贵金属周度报告：非农数据再显利好，贵金属价格先抑后扬

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 非农数据再显利好，贵金属价格先抑后扬 2020年07月06日 贵金属周度报告20200629—20200703 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 离场观望 离场观望 无 金银套利 逐步获利了结 做空 获利了结  全球白银库存进一步累积，纽约商业库存破万，国内白银显性库存也突破历史最高水平。  贵金属ETF进一步增仓  CFTC基金净多持仓持续增加  6月非农数据继续好于预期，贵金属价格先抑后扬  美国核心通胀数据环比走弱，细分数据项中医疗与房租支出支撑同比数据  操作建议：美国非农数据表现超预期，令市场继续保持乐观，憧憬经济的快速复苏。不过我们认为当前价格已经含有了过度的乐观预期，除非有重大意外发生，美国经济进一步乐观的数据很难推动贵金属价格进一步上行。操作上不建议追多，建议等待预期偏差逢高沽空。金银比套利上，比价跌至 100 以下，考虑逐步获利了结。  风险提示：欧洲或者日本等其他储备货币过国出现经济问题，引发避险需求。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 上周四，美国6月非农数据提前一天公布，非农就业岗位增加480万个，高于预期的309万。该数据是有史以来最大的单月增幅，而5月就业岗位也修正为增加270万个。从失业数据看，6月失业率降至11.1%，连续第二个月下跌。近期市场充斥着通胀推高贵金属价格的观点，而此前公布的数据也不断印证了经济逐步复苏的判断，因此贵金属价格中对于通胀预期已经充分定价，在6月非农数据这个利好数据公布后，贵金属价格不涨反跌，迅速回落。不过随着中国国内夜盘的推动，最终贵金属价格出现了反弹。截至周五收盘，以伦敦金计价的黄金收盘报1774.31美元/盎司，周涨幅0.22%，以伦敦银计价的白银收盘报18.008美元/盎司，周涨幅1.45%。金银比反弹至98附近。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存有一些变化，首先美国库存再次突破10000吨大关至10064吨，与上周相比增加了113吨。国内上期所库存也减少4吨至2088吨。金交所截至6月24日，库存增加59吨，至4504吨，两交易所合计库存6596吨，逼近6600吨大关。 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数据公布延迟，且频率较低，我们较难实时了解具体的库存流向。 伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存，从最新的数据看，2020年1月白银库存达到36000吨左右，又一次达到了历史最高水平。 从上海黄金交易所递延费方向看，上周交收多空忽现，但交收量进入偏低水平，周三与周四出现空付多现象，且仅30吨左右的交收量。 从历史看，递延费无历史规律，在目前供应充足的情况下，往往呈现多付空的现象，只有当市场期现套利出现丰厚利润时，才会出现空付多的可能，而这也往往是银行资金主导的行为。 从CFTC机构净多持仓变化看，截至6月23日，黄金净多持仓从上周的14万增加到本周的17.56万手,增加了3万手。而白银机构净多持仓则从上周的27000手增加到本周的28700手，增幅有限。 从贵金属ETF持仓看，白银ETF相比上周增加了330吨至23289吨，黄金ETF相比上周增加了15吨至1974吨。 图 1：贵金属期货现货价格变化 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 6：伦敦黄金库存 图 7：伦敦白银库存 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 10：贵金属期货现货价格变化 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 二、宏观小专题——细看美国5月通胀数据 市场一直在炒作通胀概念，认为美联储巨量货币投放必将推升金价。但是从贵金属价格走势来看，虽然有一定涨幅，但是和市场期盼的2000美元/盎司的价格存在较大差距。事实上，做空贵金属的一方，主要是通缩派，认为在需求不济的情况下，最终价格必将回落。 在6月美国通胀数据出炉前，我们不妨把5月数据拿出来做个研究，看看到底通胀还是通缩。说起通胀数据，就不能不提美国的CPI和PCE数据，这两个数据分别是美国劳工部下属劳工统计局和商务部下属经济分析局公布的数据。 5月数据看，美国CPI环比-0.1，同比0.2，核心CPI同比1.2。而且从数据看,核心CPI同比数据从之前的2.0不断走弱,虽然目前依旧保持1.2的正值，但是如果我们看CPI的细分数据可以发现，真正支撑核心CPI的只有两个分项，一个是医疗服务业，由于疫情影响，这块的支出连续多个月在上升，另一个就是房屋相关支出，既包括房屋租赁也包括业主的相关开销。主要的原因是房地产业对于利率变化相当敏感，随着美联储维持超低利率政策，美国房地产业相当景气。正是由于房屋相关在CPI中的比重巨大（三分之一），使得当前CPI数据看起来还相对理想。 另一个有趣的数据是酒精类饮料的消费，在大多数商品消费一路走弱的背景下，酒精饮料乃至烟草价格却一路高升，尤其是酒精饮料，也出现了连续多月的上涨。显然在疫情的大背景下，美国人居家隔离，忘不了借酒消愁。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 15：美国5月CPI环比变化 图 16：美国5月CPI与核心CPI同比变化 资料来源：BLS,招商期货研究所 资料来源: BLS,招商期货研究所 图 17：美国5月CPI医疗服务变化 图 18：美国5月CPI住房变化 资料来源：BLS,招商期货研究所 资料来源: BLS,招商期货研究所 三、未来市场展望 美国非农数据表现超预期，令市场继续保持乐观，憧憬经济的快速复苏。不过我们认为当前价格已经含有了过度的乐观预期，除非有重大意外发生，美国经济进一步乐观的数据很难推动贵金属价格进一步上行。操作上不建议追多，建议等待预期偏差逢高沽空。金银比套利上，比价跌至 100 以下，考虑逐步获利了结。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 研究员简介 徐世伟：招商期货研究所金融衍生品高级研究员，金融风险管理师（FRM），中金所、上期所（期权）优秀讲师，有6年以上期货及衍生品投资研究经历，擅长衍生品研究与结构型产品设计，连续三届获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖，并曾长期借调中金所期权组参与股指期权合约设计工作。目前从事大类资产配置及其衍生品投资策略研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。