保险行业点评：关注利率回升、新单企稳下的估值修复

行业点评 2020年07月15日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号:S1060520040001 电话 邮箱 WANGWEIY I059@PINGAN.COM.CN 李冰婷 投资咨询资格编号:S1060520040002 电话 邮箱 LIBINGTING419@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 保险 关注利率回升、新单企稳下的估值修复 事项： 7月14日，主要上市险企6月保费数据发布完毕，寿险业务分化、产险业务修复。 平安观点:  寿险业务：战略调整影响新单节奏，预计上半年NBV普遍承压。 1）平安：寿险改革与疫情双重影响， 20H1新单与NBV或均负增长。H1总新单862亿元（YoY-11%）、个人业务新单719亿元（YoY-15%）；Q2总新单234亿元（YoY-6%）、个人业务新单196亿元（YoY-9%），新单降幅显著收窄。队伍稳中有增，同时以“守护福”（两全+重疾）、特药保险、线上直播等产品和活动推动长险销售，但总体收效有限、业务结构或有回调，预计NBV同比-20%。 2）太保：开门红滞后、保障险承压，预计新单、NBV降幅-30%。H1总保费1383亿元（同比持平）、总新单269亿元（YoY-17%），其中个险新单191亿元（YoY-28%）、个险期交147亿元（YoY-35%）。公司Q2升级少儿超能宝（两全+定期重疾）、推出产品组合“太享福”（健康险+服务），但脱落人力或多于新增人力，导致新单降幅同业最高，预计NBV同比-30%。 3）国寿：战略主动调整，20H1新单、NBV保持正增长，但增幅或不及Q1。H1总保费4280亿元（YoY+13%）、6月单月总保费582亿元（YoY+3%），主要由于公司6月主动调整战略，加大清虚力度、夯实队伍基础。“开门红”为基础、康宁系列（两全+定期重疾）和产品升级（老客户加保两全险等）为助力，代理人保持高增，预计20H1总新单同比+20%、个险新单同比+15%、NBV同比+10%。 4）新华：4.025%年金+银保趸交，预计20H1新单高增、NBV降幅收窄。H1总保费968亿元（YoY+31%）、6月单月总保费178亿元（YoY+25%）。年金险、健康险（健康无忧宜家版）优势+终身寿险产品补缺（养老社区概念助力）+代理人小幅增长，预计银保趸交保持高增，个险期交新单正增长。不计银保趸交，预计20H1总新单同比+20%、个险新单同比+10%、NBV降幅收窄至-10%以内。 5）太平：增员产能有限，预计20H1新单与NBV降幅或为同业最高。H1总保费910亿元（同比持平）、6月单月总保费142亿元（YoY+8%），预计6月重疾发力、助单月新单高增。但个险、银保销售储蓄险居多，业务结构仍未好转。预计20H1总新单同比-5%、个险新单同比-35%、NBV同比-30%。 6）人保：增员带动个险期交增长，预计NBV正增长。H1总保费894亿元（YoY+4%）、长险总新单406亿元（YoY-7%）、长险期交新单193亿元（YoY+8%），总新单下滑主要系进一步压降趸交。代理人高增+持续保障转型，预计业务结构继续改善，NBV转为正增长，20H1增幅10%以上。 保险·行业点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5  产险业务：需求刚性，车险如期修复助增长。 1）人保：加强风控，压降保证险；车险业务如期修复。H1总保费2456亿元（YoY+4%），其中车险1310亿元（YoY+3%）、保证险43亿元（Yo Y-59%）、意健险497亿元（YoY+21%）、农险255亿元（YoY+4%）。 2）平安：保持稳定增长。H1总保费1441亿元（YoY+10%），车险保费956亿元（YoY+4%）。 3）太保：业务节奏维持常态，产险增速超同业。H1总保费769亿元（YoY+13%）、车险保费480亿元（Yo Y+4%），产险保费增幅同业最高，大概率系公司保证险规模始终不大，而同业主动压降保证险业务、导致产险保费增速降档。  投资建议：十年期国债收益率企稳回升（现已近3.1%），投资端压力缓释；疫情影响边际减弱，上市险企Q2新单降幅有所收窄，助NBV逐步修复。新单进一步修复有待时间观测，但长端利率企稳回升，估值反弹先看β、再看新单，建议关注：新华保险、中国人寿、中国太保。  风险提示：海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。代理人脱落超预期，新单保费增速不及预期。利率持续下行风险。 图表1 10年期国债收益率与750天移动平均曲线 资料来源： WIND、平安证券研究所 保险·行业点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表2 上市险企6月保费数据 资料来源： WIND、平安证券研究所 保险·行业点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 图表3 主要险企寿险累计保费增速 图表4 主要险企产险累计保费增速 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 图表5 平安寿险个人业务单月新单情况 图表6 平安产险单月保费情况 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 图表7 人保1-6月产险业务结构拆分 图表8 人保1-6月产险业务各险种增速一览 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033