14.6%/13.7%；归母净利润分别为14.32/19.44/24.75亿元，同比增长180.8%/35.8%/27.3%，EPS分别为0.53/0.72/0.92元，当前股价对应PE为36/27/21倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术更新影响行业发展；2）上游原材料价格波动；3）生产经营风险；4）定增扩产速度不及预期；5）行业竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 19.12 一年最低/最高价 7.52/23.63 市净率(倍) 5.37 流通A股市值(百万元) 51008.61 基础数据 每股净资产(元) 3.56 资产负债率(%) 72.00 总股本(百万股) 2694.74 流通A股(百万股) 2667.81 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2020年07月21日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn 研究助理 王少南 wangshn@dwzq.com.cn -34%0%34%69%103%137%171%206%240%2019-072019-112020-03欧菲光沪深300 2 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 欧菲光——深耕光学光电领域，消费电子光学龙头 .................................................................. 5 1.1. “光学光电+智能汽车”战略带动业绩增长 ............................................................................ 5 1.2. 股权结构清晰......................................................................................................................... 6 1.3. 公司营收逐年递增，业务拓展稳步推进............................................................................. 7 2. 光学光电赛道势如破竹，摄像头+镜头模组业务欣欣向荣 ........................................................ 8 2.1. 深耕摄像头领域，业绩与创新并行..................................................................................... 8 2.1.1. 光学摄像头市场蓬勃发展，未来可期....................................................................... 8 2.1.2. 摄像头技术创新升级，多摄成行业趋势................................................................... 9 2.1.3. 公司摄像头模组表现优异，未来积极扩产，潜望式技术突破............................. 13 2.2. 镜头业务扩张显雏形，定增助力高成长........................................................................... 14 2.2.1. 光学升级推动镜头业务发展，龙头稳定持续扩张................................................. 14 2.2.2. P数升级+玻塑混合+潜望式+TOF成为未来趋势 ................................................... 16 2.2.3. 定增助力镜头业务快速发展..................................................................................... 19 2.3. 触控市场稳定增长，公司剥离非A触控业务 .................................................................. 20 3. 发展微电子业务，聚焦屏下指纹和3D Sensing ........................................................................ 21 3.1. 聚焦屏下指纹识别，巩固行业龙头地位........................................................................... 21 3.1.1. 指纹识别市场规模稳步提升..................................................................................... 21 3.1.2. 屏下指纹识别引领指纹识别新潮流......................................................................... 22 3.1.3. 公司指纹识别模组全球第一，技术储备领先......................................................... 25 3.2. 3D Sensing：加速运用于智能手机，应用范围日趋深入 ................................................. 26 3.2.1. 3D Sensing市场发展日趋成熟 .................................................................................. 26 3.2.2. 3D Sensing技术趋于成熟，结构光与TOF成行业主流 ........................................ 26 3.2.3. 公司产业布局............................................................................................................. 28 4. 聚焦智能汽车领域，三大业务拉动业绩增长 ............................................................................ 29 4.1. 群雄逐鹿，智能汽车前景广阔........................................................................................... 29 4.2. 5G时代，智能汽车迎来新拐点 .......................................................................................... 30 4.3. 三大业务布局，打造汽车智能化的核心供应商............................................................... 31 5. 盈利预测 ........................................................................................................................................ 33 5.1. 核心假设.....................................................................................
