看多下半年系列之一：牛市行情远未结束，上涨不仅是科技消费

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【投资策略·证券研究报告】 投资策略 牛市行情远未结束，上涨不仅是科技消费 ——看多下半年系列之一 研究结论 前言：从《两会召开，A股后市展望20200524》开始，我们就阐明全年观点：“短期（二季度末）以调整为主，下半年有望重新回到市场长期上涨的格局和逻辑当中”。展望后市，我们依然坚定看多下半年A股市场：  宽松的流动性、经济复苏和深化资本市场改革三大因素支持A股持续上行。短期A股市场虽大幅波动，但中长期支撑上涨的三大重要因素并未发生变化： 一、 全球央行实施的宽松货币政策持续，流动性充裕。疫情冲击下，欧美日发达国家央行维持零利率及负利率，并无限量购买金融资产。中国十年期国债收益率小幅反弹反映了市场对政策边际收紧的预期，但持续宽松依然是主基调，LPR利率继续维持在3.85%的低位，股票类资产的风险溢价有望维持稳定。 二、 资金通过新发基金、陆股通及险资等有序流入A股市场。上半年新发基金和陆港通流入资金分别达到1.22万亿份和1565亿，银保监会大幅提高险资投资比例，下半年增量资金有望继续流入A股市场。 三、 全球实体经济复苏缓慢但持续，大宗商品价格反弹及企业盈利复苏。疫情冲击下全球经济从冰点缓慢复苏，中国财政投入力度远超去年，这将带动A股上市公司盈利持续上行。 四、 今年是中国资本市场深化改革大年，A股投资吸引力大幅提升。新证券法的实施、再融资新规、创业板注册制试点及新三板精选层等股市相关制度法规落地，不仅提高了上市公司治理，还吸引各资金积极入市。  金融和制造业的配置机会正在到来。首先，以金融和制造业为主的蓝筹估值性价比正在凸显。从创业板指市盈率和沪深300指数市盈率比值来看，目前5.37倍已远高于历史中位数4倍，低估值蓝筹板块性价比凸显。同时，采掘、化工、建筑、轻工、地产、银行的市盈率处于2010年以来30分位以下，远低于消费科技板块估值。其次，业绩悲观预期已反映在股价之中，经济复苏有利于金融和制造业业绩提升，持续反弹基本条件已经具备。  牛市中继：从消费和科技板块扩散出去。A股的每一轮牛市，都是从结构性行情向全面上涨扩散的过程。较高的ROE水平将会消化消费股的估值，而政策支持和研发投入下的科技股将会迈向产业链的更高端，这也是长期有利于消费科技行业上涨的重要保障。但现阶段，以金融和制造业为主的蓝筹板块的估值性价比正在体现，经济复苏的持续性将会对其形成中期利好。从配置角度，我们继续延续前期观点：中期看多以金融和军工为主的板块，同时，有色建材等周期板块也将会在经济复苏过程中受益。 保险/银行/券商：低估值 +充分受益资本市场改革和上涨红利。 军工：2018年以来业绩持续改善+订单饱满，逆周期特征明显，估值和基金配置均处于低位，存在较大预期差。 有色：流动性充裕+海外疫情抑制供给+全球经济复苏，全面看多工业金属和贵金属。 风险提示： 一、经济复苏不及预期； 二、政策出现较大转向 Table_ Base Info 报告发布日期 2020年07月21日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 相关报告 上涨因素并未改变，调整后中期继续走高 2020-07-16 上证综指短期面临压力，但不改中期上行趋势 2020-07-13 大涨之后，做多继续 2020-07-12 珍惜筹码，看长做长 2020-07-05 看好下半年，三季度为上证综指突破新高的重要时间窗口 2020-07-05 盈利复苏会支撑A股市场 2020-06-30 重新认识PB-ROE：9个象限，9种公司及估值逻辑 2020-06-23 创业板指创今年新高，重点关注指数编制方案 2020-06-21 上证指数编制落地，会带来哪些影响？ 2020-06-21 创业板注册制落地会带来哪些影响？ 2020-06-14 市场小幅震荡，主板上有顶下有底 2020-06-14 主动退市：上市后的“第二次选择” 2020-06-12 市场短期仍有上行空间 2020-06-08 复苏预期持续发酵，市场活跃 2020-06-07 上证指数编制调整和T+0交易制度会带来哪些投资机会？ 2020-06-01 市场小幅波动，上证指数走出震荡仍需时间 2020-05-31 结构性行情持续演绎 2020-05-31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 宽松的流动性、经济复苏和深化资本市场改革三大因素支持A股持续上行 ..... 4 金融和制造业的配置机会正在到来 ................................................................. 6 牛市中继：从消费和科技扩散至金融制造业板块 ............................................ 9 风险提示 ........................................................................................................ 9 8Z9UuZpZgZiZmU8ZMBnNrM8O8QbRpNqQnPpPfQmMsNfQnPnMbRnNvMxNtQpQvPpMmP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：LPR维持在低位，10年期国债收益率中枢下行，% ........................................................... 4 图2：社融数据持续改善，企业股票融资增速提升，% ................................................................ 4 图3：陆股通年度流入规模，亿元（截至7月15日） ................................................................. 5 图4：基金发行历史规模，亿元 .................................................................................................... 5 图5：险资投资股票和基金的比例仅为13,.25%，空间巨大 ......................................................... 5 图6：中国经济增速率先恢复，% ................................................................................................ 6 图7：中国二季度工业增加值增速回升，累计同比转正，% ......................................................... 6 图8：IMF对全球经济的预测，6月最新更新 ............................................................................... 6 图9：沪深300指数市盈率处于2010年以来78分位 .................................................................. 7 图10：创业板指数市盈率处于2010年以来93分位 .................................................................... 7 图11：创业板指市盈率与沪深300指数市盈率比值 ..................................................................... 7 图12：行业市盈率及分位点：采掘、化工、建筑、轻工、农业、地产、银行处于30分位以下 ... 8 图13：十年期国债收益率短期反弹，反映经济预期改善 .............................................................. 8 图14：铜、铝价格二季度以来持续修复，美元/吨 ........................................................................ 8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 宽松的流动性、经济复苏和深化资本市场改革三大因素支持A股持续上行 短期A股市场虽然出现大幅波动，但中长期支撑上涨的三大重要因素不仅没有发生变化，还在进一步加强。 一、全球央行实施的宽松货币政策持续，流动性充裕。疫情冲击下，欧美日发达国家央行维持零利率及负利率，并无限量购买金融资产。中国十年期国债收益率小幅反弹反映了市场对政策边际收紧的预期，但持续宽松依然是主基调，LPR利率继续维持在3.85%的低位，股票类资产的风险溢价有望维持。 图1：LPR维持在低位，10年期国债收益率中枢下行，% 图2：社融数据持续改善，企业股票融资增速提升，% 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、资金通过新发基金、陆股通和险资等不断流入A股市场。 与2014年居民加杠杆有着本质的不同，本轮行情中居民资金主要通过新发基金有序进入股票市场。截至7月20日，今年新发行基金达到1.22万亿份， 已经达到去年全年80%的规模，而且仅仅发行了672只基金就达到了1.22万亿份规模，数量上仅为去年的60%，下半年有望保持发行规模。 陆港通上半年已有1565亿外资流入股市，考虑到海外资金价格依然维持低位，叠加中国经济复苏势头，下半年外资有望继续进入内地市场。 险资投资A股进一步放开，长期资金有望进一步流入：银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，保险公司权益类资产配置最高可占到上季末总资产的45%，中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、人保财险、太平财险等行业大中型公司投资权益类资产的比例上限由原来的30%提高到35%。目前险资投资比例仅为13.25%，长期来看，依然有4万亿资金增量资金可以流入。 2.002.503.003.504.004.503.003.504.004.505.0017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07(LPR):1年(LPR):5年中债国债到期收益率:10年，右轴(2