1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-09-092019-09-242019-10-152019-10-292019-11-122019-11-262019-12-102019-12-242020-01-082020-01-222020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-102020-04-242020-05-132020-05-272020-06-102020-06-242020-07-10中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-07-16 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 联系人： 刘道钰 021-60816784 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指无需过度担忧，债市趋势谨慎操作 摘要： 股指期货：无需过度担忧。市场情绪有改观的迹象，一方面股指贴水有所收窄，另一方面陆股通资金尾盘回流，全天少量流出。当前增量市逻辑暂难证伪，股指上行仍有后劲，短期仍视为上行行情中的正常调整。 股指期权：隐含波动率高位不落，波动率卖方收取时间价值为主。期权隐含波动率维持高位不落，同时合成贴水持续收窄，表明市场对于短期回落的情绪持续改观。趋势交易者仍建议以波动率中性的组合策略构建，波动率交易仍以远月的合约的偏卖为主。 国债期货：债市继续受股市牵引，预计经济数据影响较小。受股市上涨推升，当前国债收益率可能高于经济基本面所决定的水平，因此，近期超预期的经济数据后债市反映平淡。预计今日公布的经济数据对债市的影响也会较小。目前债市仍受股市牵引。 风险因子：1）美股调整；2）限售解禁；3）期权市场情绪持续回落；4）海外疫情迅速得到控制；5）基建投资超预期改善 股指期货：当前增量市逻辑暂难证伪，股指上行仍有后劲，短期仍视为上行行情中的正常调整。国债期货：预计今日公布的经济数据对债市的影响也会较小。目前债市仍受股市牵引。股指期权：隐含波动率高位不落，波动率卖方收取时间价值为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：无需过度担忧 （1）IF、IH、IC当月基差收于-8.27点、-3.16点、-3.84点，较上一交易日变化5.42点、7.27点、12.89点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于12.4点、5.0点、45.0点，较上一交易日变化-1.8点、0.8点、-5.2点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化7056手、760手、-2927手； （4）沪股通净流出4.94亿，深股通净流入0.39亿。 逻辑：昨日股指延续偏弱表现，受华为事件扰动，电子、通信等科技股领跌，但市场情绪有改观的迹象，一方面股指贴水有所收窄，另一方面陆股通资金尾盘回流，全天少量流出。短期来看，在监管降温、情绪阶段过热的背景之下，市场难免反复，但当前增量市逻辑暂难证伪，股指上行仍有后劲，短期仍视为上行行情中的正常调整。 操作建议：多单续持 风险因子：1）美股调整；2）限售解禁 震荡偏多 股指期权 观点：隐含波动率高位不落，波动率卖方收取时间价值为主 逻辑：昨日A股再度回调，午盘后整体有所回升，但尾盘受情绪带动再度下拉。期权市场过热的情绪明显回落，成交量PCR持续回复至正常水平，同时市场成交规模持续回落。但从目前的市场表现来看，期权隐含波动率维持高位不落，同时合成贴水持续收窄，表明市场对于短期回落的情绪持续改观。明日股指期权7月合约进入最后交易日，目前仍持有近月合约头寸的投资者建议尽早出货，本周股指末日期权受市场情绪扰动的概率相对较小。但下周三到期的ETF期权7月合约受周末市场不确定因素影响，下周一大幅波动的概率相对较大，可适当关注可能出现的交易机会。期权策略部分，趋势交易者仍建议以波动率中性的组合策略构建，波动率交易仍以远月合约的偏卖为主。 操作建议：远月合约构建波动率卖方，关注末日期权波动时机 风险因子：1）期权市场情绪持续回落 震荡偏多 国债期货 观点：债市继续受股市牵引，预计经济数据影响较小 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为89131、32572、7987手，1日变动12710、4154、-1969手，持仓量分别为90375、44817、15866手，1日变动-218、-1719、-136手； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.525、0.475、0.180元，1日变动0.020、0.060、-0.005元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.365、100.825、304.015元，1日变动0.405、-0.075、0.255元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.692、0.173、0.126，1日变动0.007、-0.147、-0.117元。 （5）央行开展4000亿元MLF操作，操作利率2.95%维持不变，净回笼2997亿元资金。此次MLF操作是对本月两次MLF到期（4000亿）和一次TMLF到期（2997亿）的续做。 （6）一级市场发行：1年期国债、10年期特别国债中标利率分别为2.15%、2.86%（-18BP），全场倍数为2.10、2.43。国开行上交所7年期增发债和20年期新发债中标收益率分别为3.62%、4.0%，投标倍数6.71、6.11。农发行1年、10年（剩余7.2年）、10年期增发债中标收益率分别为2.47%（-10BP）、3.61%、3.73%(-3BP)，投标倍数分别为4.25、8.19、5.4。(说明：收益率后的括号中的数据为中标利率较招标前二级市场利率的差值) 逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.41%、0.40%、0.16%，股市回调导致债市上涨。公开市场操作方面，央行针对本月到期的4000亿MLF和2997亿TMLF一次性进行4000亿元MLF操作，操作利率2.95%维持不变，因此资金净回笼2997亿元。此次MLF操作量减价平，暗示当前货币政策明显放松的可能性较小。当然，由于市场对此有较为充分的预期，债市受影响较小。今日将公布6月份投资、消费、工业生产及二季度GDP等数据。近期公布的社融、进出口数据均好于预期，今日公布的经济数据大概率也会好于预期。但是，受股市上涨推升，当前国债收益率可能高于经济基本面所决定的水平，因此，近期超预期的经济数据后债市反映平淡。预计今日公布的经济数据对债市的影响也会较小。目前债市仍受股市牵引。操作上，趋势层面谨慎操作，持有长久期券基差做扩仍是较为稳健的选择。 操作建议：趋势层面谨慎操作，长久期券基差走扩持有 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-07-13 德国 6月批发物价指数（年率） -4.3% -- -3.3% 2020-07-14 中国 6月贸易帐（十亿美元） 62.93 57.4 46.42 德国 7月ZEW经济景气指数 63.4 62.5 59.30 美国 6月末季调核心物价（年率） 1.2% 1.1% 1.2% 2020-07-15 英国 6月消费者物价指数（年率） 0.5% 0.5% 0.6% 2020-07-16 美国 上周季调后初请失业金人数（千人） 1314 -- 中国 6月规模以上工业增加值 4.4% 4.8% 二季度国内生产总值（季率） -9.8% 9.6% 二季度国内生产总值（年率） -6.8 2.5% 1-6月固定资产投资 -6.3% -3.4% 2020-07-17 美国 6月新屋开工（年化月率） 4.3% 21.2% 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．央行7月15日开展4000亿元MLF操作，中标利率持平于2.95%，当日无逆回购操作，亦无逆回购到期。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次TMLF到期的续做。Wind数据显示，7月共有4000亿元MLF到期，其中7月15日、23日分别到期2000亿元，7月23日还有2977亿元TMLF到期。 2．发改委等13部门联合发文，支持新业态新模式健康发展，激活消费市场带动扩大就业，打造数字经济新优势。提出积极探索便捷化线上办公等线上服务新模式，加快推进产业数字化转型；鼓励发展微商电商、网络直播等新个体经济，培育发展生产资料共享等共享经济新业态。 3.十五部门发文进一步促进服务型制造发展，到2022年将新遴选培育200家服务型制造示范企业、100家示范平台（包括应用服务提供商）、100个示范项目、20个示范城市，示范企业服务收入占营业收入的比重达到30%以上。 4.深圳进一步收紧楼市调控政策，其中包括：落户满3年且需提交连续3年个税或社保证明方可购房；离异后3年内购房按离异前政策标准执行；二手房转让增值税征免年限由2年调整为5年；普通住房标准新增总价不超750万元指标，二套非普通住房首付比例提至80%；加强热点楼盘销售管理。 5.中汽协：7月上旬， 11家重点企业汽车产销分别完成62.2万辆和45.2万辆，与6月上旬相比分别下降11.2%和8.4%，产量同比增长38.8%、销量同比下降4.9%。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -8.27 5.42 6.14 IC IC当月 -3.84 12.89 15.78 IH IH当月 -3.16 7.27 10.98 跨期价差 IF IF01-IF00 -12.40 1.80 6.6 IF02-IF01 -24.80 1.00 -19.2 IF03-IF02 -16.00 2.00 -2 IC IC01-IC00 -45.00 5.20 -11 IC02-IC01 -39.60 20.00 -4.60 IC03-IC02 -156.20 -5.00 -58.00 IH IH01-IH0