2020年6月份金融数据点评：货币将渐归中性

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 [Table_Summary]  主要观点 信贷、货币双如预期增长平稳 无论从余额增速还是新增规模上，6月的信贷和货币增长都维持了平稳走势，都较为符合市场预期。中国货币政策在经历了疫情期间的边际放松后，很快转向平稳，央行及时向市场传达了这一政策倾向，使市场形成了和政策意图较为一致的预期，表明货币当局引导市场预期、管理市场预期能力有较大提高。 政策定调“救助”，货币环境仍将复归中性 应对疫情的金融放松，带有显著的“救助”体征，它强调直达实体，这点与强调总量宽松的反周期货币政策放松，有着显著差异！随着经济进入后疫情时代，中国货币环境将重新回归中性。中国货币环境“存量过多”的格局并没有改变，提高货币政策的有效性，要通过发挥资本市场功能，提高货币积极性；通过新增流动性的定向投放，达到流动性存量的结构调整。这意味着，未来货币积极性提高，有赖于货币中性下“宽信用”的发展。 信贷期限均等化，经济活力提高 2020年的信贷增长的一个显著变化是，增速上脱离了2019年下半年的“下台阶”运行局面，重新上移到13.0的上方运行。另一显著的变化是，信贷期限均等化。2019年信贷长期化较为明显，尤其是企业短期贷款增长较弱，表明经济当期活力较弱；2020年后，短期限信贷增长有显著提升，说明当期经济活力增强。 高房价致中小企业融资利率难降 当前中小企业融资利率偏高局面仍没有改变，这体现了短期经济运行困难局面难以很快缓解的态势。正是高房价的长期不破，造成了中国货币环境“存量过多、增量不足”的矛盾局面，阻碍了货币政策的有效传导，使得基础货币扩张的政策效应难以传导到实体经济。高房价不除，中小企业融资难和融资贵就难以真正解决！ 货币环境将逐渐回归中性 当前偏于宽松的流动性环境，主要为了防止疫情对经济的影响。但在复工、复产有序推进，防控取得胜利的情况下，货币临时性放松的境况将改变，当前偏高的广义货币增速难以持续。随着经济进入后疫情时代，宽松货币政策的负效应将逐渐显现。中国房地产领域的资产泡沫一直未能有效缓解，并已对经济内生增长构成了实质伤害，未来货币偏松局面如不能及时调整，经济转型和升级的发展目标将得到根本性伤害。 证券研究报告/宏观研究/数据点评 日期：2020年07月13日 货币将渐归中性 ——2020年6月份金融数据点评 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 事件： 6月份金融数据公布 广义货币增长11.1%。2020年6月末，广义货币(M2)余额213.49万亿元,同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额60.43万亿元，同比增长6.5%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点；流通中货币(M0)余额7.95万亿元,同比增长9.5%。上半年净投放现金2270亿元。 人民币各项贷款增长13.2%。2020年6月末，人民币贷款余额165.2万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末持平，比上年同期高0.2个百分点。上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。分部门看，住户部门贷款增加3.56万亿元，其中，短期贷款增加7552亿元，中长期贷款增加2.8万亿元；企（事）业单位贷款增加8.77万亿元，其中，短期贷款增加2.82万亿元，中长期贷款增加4.86万亿元，票据融资增加9697亿元;非银行业金融机构贷款减少2775亿元。6月份，人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1474亿元。 人民币各项存款增长10.6%。2020年6月末，人民币存款余额207.48万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.2个百分点。上半年人民币存款增加14.55万亿元，同比多增4.5万亿元。其中，住户存款增加8.33万亿元，非金融企业存款增加5.28万亿元，财政性存款增加4384亿元，非银行业金融机构存款减少7446亿元。6月份，人民币存款增加2.9万亿元，同比多增6371亿元。 6月份社会融资规模增量累计为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.33万亿元，对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加3482亿元；委托贷款减少2306亿元；信托贷款减少1295亿元，未贴现的银行承兑汇票增加3862亿元；企业债券净融资3.33万亿元；政府债券净融资3.79万亿元；非金融企业境内股票融资2461亿元，同比多1256亿元。6月份社会融资规模增量为3.43万亿元，比上年同期多8099亿元。 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件解析：数据特征和变动原因 1.信贷、货币双如预期增长平稳 无论从余额增速还是新增规模上，6月的信贷和货币增长都维持了平稳走势，都较为符合市场预期。中国货币政策在经历了疫情期间的边际放松后，很快转向平稳，央行及时向市场传达了这一政策倾向，使市场形成了和政策意图较为一致的预期，表明货币当局引导市场预期、管理市场预期能力有较大提高。2020年6月份，人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1474亿元；人民币贷款余额165.2万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末持平，比上年同期高0.2个百分点；信贷增长无论是规模和增速，都和市场预期基本一致。6月份广义货币同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点，增长平稳中同样合乎市场预期。 表1 2020年6月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%） New Yuan Loan M2 Outstanding Loan Median 18000 11.1 13.2 Average 18176 11.1 13.2 High 23800 11.4 14.0 Low 15000 10.9 13.1 No of Forecasts 38 38 31 SHSC 18000 11.0 13.2 数据来源：Reuters，上海证券研究所 中国疫情在得到有效控制后，经济复苏进程显著超出了市场预期，复工复产逐渐加速；虽然北京等个别地方出现了局部反弹，但也很快得到控制，表明中国对疫情防控的措施和经验，是有效的，因而未来即使海外疫情恶化，国内对输入性防控措施也能有效隔离影响，国内经济复苏进程必将持续平稳推进。 从预测分布看，虽然市场整体预期对货币环境维持了平稳的看法，但机构间分歧较大，说明市场共识在平稳中存在分歧；实际增长符合平稳预期，说明央行对维持货币政策常态化有明确取向。这种情况表明，海外疫情在冲击下各主要央行的竞争性“放水”态势，对国内的货币环境造成的影响较为有限；货币当局虽然不再坚持维持中性政策基调，但政策重心仍立足结构性调整需求，以定向投放为主，在量上也仅是有限放松。 2.政策定调“救助”，货币环境仍将复归中性 从货币当局对政策的表述看，应对疫情货币政策虽然有所放松，但政策重心在于“救助”——受疫情影响的企业将定向得到信贷支持。正是对受疫情影响企业的精准、定向支持，带来了货币增长和信贷 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 4 增长的提高，但政策本意不在于放松，而在于“直达实体”的消除疫情冲击影响和对企业临时性困难的救助。货币当局在7月初召开的“金融支持稳企业保就业工作座谈会”上表示，为疫情防控和经济社会发展提供支持，金融系统采取多项政策措施，加大了总量货币信贷支持，优化信贷投向结构，重点增加了普惠金融投放，而普惠金融领域中的中小微企业，正是受疫情冲击最为严重的领域；会议还要求，今后要把握好信贷投放节奏，与市场主体实际需求保持一致，确保信贷资金平稳投向实体经济。可见，应对疫情的金融放松，带有显著的“救助”体征，它强调直达实体，这点与强调总量宽松的反周期货币政策放松，有着显著差异！ 图1 中国信贷和货币增长的月度变化（%） 数据来源：Wind， 上海证券研究所 随着经济进入后疫情时代，中国货币环境将重新回归中性。首先，中国货币环境“存量过多”的格局并没有改变，大量存量流动性积存在房地产、股市等身份商品市场，金融“脱实向虚”的改善空间仍然较大；其次，提高货币政策的有效性，需要发挥货币、信贷对真实投资增长等经济运行的支持和激励作用，当前就是要发挥资本市场功能，在新增货币和信贷的投放中注重结构性调整。即要通过发挥资本市场功能，提高货币积极性；通过新增流动性的定向投放，达到流动性存量的结构调整。这意味着，未来货币积极性提高，有赖于货币中性下“宽信用”的发展！ 3.信贷期限均等化，经济活力提高 2020年的信贷增长的一个显著变化是，增速上脱离了2019年下半年的“下台阶”运行局面，重新上移到13.0的上方运行。另一显著79111315171921232527293133352001-102002-022002-062002-102003-022003-062003-102004-022004-062004-102005-022005-062005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-06M2:同比 金融机构:各项贷款余额:同比 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 5 的变化是，信贷期限均等化。2019年信贷长期化较为明显，尤其是企业短期贷款增长较弱，表明经济当期活力较弱；2020年后，短期限信贷增长有显著提升，说明当期经济活力增强。 2020年1-6月，新增信贷中短期贷款及票据融资规模为45449亿元，去年同期为36500亿元，增长8949亿元，同比增长24.52%；中长期贷款增长规模为76600亿元，去年同期为62300亿元，增长14300亿元，同比增长22.95%。无论是企业部门，还是居民部门，2020年各期限信贷增长都比较均衡，尤其是企业部门的短期信贷增长提高更为明显，接近翻番，达到了91.84%，增速超过中长期信贷增速39.66%较为显著。一般来说，企业部门的短期贷款需求反映了当期经济运行的活跃程度，当期经济活力疲弱则短期需求下降。企业部门的长期贷款主要体现的是投资需求，体现的是企业部门对未来增长的预期；但由于中国基础设施建设对信贷的需求较为旺盛，因此企业部门