【债券日报】宏川转债申购价值分析：仓储物流服务商，罐容持续提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 仓储物流服务商，罐容持续提升 ——宏川转债申购价值分析  下修条款宽松，平价提供一定安全垫 宏川智慧于7月15日发布公告，将于2020年7月17日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。宏川转债发行规模6.7亿元，债项评级AA-，根据7月14日中债同等级企业债到期收益率6.95%测算，债底约为76.36元，债底保护性较差，发行公告日宏川转债平价为97.78元，平价提供一定安全垫。条款方面，宏川转债下修条款较为宽松。  仓储物流综合服务提供商，罐容持续增长 正股宏川智慧为一家仓储物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务，业务具体包括装卸、仓储、过驳、中转、物流链管理等，仓储综合服务收入占主营业务收入的比重为93.90%。仓储综合服务指依靠公司码头、管线、储罐、装车台等为客户提供物流一体化服务，业务涉及装卸及仓储全过程。公司现有储罐522座，罐容为230.30万立方米；在建及拟建储罐罐容约为38.83万立方米；现有、在建及拟建储罐罐容总计为269.13万立方米，较2019年末提升约70万立方米。 行业需求旺盛，营收稳定增长。由于今年年初至今受新冠疫情以及国际原油价格大幅下跌的影响，石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加，公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境，各类石化产品的新增仓储合同收取标准有大幅提升。 本次发行转债募集资金总额不超过6.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于港丰石化仓储项目、7#泊位工程以及偿还银行借款。项目建成后将新增储罐77座，新增罐容总量38.83万立方米。项目主要是针对东南沿海市场的战略布局，建成投产后，福建港能拟将成为公司新的利润增长点，有利于公司规模效应的提升。  中签率预计落在0.00270%-0.00378%之间，一级和二级市场均建议关注 自然人林海川先生通过直接和间接合计控制公司股份的54.45%，为公司实际控制人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比65%-75%，配售金额为4.36亿-5.03亿元，则网上发行金额为1.68亿-2.35亿元。近期发行的欣旺转债网上申购金额为4.95万亿；龙大转债网上申购金额7.46万亿，假设宏川转债网上申购金额6.20万亿，则中签率预计落在0.00270%-0.00378%之间。 根据2020年7月15日宏川智慧收盘价测算转债平价为97.78亿元，参考目前相同评级、平价相近的博世转债（转股溢价率16.12%）、万顺转债（转股溢价率19.49%），宏川转债上市首日转股溢价率预计在15%至20%区间，上市价格预计在112.45元至117.34元之间。宏川转债虽债底支撑性不强，但平价在面值附近。正股宏川智慧近年来罐容不断提升，且近期部分储罐的仓储费有所提升，处于量增价涨的状态，未来仍有新增储罐投入使用，营收和利润增长可期，因此建议参与一级市场申购，上市后二级市场也需关注相关投资机会。  风险提示： 正股股价不及预期，转股溢价率不及预期，产能投放不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 《【华创固收】美国疫情继续恶化，多州ICU病房即将告急20200710》 2020-07-10 《【华创固收】信贷扩张周期或接近见顶——6月金融数据点评》 2020-07-10 《【华创固收】全球领先的锂电池模组生产商——欣旺达转债申购价值分析》 2020-07-11 《【华创固收】进出口从背离走向同步能否延续？——6月进出口数据点评》 2020-07-14 《【华创固收】经济恢复节奏面临再评估——6月经济数据点评》 2020-07-16 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年07月16日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、下修条款宽松，平价提供一定安全垫 ............................................................................................................................. 4 1、发行规模不大，对原股本摊薄比例较低 ............................................................................................................... 4 2、债底预计在76.36元附近，发行公告日平价为97.78元 ..................................................................................... 4 二、仓储物流综合服务提供商，罐容持续增长 ..................................................................................................................... 5 1、主要从事于仓储物流综合服务，收入规模稳定 ................................................................................................... 5 2、收购和自建并举，罐容不断提升 ........................................................................................................................... 6 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................................................................... 7 1、转债申购中签率预计落在0.00270%-0.00378%之间 ............................................................................................ 7 2、宏川转债一级市场申购风险较低 ........................................................................................................................... 7 四、风险提示 ............................................................................................................................................................................. 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 宏川转债发行安排 ..................................................................................................................................................... 4 图表 2 宏川转债发行条款信息 ............................................................................................................................................. 4 图表 3 宏川智慧的仓储综合服务业务流程 ......................................................................................................................... 5 图表 4 公司2019年营收分产品 ........................................................................................................................................... 5 图表 5 宏川智慧营收及归母净利润变动 ............................................................................................................................. 6 图表 6 宏川智慧主营业务毛利率变动 ................................................................................................................................. 6 图表 7 2015-2019 年公司通过并购罐容规模持续提升 ...................................................................................................... 6 图表 8 公司储罐平均出租率维持在80%以上 ..................................................................................................................... 6 图表 9 转债项目 ..................................................................................................................................................................... 7 图表 10 转债价格相对正股价格敏感性分析 ....................................................................................................................... 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、下修条款宽松，平价提供一定安全垫 宏川智慧于7月15日发布公告，将于2020年7