商品策略（周报）：油脂独树一帜，铜与螺纹上涨基础仍在
100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-07-20 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品策略团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 许俐 0755-83212745 从业资格号F0271452 投资咨询号Z0012283 联系人： 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 中信期货研究|商品策略(周报) 油脂独树一帜，铜与螺纹上涨基础仍在 摘要： 2020年上半年我国宏观数据基本符合预期，但随后国内股市持续走弱，有利多出尽的意味。受此影响，上周金融属性较强的有色商品明显跟随走弱，但在低库存、需求稳定及矿端供应偏紧的背景下，近期沪铜有望维持上涨趋势，而黑色金属在较好的地产数据及旺季高需求预期下表现较为坚挺，前期螺纹和铜的多单可继续持有。能化方面，上周OPEC+会议符合预期，美原油库存下降，但油价对供应端已有较为充分反映，后期油价的走势或将更多依赖于需求端的变化，短期油价维持窄幅震荡概率较大，而化工品中的甲醇在高库存压力下存在阶段性走弱的压力，前期空单可继续持有。农产品方面，上周油脂撑起了农产品的半边天，在进口不畅及国内低库存的驱动下，菜油表现仍然最强，而棕油和豆油在消费边际向好、产量预期差及油厂买油抛粕行为驱动下逐步走强，预计近期油脂市场维持上涨趋势，前期棕油和豆油的多单继续持有。 本周推荐策略具体如下： 趋势策略 策略建议 驱动因素 风险提示 棉花 多单持有 美棉存减产预期，郑棉绝对价格偏低，下游需求缓慢恢复，后期存在天气、非洲蝗虫等潜在利多因素。 原油价格大幅下跌，需求预期转差。 豆油 棕油 多单持有 油价重心上移，全球经济活动逐步恢复，油脂消费边际向好，马棕7月存减产预期，油厂买油抛粕套利。 油价大幅下跌，马棕增产预期增强，出口预期下降。 铜 多单 轻仓持有 TC仍在50美元/吨大关徘徊，铜矿偏紧持续，而社会库存20.6万吨仍处于历史低位。社融、地产和基建数据较为乐观，铜中期需求可期。 信贷规模收缩，国内外疫情二次爆发。 螺纹钢 多单持有 6月地产新开工单月同比8.9%创出历史新高，旺季需求值得期待。螺纹钢产量继续下滑至383万吨，库存增速收敛，低利润下螺纹钢易涨难跌。 信贷规模收缩，降雨导致需求回升不及预期。 甲醇 空单续持 上周甲醇沿海库存继续攀升至141.05万吨，国内甲醇装置开工负荷环比+0.67个百分点至57.45%，供应压力不减，下游需求未能对库存形成较大的去库驱动。因此，在油价提振减弱后，甲醇价格震荡区间上沿受阻回落，下方支撑关注1700-1750。 油价大幅回升，甲醇大幅去库 我们认为：在低库存、需求稳定及矿端供应偏紧的背景下，近期沪铜有望维持上涨趋势，而黑色金属在较好的地产数据及旺季高需求预期下表现较为坚挺，前期螺纹和铜的多单可继续持有；甲醇在高库存压力下存在阶段性走弱的压力，前期空单可继续持有；棕油和豆油在消费边际向好、产量预期差及油厂买油抛粕行为驱动下，近期维持上涨趋势概率较大，前期多单继续持有。 报告要点 中信期货商品策略报告（周报） 2 / 13 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、策略回顾 ............................................................................... 3 二、本期重点推荐策略 ....................................................................... 3 2.1、农产品：油脂维持上涨趋势概率大，豆粕仍需“看天吃饭” .................................. 4 2.2、化工品：近期原油对化工品支撑减弱，PVC短期陷入调整格局 ................................. 5 2.3、黑色系：市场情绪降温，黑色商品震荡，等待旺季预期兑现 .................................. 8 2.4、沪铜：短期向上驱动减弱盘面冲高回落，中期等待需求验证 ................................. 10 三、商品周度因子评分表 .................................................................... 12 免责声明 .................................................................................. 13 图目录 图表 1：连粕及美豆价格走势，进口南北美豆升贴水； ........................................... 5 图表 2：进口大豆到港成本，东南亚未来7天降水； ............................................. 5 图表 3：EIA美原油库存、俄克拉何马库欣库存（单位：万桶） .................................... 7 图表 4：美国炼厂开工率、美国原油产量（单位：%、万桶/日） ................................... 7 图表 5：PVC社会库存、PVC企业库存（单位：万吨） ............................................ 7 图表 6：PVC装置开工率、PVC检修损失量（单位：%、万吨） ..................................... 8 图表 7：PVC下游开工率（单位：%） ........................................................... 8 图表 8：&螺纹钢周度产量和表观消费量（单位：万吨） .......................................... 9 图表 9：铁矿港口分矿库存量（单位：万吨）&钢厂进口铁矿库存（单位：万吨） .................... 9 图表 10：焦炭开工率（单位：%）&焦炭总库存（单位：万吨） ................................... 10 图表 11：秘鲁和智利当日新冠确诊人数（单位：人/日）& 上证指数与沪铜主力 .................... 11 图表 12：粗炼加工费（单位：美元/吨）&上期所铜库存（单位：万吨） ........................... 11 中信期货商品策略报告（周报） 3 / 13 一、策略回顾 1、棉花多单持有。随着国内油价的震荡走弱及美棉价格的回落，上周郑棉震荡偏弱调整，但下方40日均线支撑依然有效。展望未来，美棉减产预期仍在，后期非洲蝗灾对巴基斯坦和印度棉花的威胁仍未解除，而国内棉花产区天气亦存在不确定性。因此，在天气、蝗虫等潜在利多预期发酵下，前期棉花多单继续持有。 2、豆油和棕油多单持有。上周三大油脂呈现共振上行，其中菜油在进口不畅的担忧下表现最强，菜棕、菜豆价差继续走扩，豆粽价差小幅收窄。从上涨驱动看，油脂消费边际向好的预期为油脂价格上行的重要支撑，而中加关系恶化背景下对菜系进口的担忧成为菜油持续走强的重要动力，棕油产量的预期差及油厂保护榨利下的买油抛粕行为构成棕油和豆油的重要上涨驱动。 3、铜多单轻仓持有。市场情绪降温和淡季库存累积导致短期铜价涨势放缓，而库存低位和铜矿供应偏紧短期仍支撑铜价，故铜短期或将陷入窄幅震荡，等待中期需求验证。前期多单可继续持有，本周铜价若跌破中期趋势线可考虑减仓止盈。 4、螺纹钢多单持有。房屋新开工面积和土地购置面积作为螺纹钢需求的同步指标和领先指标，增速回升明显。专项债资金支撑下，预计基建投资增速仍将维持较高水平。三季度地产和基建用钢需求无忧。供应方面产量继续下降5.5万吨至383万吨。库存增速有所放缓，但绝对量同比仍高40%。综上，需求短期偏弱但中期旺季需求可期，而供应端减产缓和短期供需矛盾，前期多单仍可持有。 5、PVC多单离场，警惕油价大幅下挫拖累。上周PVC走势未能企稳6600，短期多单离场，中长期仍延续逢低配多思路。在原油价格波动率下降的情况下，PVC走势有望回归基本面主导。在新增产能释放前，需求持续改善、检修利好不变的情况下，PVC去库有望延续；电石价格的止跌也有望托底PVC现货价格，进而令PVC期价深跌空间有限。关注6300-6400的支撑情况。 6、甲醇空单续持。上周周报提示甲醇关注区间上沿再现做空机会，如有介入可续持。上周，甲醇沿海库存继续攀升至141.05万吨，环比+7.55万吨，涨幅5.66%；7月17日至8月2日甲醇进口到港量预估在62.4-63万吨附近，依然较多。国内甲醇整体装置开工负荷环比+0.67个百分点至57.45%，整体供应压力不减。下游需求小幅恢复，但未能对库存形成较大的去库驱动。因此，在油价提振减弱后，甲醇价格震荡区间上沿受阻回落，下方支撑关注1700-1750。 二、本期重点推荐策略 中信期货商品策略报告（周报） 4 / 13 2.1、农产品：油脂维持上涨趋势概率大，豆粕仍需“看天吃饭” 豆粕市场：随着豆类进入美豆市场炒作阶段，近期连粕与美豆的相关性较强，上周连粕跟随美豆震荡偏强，但由于当前国内进口大豆到港量较大，国内豆粕库存维持年内高位，上周连粕表现要弱于美豆。三季度豆类市场的主要矛盾将集中于美豆产量预期、美豆出口及国内大豆和豆粕的库存。短期来看，我国进口大豆到港量维持高位，油厂大豆和豆粕库存已分别上升至562.6万吨（同比31.74%）和92.19万吨（同比0.99%），近期国内大豆和豆粕的库存对连粕的上行驱动不足。美豆产量预期方面，美豆种植面积基本确定，后期美豆产量预期的变化将依赖于美豆产区天气变化和美豆优良率（单产），根据天气预报显示未来2周美豆产区降水正常偏多，短期干旱炒作条件不足；从美豆优良率看，截止7月13日当周美豆优良率为68%，较前一周下降3个百分点，但仍处近年较高水平，又结合今年以来我国及东南亚降水较多的情况，后期需关注美豆产区是否会发生洪涝灾害。美豆出口方面，由于7月9日当周我国对美豆采购量有所增加，当周美豆出口量小幅回升至57.53万吨，但仍低于年度出口目标要求的近80万吨的周度出口量，且后期美豆出口的增加离不开我国的采购，而我国对美豆采购量的增加对美豆价格提振明显，连粕也会因进口成本的增加而表现偏强。因此，近期在美豆产区天气未出现问题的条件下，美豆及连粕难有趋势性行情，而美豆出口因我国采购的增加带来的利好或相对有限，后期仍需关注中美关系的变化。 油脂方面：上周三大油脂呈现共振上行，其中菜油在进口不畅的担忧下表现最强，菜棕、菜豆价差继续走扩，豆粽价差小幅收窄。从上涨驱动看，油脂消费边际向好的预期为油脂价格上行的重要支撑，而中加关系恶化背景下对菜系进口的担忧成为菜油
