请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 证券行业鼓励并购重组，险资料将加大权益配置 非银行金融行业周报 2020年7月19日 王舫朝 非银行金融分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031 证券行业鼓励并购重组，险资料将加大权益配置 2020年7月19日  核心观点：监管鼓励证券行业并购重组体现行业做大做强发展趋势，我们应以更高格局看待此次资本市场改革，保险公司差异化监管提升权益配臵比例，预计未来新增3万亿资金。国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场，间接融资转直接融资大基调下，券商投行业绩增长具备较大想象空间。当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。同时保险板块也受益于权益市场上涨，利率上行充分释放原有估值压力，估值修复正在进行。建议关注：中信、招商、国寿、太保。  市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3214.13点，-5.00%；深证指数报13114.94点，-4.07%；沪深300指数报4544.70，-4.39%；中证综合债（净价）指数报98.73，+6bp；创业板报2662.40，-4.18%。沪深两市A股日均成交额15141.10亿元，环比-7.53%，两融余额13825.85亿元，较上周升+3.00%。个股方面，券商：浙商证券-19.82%，兴业证券-18.93%，广发证券-13.09%；保险：中国平安-5.25%，新华保险-5.96%，中国人寿-14.01%；多元金融：宝德股份+11.21%，江苏租赁+3.96%，仁东控股+3.34 %。  证券业观点： 本周证监会向派出机构下发通知，支持证券基金行业实施组织管理创新，鼓励券商基金依法实现市场化并购重组，支持行业机构通过直接持股或者设立资管计划、信托计划、有限合伙企业等形式实施员工持股、股权激励。监管层鼓励行业做大做强，支持行业机构建立长效激励约束机制，券商应充分利用目前政策红利，通过并购重组外延式发展和增厚资本金内涵式发展提升核心竞争实力，推动证券行业高质量发展。资本市场改革加速推进+流动性宽裕，继续看好券商板块。目前行业平均估值2.20xPB，仍有上升空间。关注龙头券商：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富。  保险业观点：负债端，上半年保费增速整体呈现平稳复苏态势，受益于线下展业恢复、保障需求提升、险企加大营销力度并加大高价值率产品销售，叠加重疾定义修改带来的利好，三季度预计负债端回暖趋势有望延续，料提振NBV。同时财产险保费也延续回暖趋势，源于车险销售改善以及非车业务需求的逐步释放。资产端利率上行叠加股市上行利好投资收益，1）十年期国债收益率2.95%，利差收窄影响弱化。随着宽信用的推进以及经济的修复，未来长端利率不太可能跌破前期2.5%的低点，2）股市大涨拉动投资端收益大幅增长，投资端β属性显现，3）保险权益资产投资比例从30%提升至45%，权益市场牛市利好投资收益。目前四家上市险企估值位于0.6x~0.96x，仍然处于较低水平，当前估值隐含总投资收益率假设分别为4.15%/2.98%/1.58%/2.92%，估值仍然隐含了投资端悲观预期。推荐龙头寿险公司国寿、新华、太保、平安。 证券研究报告 行业研究——周报 非银行金融行业 王舫朝 非银行金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 本期内容提要 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  流动性观点：量方面，本周央行公开市场净投放5300亿元，其中逆回购净投放3300亿元；MLF净投放2000亿元。价方面，源于税期缴款，本周资金利率持续上行。加权平均银行间同业拆借利率上行13bp至2.39%，银行间质押式回购利率上行18bp至2.41%。R001上行18bp至2.4%, R007上行13bp至2.47%，DR007上行3bp至2.24%。SHIBOR隔夜利率上行13bp至2.33%。此外，本月还有2000亿元MLF和2977亿元TMLF到期均影响流动性。我们认为，后续仍期待央行更多的投放动作。  多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。  风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 市场概况及一周点评 ........................................................................................................................... 0 行业新闻 ............................................................................................................................................... 4 表 目 录 表1：7月13日~19日央行操作和债券发行与到期（亿元） ................................................. 8 图 目 录 图 1：本周证券板块跑输沪深300指数4.51% ...................................................................... 0 图 2：2020年以来证券板块跑赢沪深300指数1.70% .......................................................... 0 图 3：本周A股日均成交金额环比+77.15% .......................................................................... 1 图 4：沪深300指数和中证综合债指数 ................................................................................. 1 图 5：1月以来IPO、再融资承销规模2122.60亿元、4112.05亿元 .................................... 1 图 6：1月以来债券承销规模43450.79亿元 ......................................................................... 1 图 7：本周两融余额较上周+3.00% ....................................................................................... 2 图 8：本周股票质押市值较上周无变化 .................................................................................. 2 图 9：证券期货经营机构资管产品月备案数量及规模 ............................................................ 2 图 10：券商板块PB .............................................................................................................. 3 图 11：1-6月累计寿险保费增速 ............................................................................................ 6 图 12：1-6月累计财险保费增速............................................................................................ 6 图 13：6月寿险保费增速 ...................................................................................................... 6 图 14：6月财险保费增速 ...................................................................................................... 6 图 15：平安寿险个险新单单月保费增速 ................................................................................ 7 图 16：平安寿险个险新单累计保费增速 ................................................................................ 7 图 17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%） ......................................................... 7 图 18：上市险企PEV ........................................................................................................... 7 图 19：公开市场操作：投放、回笼、净投放量 ..................................................................... 8 图 21：Shibor隔夜拆借利率（%） .....................................