7月策略观点及金股组合：“小逐险牛”进入收官阶段，优化组合

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【策略专题】 “小逐险牛”进入收官阶段，优化组合 ——7月策略观点及金股组合  “小逐险牛”三阶段证真，7月中旬二季度发布或标志着“数据空窗期”结束，市场对于通缩对抗过度乐观预期预计将面临第一轮验证考验。内需修复改善充分，外需弱化逐渐显现，海外疫情二次冲击担忧升温，盈利、流动性、风险偏好三重驱动有弱化迹象。7月前半程预计市场仍将继续赶顶，“小逐险牛”进入收官阶段，后半程上行动能将会进入弱化阶段。建议投资者从中长期基本面逻辑支撑强度出发，围绕EPS，优化组合结构，寻求盈利稳定性。  经济数据挑战前期上行逻辑，7月中旬行情或处于赶顶阶段 回顾3月23日以来的“小逐险牛”行情，其核心驱动在于“流动性充裕+风险偏好提升”。3月中旬，以美联储为代表的各国央行采取了积极的货币宽松政策应对美元流动性恐慌，流动性充裕推动全球股指见底展开第一波上行。4月上旬，海外疫情出现积极变化，国内复工稳步推进，过度悲观预期修正，风险偏好改善驱动第二波上行。5月底至今，全球经济修复预期升温，风险偏好进一步抬升，行情进入第三阶段。然而目前来看，“流动性充裕+风险偏好提升”的驱动逻辑在7月将受到多重因素冲击，市场上行动能或将显著削弱。  内、外需求或共振减弱，经济修复预取存在下修可能 内需修复性改善已经进入到尾段，如果后续财政刺激力度难以加码，内需难以再有超预期增长。所以整体从盈利视角来看，内需难有边际上升，而外需走弱正在逐渐发酵，从而形成内、外需求共振减弱格局，所以分母端驱动对于目前市场所体现的经济复苏逻辑是要偏弱的，短期存在预期下修可能。  货币边际收紧带动无风险利率上升，风险偏好受海外影响提升难度加大 1）货币政策宽松力度有所弱化，或对风险偏好形成抑制。经济指标出现边际改善，表明货币政策加码宽松必要性或有所降低，货币政策将回归常态化，最宽松时期已经过去，未来货币政策宽松力度将会有所弱化。2）美欧贸易摩擦升级加剧市场对全球贸易环境恶化预期，增加经济悲观预期，全球疫情的反复放缓海外需求的改善进程，对国内形成情绪和基本面的负面影响。进入鱼尾行情阶段，近期市场动能出现加速上行，也增加了短期回调压力。  “小逐险牛”已经充分体现了经济修复预期，后续需关注EPS支撑强度 结合当前的行情结构特征，我们重点看好三条主线：1）对于纯内需板块，需要坚守景气仍在继续改善的细分子领域，对于估值偏好的标的应及时兑现收益，重点看好家电、食品饮料；2）对于内需改善深化主线，看好及交运中的国内航空+物流、机械、汽车，关注疫情二次冲击预期升温利好的医药、纺织、传媒机会；三是科技领域中具有坚实中长期逻辑支撑的核心标的，重点关注5G新基建、新能源领域。随着市场风险偏好进一步提升难度的加大，单纯基于风险偏好弹性的主题概念型投资机会，建议谨慎参与。  投资建议 从行业配置角度看，部分前期滞涨板块的补涨，对于市场整体风险偏好具有提振效应，但从行情演化结构来看，并未显示出强者恒强下的热度扩散局面。从宽基指数上来看，或仍有新高，但市场赚钱效应预计将会逐渐减弱。基于以上考虑，结合行业研究员推荐，我们优选以下行业个股构成7月金股组合，供投资者参考：1）本期组合配置建筑（10%）、房地产（10%）、交通运输（10%）、通信（10%）、计算机（10%）、电子（10%）、家电（10%）、医药生物（10%）、食品饮料（10%）、非银（10%）；2）本期对应包括个股标的为全筑股份、金科股份、顺丰控股、移远通信、拓尔思、东山精密、海尔智家、大参林、伊利股份、华泰证券。  风险提示： 全球疫情负面冲击加剧，国内及海外经济动能弱化节奏超预期。 证券分析师：周隆刚 证券分析师：周隆刚 电话： 010-66500868 邮箱： zhoulonggang@hcyjs.com 执业编号：S0360519080003 电话：010-66500868 邮箱：zhoulonggang@hcyjs.com 执业编号：S0360519080003 证券分析师：刘阳 电话： 010-66500887 邮箱： liuyang2@hcyjs.com 执业编号：S0360520050001 《策略专题：小逐险牛进行时，五月整固进击转折——5月策略观点及金股组合》 2020-04-30 相关研究报告 华创证券研究所 策略研究 策略专题 2020年6月30日 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表1 发达经济体失业率居高不下，CPI下行显示消费弱势 ........................................................................................... 3 图表2 美欧日消费者信心仍处于相对低位 .......................................................................................................................... 4 图表3 美欧日投资信心指数仍处于负值区间 ...................................................................................................................... 4 图表4 美欧日进口增速仍处于下行趋势之中 ...................................................................................................................... 4 图表5 近期全球单日确诊病例数再创新高 .......................................................................................................................... 4 图表6 内生动能改善，外需持续放缓 .................................................................................................................................. 5 图表7 中国国债利率熊平走势 .............................................................................................................................................. 5 图表8 美国国债期限结构保持稳定 ...................................................................................................................................... 5 图表9 短端利率快速上浮 ...................................................................................................................................................... 6 图表10 创业板指数与纳斯达克指数映射 ............................................................................................................................ 6 图表11 高股价、高估值持续占优，市场抱团更加明显 .................................................................................................... 6 图表12 资金抱团成长、消费等核心资产 ............................................................................................................................ 7 图表13 7月金股组合 ............................................................................................................................................................. 8 图表14 华创研究所7月行业金股 ........................................................................................................................................ 8 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、7月策略观点及金股组合：“小逐险牛”进入收官阶段，优化组合 核心观点：“小逐险牛”三阶段证真，7月中旬二季度发布或标志着“数据空窗期”结束，市场对于通缩对抗过度乐观预期预计将面临第一轮验证考验。内需修复改善充分，外需弱化逐渐显现，海外疫情二次冲击担忧升温，盈利、流动性、风险偏好三重驱动有弱化迹象。7月前半程预计市场仍将继续赶顶，“小逐险牛”进入收官阶段，后半程上行动能将会进入弱化阶段。建议投资者从中长期基本面逻辑支撑强度出发，围绕EPS，优化组合结构，寻求盈利稳定性。 经济数据挑战前期上行逻辑，7月中旬行情或处于赶顶阶段。回顾3月23日以来的“小逐险牛”行情，其核心驱动在于“流动性充裕+风险偏好提升”。首先，3月中旬，以美联储为代表的各国央行采取了积极的货币宽松政策应对美元流动性恐慌，流动性充裕推动全球股指见底展开第一波上行。4月上旬，海外疫情出现积极变化，国内复工稳步推进，过度悲观预期修正，风险偏好改善驱动第二波上行。5月底至今，全球经济修复预期升温，风险偏好进一步抬升，行情进入第三阶段。然而目前来看，“流动性充裕+风险偏好提升”的驱动逻辑在7月将受到多重因素冲击，市场上行动能或将显著削弱。 1）7月结束“数据空窗期”，资本市场将对经济趋势进行疫情后第一次重估。“小逐险牛”得以实现的基础是市场对基本面逻辑的弱化，而目前基于边际定价的博弈机会已经被充分发掘，随着二季度经济数据的发布，市场关注重点将转向对前期刺激政策的验证。一方面，Q2宏观数据将会是前期复杂局面最终的总结，为全年经济走势和市场预期定“锚”；另一方面，Q2数据是前期各项因素相互角力的阶段内结果，对未来经济趋势演化具有较大参考意义。 2）高频数据显示刺激政策效果并不乐观。“小逐险牛”在风险偏好持续提升环境下，已经开始对经济复苏定价，但二季度数据弱化将会使市场对政策刺激效果信心动摇。从居民消费来看，发达国家消费信心及实际消费表现均偏弱，通缩风险（CPI下行）延续，失业率居高不下，货币宽松并未促进消费。从生产投资来看，全球经济悲观预期下，生产投资仍在疫情冲击影响下走弱，投资