5月经营数据点评：神华5月煤电运三大板块经营数据环比全面修复

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 神华5月煤电运三大板块经营数据环比全面修复 [Table_Title2] 中国神华(601088)5月经营数据点评 [Table_Summary] 事件概述 6月17日晚间，中国神华公告2020年5月主要经营数据，5月当月，商品煤产量单月24.7百万吨，同比-0.4%，环比+11.3%；煤炭销售量37.2百万吨，同比-10.1%，环比+18.1%；自有铁路周转量222亿吨公里，同比-11.6%，环比+11.0%；总发电量/总售电量分别为122.1/114.1亿千瓦时，同比分别+14.5%/+14.6%；聚乙烯/聚丙烯销售量分别为2.98/2.79万吨，同比分别-1.3%/+0.4%。 1-5月，累计商品煤产量1.213亿吨，累计同比+0.9%；煤炭销售量1.671亿吨，累计同比+1.2%；自有铁路周转量1076亿吨公里，累计同比-8.9%。 ► 5月公司煤炭产销量环比迅速修复，商品煤产量环比+11%，煤炭销售量环比+18%，主要由于煤炭需求修复叠加进口受限。 2020年5月，中国神华单月煤炭产量24.7百万吨，同比-0.4%，环比+11.3%，较去年月均产量+5%，已回到今年一季度的产量水平；煤炭销售量37.2百万吨，同比-10.1%，环比+18.1%，与去年月均销量持平；自有铁路周转量222亿吨公里，同比-11.6%，环比+11.0%，较去年月均运量-7%。 产量方面，公司5月已恢复至正常水平。销量方面，由于去年4月调整增值税率，公司与部分客户财务结算推后，导致煤炭销售量的4月基数偏低而5月基数偏高，因此今年5月销量尽管同比仍偏低，但实际已恢复至去年平均水平。 5月全国火电发电量同比+9%，而进口煤量同比-20%，国内煤炭供需形势迅速扭转，从3/4月份疫情影响下的严重供过于求转为供不应求，旺盛的需求使得神华的煤炭产销量均环比大幅增长，迅速恢复到正常水平，同时铁路运量环比亦实现了11%的正增长。 ► 5月公司火电发电量年内首次大幅正增长，主要由于下游复工强劲，同时水电来水明显偏枯。 2020年5月，中国神华单月发电量/售电量分别为122/114亿千瓦时，同比分别+14.5%/+14.6%，环比分别+22.5%/22.4%。 公司5月发电量的强劲增长主要由于全国火电发电量的快速增长，除了复工复产及气温偏高带来的需求修复外，今年5月全国水电发电量同比-16.5%，明显偏枯的来水也是5月火电高增长的重要原因之一。 ► 港口动力煤现货价已从底部修复超20%，我们看好市场对中国神华业绩稳定性的预期修复，以及高股息下的估值修复。 神华的股价有两个主要驱动因素，一是业绩，二是分红。 业绩方面，本轮疫情对煤价的压力测试一定程度上显示了供给 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 25.68 最新收盘价： 14.96 [Table_Basedata] 股票代码： 601088 52 周最高价/最低价： 20.67/14.61 总市值(亿) 2,975.49 自由流通市值(亿) 2,467.06 自由流通股数(百万) 16,491.04 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO： S1120519070001 联系电话：(0755) 2394 5082 分析师：洪奕昕 邮箱：hongyx1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.神华4月数据承压，5月有望超预期修复 2020.05.19 2.神华2020年一季报点评：一季报符合预期，煤价受市场影响较小 2020.04.26 3.神华2019年报点评：常规分红率2007年上市以来首次提升，重申“买入” 2020.03.29 4.神华2月产量稳定，铁路运量恢复 2020.03.20 5. 神华露天矿产能核增，1月产量基本未受疫情影响 2020.02.24 6. 中国神华投资逻辑梳理 2020.01.24 -23%-15%-8%0%7%15%2019/062019/092019/122020/032020/06相对股价%中国神华沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年06月18日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 侧改革之后动力煤价更具稳定性，我们看好市场对公司业绩稳定性，或公司业绩底的预期修复。 分红方面，本周一（6月15日）公司进行了2019年的分红除权，未来两年的平均股息率预计在6.5%以上，该股息率极具性价比，我们看好公司的估值修复。 目前北方港口动力煤现货价CCI 5500指数从4月底最低的469元/吨迅速修复至570元/吨，当前处于迎峰度夏前电厂和港口的补库阶段。考虑到今年相对偏紧的进口煤通关政策，以及今夏气温偏高，叠加降水又有过于集中的趋势，7/8月的旺季大概率煤价易涨难跌，我们认为未来三个月动力煤价整体趋势向上。 ► 预计动力煤价旺季维持高位，我们维持2020-22年盈利预测至379/425/466亿元，重申维持25.68元的目标价，并重申“买入”评级。 动力煤价反弹时点提前且预计强度超预期，假设2020-22年秦皇岛Q5500山西产平仓价指数分别为520/550/570元/吨，环渤海指数分别为530/550/560元/吨，预计公司2020-22年归母净利分别379/425/466亿元，同比分别-12%/+12%/+10%；对应2020-22年EPS 1.91/2.14/2.34元，根据公司2020年6月18日收盘价14.96元/股，对应PE分别为8/7/6倍，以公司承诺的最低分红率50%测算，2020/21年股息率分别为6.4%/7.1%。 考虑到神华低成本优质资源的稀缺性，以及煤电运一体化布局构筑的高壁垒，我们维持首次覆盖及上篇报告中基于2021年（煤价为550元/吨的中枢）业绩给12倍PE的估值方法，维持目标价25.68元，重申“买入”评级。 风险因素 宏观经济下滑超预期；动力煤年度长协基准价下调；电价下降超预期；铁路运量不及预期；能源进口政策变化；非煤发电超预期；集团整合对公司治理的影响等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 264,101 241,871 214,575 234,058 249,111 YoY（%） 6.2% -8.4% -11.3% 9.1% 6.4% 归母净利润(百万元) 43,867 43,250 37,930 42,480 46,558 YoY（%） -2.6% -1.4% -12.3% 12.0% 9.6% 毛利率（%） 41.1% 40.7% 41.1% 41.7% 42.0% 每股收益（元） 2.21 2.17 1.91 2.14 2.34 ROE 13.4% 12.3% 10.2% 10.8% 11.1% 市盈率 7.27 7.38 8.22 7.00 6.39 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 241,871 214,575 234,058 249,111 净利润 51,540 45,200 50,623 55,482 YoY(%) -8.4% -11.3% 9.1% 6.4% 折旧和摊销 20,352 19,856 21,849 24,041 营业成本 143,394 126,361 136,385 144,534 营运资金变动 -10,819 -6,770 3,913 3,197 营业税金及附加 10,299 9,137 9,966 10,607 经营活动现金流 62,759 58,231 76,214 82,475 销售费用 640 568 619 659 资本开支 -17,880 -20,000 -20,000 -20,000 管理费用 18,479 17,166 18,725 18,683 投资 -29,536 0 0 0 财务费用 2,515 2,336 2,381 2,390 投资活动现金流 -46,307 -18,927 -18,830 -18,754 资产减值损失 -1,905 -1,000 -1,000 -1,000 股权募资 732 0 0 0 投资收益 2,624 1,073 1,170 1,246 债务募资 3,541 -835 0 0 营业利润 66,629 58,516 65,537 71,827 筹资活动现金流 -37,172 -20,454 -21,100 -23,200 营业外收支 95 0 0 0 现金净流量 -20,036 18,850 36,285 40,521 利润总额 66,724 58,516 65,537 71,827 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 15,184 13,316 14,914 16,345 成长能力 净利润 51,540 45,200 50,623 55,482 营业收入增长率 -8.4% -11.3% 9.1% 6.4% 归属于母公司净利润 43,250 37,930 42,480 46,558 净利润增长率 -1.4% -12.3% 12.0% 9.6% YoY(%) -1.4% -12.3% 12.0% 9.6% 盈利能力 每股收益 2.17 1.91 2.14 2.34 毛利率 40.7% 41.1% 41.7% 42.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 21.3% 21.1% 21.6% 22.3% 货币资金 51,481 70,331 106,615 147,136 总资产收益率ROA 7.7% 6.6% 7.0% 7.2% 预付款项 4,434 3,907 4,217 4,469 净资产收益率ROE 12.3% 10.2% 10.8% 11.1% 存货 12,053 10,621 11,464 12,149 偿债能力 其他流动资产 92,526 91,070 92,109 92,912 流动比率 1.68 2.08 2.37 2.69 流动资产合计 160,494 175,929 214,406 256,666 速动比率 1.51 1.91 2.19 2.51 长期股权投资 40,475 40,475 40,475 40,475 现金比率 0.54 0.83 1.18 1.54 固定资产 226,112 223,036