餐饮旅游行业周报：离岛免税红利超预期，强力提振中免业绩，继续推荐免税板块！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 离岛免税红利超预期，强力提振中免业绩，继续推荐免税板块！  免税板块：离岛免税细则落地超预期，行业红利持续释放！①事件：2020年6月29日，财政部等发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，自2020年7月1日起实施：1）离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元，不限次；2）取消单件商品8000元免税限额规定；3）以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类；4）鼓励适度竞争。②点评：本次购物限制放宽不仅提升购物额度至10W，并且取消单件商品8000元免税限额，大超市场预期，有望大幅拉动客单价提升；同时有望提高精品占比。根据中免公公开调研，目前三亚免税店单价8K以上产品占比约20%左右。行邮税额度取消后，有望引进更多高利润率的精品，提高公司整体盈利能力。③本次细则新增电子消费产品（以进口最惠国到岸价5000元的手机为例，免税价格比含税价格低12%）；增加酒类产品符合预期（以进口最惠国到岸价200元的伏特加为例，免税价格比含税价格低约36%）；在购物件数方面，取消除化妆品、手机和酒类商品以外的购买数量限制，化妆品限制也从之前的每人每次限购12件提升至30件，有利于离岛免税的客单价及整体销售额大幅提升！  海南政策利好离岛免税板块，中免2020-21年业绩或有望再次提振，继续推荐中免、王府井+格力，众信+凯撒！①对中免业绩影响：假设2020H2客单价变为原来2倍6000-8000元，全年营收变为原来的约1. 5倍，2021年客单价进一步增加到2020年的1. 5倍，则2020年三亚店门店净利39.84亿，公司整体业绩增厚53%，三亚店净利率达19.5%，提升5. 8pct（相较原预测），2021年三亚门店净利98.52亿元，三亚店净利率达23.3%，提升9.3pct（相较原预测）。②本次政策提出鼓励适当竞争预期之中，参与利于市场蛋糕进一步做大。政策放宽意义在于激活免税市场，而非引入竞争本身，且过度竞争易把利润让渡给上游供应链，与消费回流初衷不符。前期牌照垄断使中免积累起多方面优势，在先发及规模优势+供应链积累有望在有限竞争中继续保持领先地位，分享免税增量红利。③海南免税政策大幅放宽将直接利好中国中免海南销售额提升，重点推荐免税龙头中国中免。此外，王府井6月10日拿到免税牌照，格力地产拟收购珠海免税，不排除以有序竞争方式参与海南离岛免税可能性；众信旅游此前已同中免签订战略合作，凯撒旅业加速布局海南，或同样有望受益，继续重点推荐。  酒店板块：6月财新服务业PMI好于预期；锦江酒店向锦江资本转让天津沪锦投资等5家自有物业酒店股权，轻资产发展持续推进，继续推荐。①事件1）：中国6月财新服务业PMI为58.4，预期53.2，前值55；事件2）锦江酒店通过非公开协议转让的方式向锦江资本（公司控股股东）转让天津沪锦投资等5家自有物业酒店的股权，转让价格总计1. 6亿元，预计产生税前收益约1. 2亿元。②点评：财新6月服务业PMI好于预期，继续验证国内服务业持续修复；锦江酒店本次股权转让后，公司将以“受托经营”方式继续经营管理上述酒店，符合公司轻资产发展战略，有助于实现短期资产增值收益、酒店轻资产推进以及业绩稳健性的提升。③核心逻辑：国内暑期来临下酒店Q3数据有望持续改善，中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变，继续推荐锦江酒店+首旅酒店！  一周市场回顾：休闲服务/+27.19%，上证综指/+5.82%，深证成指/+5.25%。涨幅前三:中国中免/+43. 56%、凯撒旅游/+40. 30%、腾邦国际/+16.61%；跌幅前三：大连圣亚/-4.76%、*ST联合/-4.55%、ST网云/-2.24%。 Ta ble _Tit le 2020年07月05日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601888 中国国旅 - 买入-A 600859 王府井 - 买入-A 600185 格力地产 - 买入-A 002707 众信旅游 - 买入-A 000796 凯撒旅业 - 买入-A 300144 宋城演艺 - 买入-A 002607 中公教育 - 买入-A 600754 锦江酒店 - 买入-A 300662 科锐国际 - 买入-A 600258 首旅酒店 - 买入-A 603043 广州酒家 - 买入-A 06862 海底捞 - 买入-A 06919 人瑞人才 - 买入-A 09922 九毛九 - 买入-A 00520 呷哺呷哺 - 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.26 -0.41 -18.58 绝对收益 2.51 1.49 -0.86 刘文正 分析师 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 价 值 成 长 齐 飞 全 面 看 好 板 块 2018-03-11 当下时点，如何重新看待出境游？ 2018-03-05 免税垄断格局已定 2018-03-04 春节旅游消费数据持续强劲 细分板块龙头全面开花持续推荐 2018-02-26 大跌之下继续寻找基本面持续向好优质标的 2018-02-12 -12%-6%0%6%12%18%24%201 7-03201 7-07201 7-11餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  投资建议：1.免税组合：重点推荐中国国旅+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒旅业；2.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股；3.餐饮旅游等线下消费组合：推荐宋城+锦江首旅+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+广州酒家等。  风险提示：疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期等。 行业周报/餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周市场回顾..................................................................................................................... 4 1.1. 行业表现 ................................................................................................................... 4 1.1.1. 本周各板块涨跌幅：各板块指数均上涨 ............................................................ 4 1.1.2. 本周估值对比：休闲服务板块估值仍处历史较低水平 ....................................... 5 1.1.3. 本周个股涨幅龙虎榜：中国中免上涨43.56% ................................................... 6 1.2. 资金动向 ................................................................................................................... 7 1.2.1. 个股资金跟踪：西安旅游净买入额占社服榜首，陕西金叶净买入额占教育首位 . 7 2. 本周行业资讯..................................................................................................................... 8 2.1. 酒店：端午出游人数回升，度假型酒店占主流........................................................... 8 2.2. 景区：海南离岛免税实施新政，购物现场“买况”喜人 ................................................. 8 2.3. 出境游：疫情影响整体趋缓，各国逐步放宽政策 ....................................................... 9 2.4. 其他旅游：国人出游意愿高涨，疫情消散助力释放旅游需求.................................... 10 2.5. 教育： 海外考试通知发布，7月起逐步恢复多地海外考试 .......................................11 2.6. 体育：安踏集团电商618活动高额成交，位列运动品牌前茅 ................................... 12 图表目录 图1：休闲服务行业涨跌幅位列一级行业第1位（2020/7/3） ................................................. 4 图2：各板块整体上涨，景点板块上涨38.65%（2020/7/3） .................................................... 5 图3：休闲服务板块相对估值图（2020/7/5） .......................................................................... 5 图4：旅游综合板块相对估值图（2020/7/5） .......................................................................... 5 图5：餐饮板块相对估值图（20120/7/5） ............................................................................... 5 图6：酒店板块相对估值图（2020/7/05） ............................................................................... 5 表1：大盘整体上涨，上证综指上涨5.82%，休闲服务上涨27.19%（2020/7/3） .................... 4 表2：本周休闲服务板块个股龙涨虎榜（A股）...................................................................... 6 表3：本周教育板块个股龙虎榜（跨市场）............................................................................. 6 表4：休闲服务板块个股资金净流入龙虎榜（A股） ............................................................... 7 表5：教育板块个股资金净流入龙虎榜（A股） ...................................................................... 7 行