2020年中报预告点评：业绩持续超预期，数据中心+5G带动400G+5G产品放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月12日 新易盛（300502.SZ） 通信行业 业绩持续超预期，数据中心+5G带动400G+5G产品放量 ——新易盛（300502.SZ）2020年中报预告点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年半年度业绩预告，上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.8~2亿元，同比增长123%~148%。继一季报后，再次超预期。 ◆云计算受益疫情，400G数通光模块持续放量 公司积极抓住良好的行业发展契机，不断加强各应用领域的市场开拓。公司研发的低功耗400G光模块产品，可在超大规模数据中心和云网络中大量部署400GbE链路，400G产品已在北美重点客户获得突破。受疫情影响，远程办公、在线娱乐等需求陡升，云服务扩容需求进一步加大，互联网巨头数据中心资本开支进一步提升，带动数通市场光模块需求增长，公司400G产品持续放量。 ◆5G建设带动5G产品持续出货 2020年国内三大运营商无线侧总计划投资1810亿元，同比增长23%，其中5G投资1803亿元，同比增长338%。公司5G承载网全架构光模块均顺利完成多厂商测试，受益于无线侧+承载网建设，前/中/回传光模块实现放量。 ◆高速光模块放量，收入和毛利率有望不断提升 公司中高速率光模块收入持续放量，收入占比不断提升，将带动公司毛利率、净利率水平进一步提升。公司拟定增募资16.5亿元，拓展5G、100G/400G光模块，预计达产后新增年285万只高速光模块产能。 ◆维持“买入”评级 考虑到公司400G光模块业务拓展超预期以及疫情对数通市场的正面影响，上调20~22年净利润由3.6/3.9/4.2至4.2/4.6/4.8亿元，对应增发后（假定增发价38.42元/股）PE为62X/56X/54X，我们看好5G规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动，以及公司400G数通光模块的市场潜力，维持“买入”评级。 ◆风险提示：5G产品降价超出预期，400G市场竞争超出预期，运营商市场建设周期性 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 760 1,165 1,946 2,197 2,303 营业收入增长率 -13.38% 53.28% 67.07% 12.91% 4.81% 净利润（百万元） 32 213 421 460 479 净利润增长率 -71.35% 568.68% 97.75% 9.36% 4.09% EPS（元） 0.13 0.90 1.13 1.23 1.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.80% 16.03% 12.60% 12.39% 11.68% P/E 518 77 62 56 54 P/B 14.5 12.3 7.8 7.0 6.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年07月10日 买入（维持） 当前价：69.22元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.31 总市值(亿元)：229.15 一年最低/最高(元)：16.12/69.96 近3月换手率：148.31% 股价表现(一年) -10%74%157%241%325%07-1910-1901-2004-20新易盛沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 3 .87 3.38 293.19 绝对 49.53 49.49 318.71 资料来源：Wind 相关研报 高速光模块放量带动业绩提升，数通市场或受益疫情影响——新易盛（300502.SZ）2019年报及2020一季报点评 ····································· 2020-04-23 业绩预告超预期，看好光模块市场潜力——新易盛（300502.SZ）2019年业绩预告点评 ····································· 2020-01-20 2020-07-12 新易盛 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 760 1,165 1,946 2,197 2,303 营业成本 612 760 1,240 1,421 1,500 折旧和摊销 54 35 49 58 68 税金及附加 7 6 10 12 12 销售费用 19 26 43 49 51 管理费用 27 34 56 64 67 研发费用 53 81 117 143 150 财务费用 -10 -6 -16 -33 -38 投资收益 -1 2 2 2 2 营业利润 35 242 480 525 546 利润总额 36 244 484 529 551 所得税 4 31 63 69 72 净利润 32 213 421 460 479 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 32 213 421 460 479 EPS(按最新股本计) 0.13 0.90 1.13 1.23 1.28 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 321 109 302 415 492 净利润 32 213 421 460 479 折旧摊销 54 35 49 58 68 净营运资金增加 -136 103 209 101 40 其他 371 -241 -378 -204 -95 投资活动产生现金流 -153 -45 -191 -243 -256 净资本支出 -69 -99 -179 -190 -202 长期投资变化 44 43 0 0 0 其他资产变化 -128 11 -12 -53 -54 融资活动现金流 -23 -52 1,607 -51 -54 股本变化 1 -2 138 0 0 债务净变化 -21 0 0 0 0 无息负债变化 -50 93 251 70 31 净现金流 151 16 1,718 121 183 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 1,380 1,665 3,928 4,374 4,792 货币资金 237 253 1,971 2,092 2,275 交易性金融资产 0 20 24 29 35 应收帐款 189 312 467 527 553 应收票据 142 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 2 4 4 4 存货 291 352 614 711 750 其他流动资产 100 228 228 228 228 流动资产合计 964 1,171 3,314 3,598 3,852 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 44 43 43 43 43 固定资产 308 336 338 350 371 在建工程 0 33 82 124 163 无形资产 7 7 57 105 152 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 9 3 3 3 3 非流动资产合计 415 494 614 776 940 总负债 244 337 588 658 689 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 117 160 273 313 330 应付票据 42 51 99 114 120 预收账款 5 2 3 4 4 其他流动负债 3 0 0 0 0 流动负债合计 238 326 577 647 677 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 11 11 11 11 非流动负债合计 6 11 11 11 11 股东权益 1,136 1,328 3,340 3,716 4,103 股本 238 236 374 374 374 公积金 448 445 1,983 2,029 2,062 未分配利润 492 667 1,003 1,333 1,687 归属母公司权益 1,136 1,328 3,340 3,716 4,103 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 19.5% 34.7% 36.3% 35.3% 34.9% EBITDA率 10.4% 27.6% 28.7% 27.2% 27.0% EBIT率 3.3% 24.6% 26.1% 24.6% 24.1% 税前净利润率 4.7% 20.9% 24.9% 24.1% 23.9% 归母净利润率 4.2% 18.3% 21.6% 20.9% 20.8% ROA 2.3% 12.8% 10.7% 10.5% 10.0% ROE（摊薄） 2.8% 16.0% 12.6% 12.4% 11.7% 经营性ROIC 2.6% 24.3% 31.6% 28.2% 25.9% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 18% 20% 15% 15% 14% 流动比率 4.05 3.59 5.75 5.56 5.69 速动比率 2.83 2.51 4.68 4.46 4.58 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 2.44% 2.21% 2.21% 2.21% 2.21% 管理费用率 3.49% 2.89% 2.89% 2.89% 2.89% 财务费用率 -1.37% -0.47% -0.84% -1.50% -1.66% 研发费用率 6.93% 6.98% 6.00% 6.50% 6.50% 所得税率 10% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.12 0.18 0.23 0.25 0.26 每股经营现金流 1.35 0.46 0.81 1.11 1.32 每股净资产 4.76 5.62 8.93 9.94 10.97 每股销售收入 3.19 4.93 5.20 5.88 6.16 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 518 77 62 56 54 PB 14.5 12.3 7.8 7.0 6.3 EV/EBITDA 205.1 50.1 42.9 39.9 38.0 股息率 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 原点资产 iUfXsVaXiZ9P9R7NnPmMnPnNiNqQqPkPoPoM9PnMoMxNtOnQMYoMmN2020-07-12 新易盛 敬请参阅最