铜半年报：基本面有支撑，铜价震荡偏强

请阅读正文后的声明 有色金属研究团队 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 行业 铜半年报 基本面有支撑，铜价震荡偏强 日期 2020年7月3日 请阅读正文后的声明 - 2 - 半年度报告 报告 观点摘要 ＃summary＃ ➢ 宏观面，预计下半年疫情形势是中性偏悲观，疫情在非洲、美洲、南亚地区继续肆虐，而已经控制住疫情的国家严防死守，再加上秋冬季人们身体免疫力相对较弱，新冠恐再次迎来高峰期，在疫情干扰下经济复苏进程将弱于预期，中国在基建和房地产投资支撑下经济仍将维持复苏态势，但在消费和外贸打压下，复苏力度有限；而美国可能加大疫情防控力度其经济仍有再度大幅下挫的可能性。基本面上，在南美疫情难好转的情况下，铜矿供应紧张的局面将贯穿下半年，而且疫情导致全球废铜供应下降，供应下降在下半年将落地，预计降幅超预期可能性不大。而需求端在中国基建、房地产以及电网投资增加的背景下将会保持韧性，而海外需求难有增量，全球铜市基本面中性偏强。整体判断，下半年沪铜主力运行区间在[47000,52000] 近期研究报告 《铜锌跨品种套利策略》 2020-6-29 《2020国内废铜市场供应分析》 2019-11-29 请阅读正文后的声明 - 3 - 半年度报告 报告 目录 一、行情回顾与操作建议 ........................................................................................ - 4 - 1.1行情回顾 ......................................................................................................... - 4 - 1.2未来走势展望 ................................................................................................. - 5 - 二、宏观面：疫情主导下的经济复苏进展缓慢 .................................................... - 5 - 2.1全球疫情形势展望 ......................................................................................... - 5 - 2.2中美宏观经济展望 ......................................................................................... - 6 - 2.3中美政策刺激展望 ......................................................................................... - 8 - 三、基本面：海外精矿收紧，中国需求恢复 ........................................................ - 8 - 3.1疫情影响全球铜精矿供应节奏 ..................................................................... - 8 - 3.2全球废铜供应承压 ......................................................................................... - 9 - 3.3原料紧张制约冶炼厂生产 ........................................................................... - 10 - 3.4国内去库，海外累库 ................................................................................... - 10 - 3.5平衡表 ........................................................................................................... - 11 - 3.6中国需求有增长空间 ................................................................................... - 11 - 3.6.1建筑领域消费有增长空间 ....................................................................... - 12 - 3.6.2政策刺激力度偏弱，汽车消费提振空间有限........................................ - 13 - 3.6.3家电板块承压 ........................................................................................... - 14 - 3.6.4电网投资超预期 ....................................................................................... - 14 - 3.7海外需求偏弱 ............................................................................................... - 15 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 半年度报告 报告 一、行情回顾与操作建议 1.1行情回顾 期货市场：上半年沪铜指数跌幅1.06%，最低下探至35350元/吨。上半年在疫情、原油价格战、中美博弈、经济重启的博弈下，铜价呈深V走势，其中极低点出现在由美元荒导致的抛售一切资产的恐慌极点附近，但随着美联储的无限QE托底市场，美元荒解除，情绪修复以及矿端紧张推动铜价大幅反弹。沪伦比值涨2.34%，其中人民币汇率贬值1.39%，扣除汇率因素，沪铜走势略强于伦铜，主因疫情导致国内进口矿紧张，沪铜基本面要好于伦铜 图1：内外盘铜价走势 图2：沪伦比值 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 现货市场：国内现货升水重心上移，一季度疫情打乱了春季开工，持货商将大量现货向上期所注册仓单，令现货一度深贴水，但随着国内的复工复产，消费复苏，虽市场预期的增值税下调未落地，但是国内持续去库，低库存抬升了现货升水。而LME市场在疫情之前，现货贴水幅度因价格下跌而一度缩窄，但随着疫情爆发下游需求承压，海外交仓行为增加，令贴水再度扩大，而随着6月底智利秘鲁疫情持续恶化，市场对未来供应担忧增加，贴水幅度大幅缩窄 图3：国内现货升贴水 图4：LME现货升贴水 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 请阅读正文后的声明 - 5 - 半年度报告 报告 1.2未来走势展望 宏观面，预计下半年疫情形势是中性偏悲观，疫情在非洲、美洲、南亚地区继续肆虐，而已经控制住疫情的国家严防死守，再加上秋冬季人们身体免疫力相对较弱，新冠恐再次迎来高峰期，在疫情干扰下经济复苏进程将弱于预期，中国在基建和房地产投资支撑下经济仍将维持复苏态势，但在消费和外贸打压下，复苏力度有限；而美国可能加大疫情防控力度其经济仍有再度大幅下挫的可能性。基本面上，在南美疫情难好转的情况下，铜矿供应紧张的局面将贯穿下半年，而且疫情导致全球废铜供应下降，供应下降在下半年将落地，预计降幅超预期可能性不大。而需求端在中国基建、房地产以及电网投资增加的背景下将会保持韧性，而海外需求难有增量，全球铜市基本面中性偏强。整体判断，下半年沪铜主力运行区间在[47000,52000] 二、宏观面：疫情主导下的经济复苏进展缓慢 2.1全球疫情形势展望 从6月下旬以来的资本市场走势来看，市场对于疫情未来形势是比较乐观的，无论是股市、债券收益率还是大宗商品走势，均放映出当前仍在爆发的新冠疫情对市场情绪打压不大。究其原因是6月下旬以来，疫苗研发频频传来好消息，辉瑞公司与BioNTech合作开发了一种mRNA实验药物,在试验中证明它可以提供能够阻断新冠病毒的中和抗体,防止感染；国药集团中国生物新冠灭活疫苗国际临床（III期）试验正式启动，同时欧美国家开始意识到口罩的作用，个人防护水平将得以提升。然考虑到疫情演变的不确定性，下半年关于疫情的预期差将左右市场的情绪，同时疫情的发展趋势也将对宏观经济运行产生重大影响。 图5：股票与工业品走势 图6：全球每日新增及死亡病例 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 请阅读正文后的声明 - 6 - 半年度报告 报告 对于疫情的发展趋势，全球各机构对疫情感染与死亡人数均不容乐观，在下半年疫情仍有大爆发的可能。国内人大重阳机构的报告从乐观、中性、悲观三种情景分析了未来新冠疫情的发展路径。乐观情境下：民众防护能力提升，疫情难再次大爆发。一旦新冠疫苗成功研制，新冠疫情得到永久控制。中性情境下，目前世界各国只能是通过有效隔离与辅助疗法相配合等方式控制疫情的发展，并不断加快特效药和疫苗研制，等待病毒随时间慢慢消亡。由此，人类需要两三年时间才能全面控制疫情。悲观情境下，目前全球仍有大量民众缺乏有效的防护，北美、非洲、南亚地区疫情呈失控态势，今年秋冬季之前，新冠特效药很可能无法被研发出来。即使研制成功，新冠病毒变异的速度极快也难以控制。目前已产生了149个突变点，还演化出L和S两个亚型，因此疫苗未来效用还未可知，人类需要做好长期与病毒相伴的准备。 表1:全球各机构对疫情形势预判 预测机构 新冠病毒人数 感染新冠病毒死亡人数 世界卫生组织 全球数十亿人感染，一年内非洲2.5亿人感染 死亡超6900万，一年内非洲死亡超过30万人 美国麻省理工大学 预计到8月15日全球感染人数达到18291355人 死亡达到805107例 美国明尼苏达大学传染病研究中心 预计传播18-24个月直到60-70%的人口感染 按5.6%致死率测算，致死高达2.6亿 联合国 不采取措施非洲今年超12亿人感染新冠病毒 330万人因新冠病毒死亡 数据来源：新闻整理,建信期货研究中心 从权威机构的分析结合目前的疫情发展情况来看，除非疫苗和特效药能能研制成功，否则出现乐观情景的概率较小，因为当前美洲、南亚的印度以及非洲的疫情没有出现可控的迹象，下半年大概率是疫情在这些地区继续肆虐，而已经控制住疫情的国家严防死守，再加上秋冬季人们身体免疫力相对较弱，新冠恐再次迎来高峰期，预计下半年疫情形势是中性偏悲观，市场对疫情的乐观预期将会逐步修正，谨慎情绪仍将笼罩