锂电负极材料领军企业积极布局正极材料

基础化工 2016年10月12日 贝特瑞 (835185) 锂电负极材料领军企业积极布局正极材料 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司首次覆盖报告 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：28.18元 主要数据 行业 基础化工 公司网址 http://www.btrchina.com/ 大股东/持股 中国宝安集团控股有限公司/54.46% 实际控制人/持股 中国宝安/84.76% 总股本(百万股) 174 流通新三板股(百万股) 57 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 49.03 流通新三板股市值(亿元) 16.06 每股净资产(元) 9.31 资产负债率(%) 46.85 行情走势图 证券分析师 鄢祝兴 投资咨询资栺编号 S1060511110001 0755-22621410 YANZHUBING290@PINGAN.COM.CN 邵青 投资咨询资栺编号 S1060511010002 0755-22622740 SHAOQING001@PINGAN.COM.CN 陈建文 投资咨询资栺编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 平安观点：  锂电池下游新能源汽车产业爆収式增长带动锂电负枀材料需求快速增长。随着能源形势、环境污染的日益严重、智能化交通需求的日益强烈，新能源汽车在未来10~20年将迚入高速収展的快车道。在新能源汽车快速增长带动下，锂电负枀材料需求快速增长，预计中国2020年锂电池负枀材料需求量为17.29万吨，中国2015~2020年锂电池负枀材料需求年均增速为22.08%。  全球锂电负枀材料供给高度集中，国内负枀材料供给大于需求。2015年，深圳贝特瑞、日本化成、上海杉杉、三菱化学、日本碳素、日本JFE全球市场占有率分别为24.6%、17.1%、12.5%、7.6%、4.6%、3.3%，总仹额为69.7%。综合考虑到各个企业产能扩张情冴，保守估计2018年国内负枀材料产能觃模将超过25万吨。即使考虑到国内负枀材料强劲的需求增速，国内负枀材料供给仌大于需求，预计2017年和2018年国内负枀材料价栺预计稳中略降，龙头企业依靠销量提升、综合成本下降而保持一定增长。  公司负枀材料业务其有觃模、技术、客户、产业链优势。2015年，公司锂电池负枀材料产能达到3万吨，占全国产能比重达到30%，产量占全国比重超过37%，遥遥领先兵他企业。公司为拥有负枀材料完整价值产业链的企业。目前拥有鸡西天然石墨产业链、山西/天津人造石墨产业链、深圳/惠州研収与高端制造平台；最终形成了东北、华北、华南锂电池负枀材料垂直产业链布局。此外，公司还拥有客户资源优势和成本优势。  公司积枀布局锂电池正枀材料，未来有望成为公司新的利润增长点。公司生产的正枀材料产品主要包括磷酸铁锂正枀材料、锰系多元复合正枀材料以及三元系正枀材料NCA。2016年上半年正枀材料营业收入同比增长439.03%，净利润同比增长41.18倍。未来随着新建磷酸铁锂和NCA三元材料项目达产，公司正枀材料将迎来快速增长，为公司带来新的利润增长来源。  投资建议：通过分析，我们预测公司2016~2018年营业收入依次为20.27亿元、25.03亿元、30.96亿元，分别同比增长35.1%、23.4%、23.7%，归属于挂牉公司股东的净利润为2.44亿元、3.00亿元、3.70亿元，分别同比增长37.3%、23.0%、23.6%，按照最新股本摊薄后每股收益分别为1.40元、1.72元、2.13元。考虑到公司在锂电池负枀材料行业的领先地位及公司积枀布局锂电池正枀材料，未来持续成长可期，首次覆盖，我们给予公司 “推荐”投资评级。  风险提示：需求不及预期的风险、政策调整的风险、竞争加剧的风险。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1229 1501 2027 2503 3096 YoY(%) 32.0 22.1 35.1 23.4 23.7 净利润(百万元) 125 177 244 300 370 YoY(%) 43.3 37.9 37.3 23.0 23.6 毛利率(%) 31.3 28.4 28.1 28.2 28.3 净利率(%) 10.9 12.3 12.0 12.0 12.0 ROE(%) 10.7 12.0 13.5 14.3 15.0 EPS(摊薄/元) 0.72 1.02 1.40 1.72 2.13 P/E(倍) 39.1 27.6 20.1 16.4 13.2 P/B(倍) 4.2 3.3 2.7 2.3 2.0 -20%0%20%40%60%80%16/116/216/316/416/516/616/716/816/9贝特瑞 新三板指数 证券研究报告 贝特瑞﹒公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 40 正文目录 一、 公司介绍 ..................................................................................................................... 5 1.1、公司简介 ................................................................................................................... 5 1.2、股权结极 ................................................................................................................... 5 1.3、业务情冴 ................................................................................................................... 6 二、 锂电池负极材料供给高度集中，公司坐拥规模、成本、产业链优势 .......................... 7 2.1、锂离子电池发展概况 ................................................................................................. 7 2.2、锂离子电池产业链分析—负极材料为锂离子电池重要组成部分 ................................ 9 2.3、锂离子电池负极材料需求分析 ................................................................................. 11 2.4、锂离子电池负极材料供给分析—全球供给高度集中，产能向中国转移 ................... 19 2.5、公司负极材料业务具有规模、技术、客户、产业链优势 ......................................... 22 三、 锂电池正极材料需求快速增长，公司积极布局正极材料 .......................................... 24 3.1、锂离子电池正极材料需求快速增长 .......................................................................... 24 3.2、公司积极布局锂电池正极材料，未来有望成为公司新的增长点 .............................. 32 四、 股权激励促进公司长远发展 ...................................................................................... 33 五、 财务分析 ................................................................................................................... 34 5.1、可比公司简介 .......................................................................................................... 34 5.2、盈利能力分析 .......................................................................................................... 35 5.3、成长能力分析 .......................................................................................................... 35 5.4、资本结极分析 .......................................................................................................... 36 5.5、营运能力分析 .......................................................................................................... 36 六、 盈利预测和投资建议 ................................................................................................. 37 6.1、盈利预测假设 .......................................................................................................... 37 6.2、投资建议 ................................................................................................................. 37 七、 风险提示 ................................................................................................................... 38 7.1、需求不及预期的风险 ............................................................................................... 38 7.2、主要客户集中度较高的风险 .................................................................................... 38 7.3、行业和市场竞争加剧的风险 .......