钢铁行业中期策略报告：需求仍在高位，板块静待估值修复

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 需求仍在高位，板块静待估值修复 证券研究报告 所属部门 । 行业研究部 报告类别 । 深度报告 所属行业 । 材料/钢铁 报告时间 । 2020/6/29 分析师 许惠敏 证书编号：S1100520050002 xuhuimin@cczq.com 联系人 王磊 证书编号：S1100118070008 wanglei@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——钢铁行业中期策略报告（20200629） ❖ 钢材利润持续下滑，原料端上半年表现偏紧 2020年上半年，钢铁行业利润低位收窄。受疫情冲击，需求暂停但供应持续，钢铁行业一季度表现低迷，1-3月粗钢产量增长1.2%，钢材生产利润环比下滑约200元/吨。随着4-5月份国内疫情好转，以及下游工地赶工、中间环节补库等需求释放，钢铁和周边众多工业品价格大幅度反弹。上半年原料价格表现强于成材，上游铁矿石、焦炭等供应未有明显增量。6月末，铁矿石价格重回100美金，焦化厂利润已达到300元/吨以上，超过钢材生产利润。 ❖ 强基建贯穿全年，地产销售略超预期 需求方面，根据今年政府工作报告测算，2020年基建投资增速将由去年的3%提高至13%-15%。跟踪周边水泥、挖掘机等产销数据，4-5月份以来表现爆发式增长，强基建需求预计能够贯穿全年。 地产方面，二季度房屋销售略超预期，房企5月份以来积极拿地。考虑拿地提前开工约半年，三季度房屋开工需求预计维持偏强。考虑房屋竣工滞后于开工2-3年，年内高竣工增速同样确定。但市场对地产预期整体偏弱，中长期地产需求持续性需跟踪三四季度房屋销售情况。整体来看，我们预计2020年需求仍能维持小幅正增长，但随着项目赶工褪去，5月份单月需求同比高增速难以重演。 ❖ 原料端紧平衡难破，关注焦化去产能推进 上半年铁矿石和焦炭等原料均表现较强。铁矿石方面，当前时点与2019年6-7月份非常相似。铁矿石供需基本面尚未发生趋势性逆转，但市场看多情绪降温，港口库存小幅回升。与2019年不同的是，去年巴西矿难结束后，铁矿石供应恢复确定性较强，但今年巴西供应恢复受到疫情干扰，供应回升确定性不高。矿价连续两年维持高位，关注相关标的河北宣工、金岭矿业。焦炭方面，2018年以来的焦化去产能陆续推进，年内关注徐州550万吨和山东2000万吨去产能情况。相关标的涉及：淮北矿业、金能科技、开滦股份等。 ❖ 普钢关注估值修复，特钢业绩稳定 普钢方面，钢价波动放缓，盈利底部支撑较强，板块估值有望等到修复，关注估值安全边际较高个股。相关标的：三钢闽光、南钢股份和宝钢股份；特钢品种差异化高，需求端进口替代与市场渗透并行，关注永兴材料、太钢不锈、中信特钢。 ❖ 风险提示：需求变化、海内外疫情变化 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/20 正文目录 一、2020H1钢铁板块表现回顾.................................................... 4 1.1 2020上半年钢铁继续跑输大盘，需求偏强但原料更强 .......................... 4 1.2借助IDC概念，行业估值试探性修复 ........................................ 5 1.3行业利润持续压缩，上市公司资金流依然充裕 ................................. 7 二、2020 H2需求展望：三季度需求维持高增长，四季度不确定较强 ................... 8 2.1 地产销售恢复略超预期，支撑三季度新开工偏强 .............................. 9 2.2强基建贯穿全年，区域性看好华南、华北和西北 .............................. 10 2.3汽车、家电及其他制造业：分化严重，家电高增长，汽车仍将低迷 .............. 12 三、2020H2供应展望：原料紧平衡难破，关注焦化去产能再度推进 ................... 13 3.1 铁水产量再创新高，废钢进口预计2021年放开 .............................. 13 3.2 巴西疫情仍未缓解，铁矿石供应恢复不确定较大 ............................. 15 3.3 焦炭：徐州、山东去产能逐步执行，焦化利润回升 ........................... 16 四、普钢盈利弱稳，关注估值修复路径 ........................................... 17 风险提示 ..................................................................... 19 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/20 图表目录 图 1： 2020年H1沪深300与钢材指数表现 .............................................................................. 4 图 2： 2020年H1钢材子板块指数相对表现 .............................................................................. 4 图 3： 钢铁上市公司2020H1涨跌幅表现 ................................................................................... 5 图 4： 钢铁行业估值变化（2018-2020.6） ............................................................................... 6 图 5： 2020年6月24日各行业PE（TTM） ............................................................................... 6 图 6： 2015年以来基金钢铁重仓配置变化 ................................................................................ 6 图 7： 主要钢材品种盈利和售价成本变化 ................................................................................. 7 图 8： 上市钢铁企业毛利率变化（2015-2020） ....................................................................... 8 图 9： 钢铁上市企业货币资金（2013-2019） ........................................................................... 8 图 10： 螺纹钢周度表观消费量（农历季节性） ..................................................................... 9 图 11： 热卷周度表观消费量（农历季节性） ......................................................................... 9 图 12： 钢材单月表需同比增速（2012-2020.5） ................................................................... 9 图 13： 五大钢材库存季节性..................................................................................................... 9 图 14： 全国房屋销售与新开工面积累计增速 ....................................................................... 10 图 15： 拿地数据领先新开工6个月 ....................................................................................... 10 图 16： 百城房价环比变化 ...................................................................................................... 10 图 17： 电梯数据领先房屋竣工6个月 ................................................................................... 10 图 18： 2020年以来基建支撑政策一览（2020.2 -2020.4） .............................................. 11 图 19： 市场对2020年基建投资增速预期不断调高 ............................................................. 11 图 20： 水泥出货季节性 .......................................................................................................... 12 图 21： 挖掘机产量增速 .......................................................................................................... 12 图 22： 汽车产量和用钢量恢复微弱 ....................................................................................... 12 图 23： 冷轧-热轧价差维持倒挂 ............................................................................................. 12 图 24： MYSTEEL铁水产量再创新高 ........................................................................................ 13 图 25： 高炉废钢日耗 .............................................................................................................. 13 图 26： 高炉电炉炼钢