策略周报：国内疫情存在于次爆发风险，短期市场或以震荡为主

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2020年6月13日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 郑梓淳 证券执业证书号：S0640118110026 电话：18611412292 邮箱：zhengzc@avicsec.com 国内疫情存在二次爆发风险，短期市场或以震荡为主 市场走势 近期报告 中航证券策略周报：《全球新增病例呈上行趋势，短期维持谨慎》 中航证券策略周报：《市场短期或以震荡为主》 中航证券策略周报：《中美关系复杂化，市场或继续震荡》 中航证券策略周报：《需求端恢复相对缓慢，市场或继续震荡》 2,3002,8003,3003,8004,300上证综指沪深300核心观点： 本周，上证指数跌0.38%；创业板指涨1.86%，连升三周。周五北向资金高开低走，尾盘集合竞价转为净流出，全天净卖出8.95亿元，终结连续14日净买入，本周北向资金累计净买入49.15亿元。北向资金周五合计买卖总额达876亿元，为5月6日以来新高。行业表现方面，本周排名前三位的行业分别是休闲服务（6.96%）、传媒（3.63%）、医药生物（3.57%），排名后三位的分别是银行（-1.57%）、建筑装饰（-1.72%）、农林牧渔（-2.62%）。风格上，本周金融股跌1.40%，周期股涨0.24%，消费股涨1.28%，成长股涨0.87%，稳定股跌1.07%。估值方面，本周全部A股市盈率为18.78倍，较上周上升0.07%，剔除金融、石油石化股后市盈率为33.59倍，较上周上升0.73%。 海外方面，美联储6月议息会议维持基准利率不变，符合市场预期。美联储在会议声明中进一步强调了疫情对当前经济活动的影响和对未来造成的风险，并给出2020年美国GDP增速中性预测为-6.5%，而OECD和世界银行的最新预测分别为-7.3%和-6.1%。基于经济前景的高度不确定性，美联储预计将维持当前低利率水平至少到2022年，同时表示未来几个月，美联储将至少按目前的节奏增加其持有的美国国债以及MBS的持有量，以维持市场平稳运转，支持信贷流向家庭和企业。这显示美联储的宽松力度不会很快出现减弱，在流动性层面对资本市场构成利好。 美国本周的经济数据较为平淡，大多符合预期。劳工部周四表示，截至6月6日的七天内，初次申请传统的失业救济金人数从5月底的190万修正为154万， 70多万人通过一项紧急联邦计划寻求赔偿。但申领救济金的总人数已连续第11周下降。这些数据反映了因新冠疫情造成的工作损失随着复工推进而稳步下降，但是由初请失业金人数所反映的裁员人数仍然很高。初请失业救济金的人数是经过季节性调整的，这一数字与道琼斯估计的160万预期大致相符。 2 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国内方面，5月CPI同比2.4%，较前值回落0.9个百分点，且低于市场预期。CPI环比-0.8%，已连续三个月显著低于历史均值水平，其中食品环比-3.5%，是拖累CPI的主要因素。非食品同比0.4%，环比持平，表现偏弱但相对稳定。食品分项中，供应提升推动鲜菜和猪肉分别环比-12.5%和-8.1%，高频数据显示，五月底开始生猪价格略有反弹，但天气转热叠加存栏数据改善，预计猪肉价格难以出现显著地走强，未来年内可能延续下行的趋势。非食品方面，随着5月原油价格的持续回升，交通工具用燃料环比持平，结束了连续三个月的大幅下跌。我们认为，疫情影响下，需求弱势的格局不会很快扭转，但随着经济的逐步恢复，CPI环比有望逐步向历史均值水平回归，结合翘尾因素的变化，预计6月CPI或将继续回落至2.2%左右。 5月PPI同比-3.7%，较上月下滑0.6个百分点，且低于市场预期。PPI环比-0.4%，跌幅较上月明显收窄。随着原油价格的反弹，反映大宗商品价格的CRB现货指数同比在5月已经出现反弹，预示国内PPI也有望见底。南华工业品指数5月以来持续回升，6月PPI环比有望转正，结合翘尾因素变化，预计6月PPI同比回升至-3.2%左右。总体来看，疫情的冲击阶段性压低了通胀水平，令短期内通缩压力提升，我们预计在政策刺激力度有限，不大水漫灌的情况下，年内经济或将维持偏弱的表现，通缩风险高于通胀，但预计程度有限，不会成为决定宏观政策的主要因素。 金融数据方面，5月社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多增1.48万亿元，政府债券同比多增7543亿元，是主要的贡献项，其次是新增人民币贷款和企业债券融资。5月份金融机构新增人民币贷款1.48万亿元，同比多增2984亿元。结构上看，中长期贷款占比67%，已超过去年同期，接近去年月均水平，其中企业中长期贷款同比多增，体现了宽信用助力实体经济恢复。5月末，M2同比增长11.1%，与上月末持平，政府大量发债推动财政存款高增，从存款结构上对M2增速形成了抑制。社融存量增速升至12.5%，增速创近两年新高，有助于经济的回升，但5月政府债务的扩张速度难以持续，新增贷款的增长已连续两个月放缓，央行虽然宽松的大方向不变，但近期在宽松力度上有所收敛，引导短端货币市场利率出现回升。我们认为宽松的顶峰可能已经过去，M2以及社融增速继续上行的空间有限，未来面临一定的回落压力。 国内疫情方面，近日，北京市已连续发现多例本地新冠肺炎确诊病例，针对北京市近期疫情，6月12日，市、区疾病预防控制中心已组织专业人员，在全市开展了农贸批发市场、大型超市等排查，共采集海鲜、肉类等食品及外环境涂抹标本5424份，完成新冠病毒核酸检测，新发地市场发现40件环境阳性样本，其余农贸批发市场、大型超市均为阴性。在对从业人员主动筛检中，对1940名市场从业人员进行了核酸检测，在新发地采集的517件样品中，有45人咽拭子阳性，另在海淀一个农贸市场中发现1例阳性，是1例新 rQsPvNwPmOsOyRoQqMtPuN7NcM9PoMnNsQqQiNrRpReRrQmRaQmNqPvPrMxPvPsRzQ 3 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 发地确诊病例的密切接触者。上述46人目前无临床症状，已纳入严密管理和观察中。 综合而言，欧美股市本周因对于疫情二次爆发的担忧而走低，但是美国申请失业金人数的总数有所下降，这表明有更多的工人正在重返工作岗位，显示美国经济正逐渐复苏。美联储6月议息会议维持基准利率不变，显示美联储的宽松力度不会很快出现减弱，在流动性层面对资本市场构成利好。国内经济数据显示5月社会融资规模增量较去年同期增多，体现了宽信用助力实体经济恢复，不过宽松力度上有所收敛，刚结束不久的两会指明了中国未来长期经济增长重要的方向，政策更多聚焦于民生，不过度追求GDP增长。在当前比较复杂的国际形势下，以海南国际自贸港为代表的一系列重大的经济决定，也展现了中国对资本市场对外开放的信心。短期而言，市场或以震荡为主，板块配置方面，建议关注影视传媒，券商，以及电子行业中对于应对美国制裁的国产替代相关投资机会。 图 1：上周主要指数涨跌幅 图 2：上周各风格股票涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 1.86%0.98%0.64%0.11%0.05%-0.38%-0.42%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%-1.40%0.24%1.28%0.87%-1.07%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%金融周期消费成长稳定 4 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图 3：上周行业涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 4：各风格股票走势 图 5：上周海外主要指数涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 6：海外主要指数走势 图 7：上周美股MSCI风格指数涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 8：美国十年期国债收益率走势（%） 图 9：美元指数走势 -4%-2%0%2%4%6%8%休闲服务传媒医药生物商业贸易电气设备计算机建筑材料钢铁纺织服装汽车国防军工机械设备食品饮料有色金属家用电器电子通信化工交通运输房地产综合轻工制造采掘公用事业非银金融银行建筑装饰农林牧渔-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-06-142019-07-142019-08-142019-09-142019-10-142019-11-142019-12-142020-01-142020-02-142020-03-142020-04-142020-05-14金融周期消费成长稳定-1.89%-2.30%-2.43%-2.59%-4.78%-5.55%-5.85%-6.90%-6.99%-8.0%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500德国DAX法国CAC40富时100恒生指数东证指数富时新加坡STI-6.84%-1.95%-7.92%-4.57%-8.40%-5.43%-9.00%-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00% 5 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 表 1：主要指数盈利一致预期 指标 净利润同比增长率（2019A） 净利润同比增长率（2020E） PEG（2019A） PEG(2020E) 沪深300 12.20% -2.87% 1.65 1.13 万得全A 12.11% 1.76% -4.75 1.16 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 10：上周末主要指数成分P/E估值 图 11：央行公开市场操作（单位：亿元） 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 12：各风格股票P/E估值分位(2010年以来) 图 13：各风格股票P/B估值分位(2010年以来) 0.000.501.001.502.002.503.003.5075808590951001050.0x10.0x20.0x30.0x40.0x50.0x60.0x70.0x6,700 2,200 4,200 0 -6,700 -72006,700 -4,500 -3,000 -8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002020/5/292020/6/52020/6/12货币投放货币回笼货币净投放 6 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 表 2：利率变化情况 十年国债收益率 本期末2020/6/12 2.75% 上期末2020/6/5 2.85% 7天回购利率 本期末2020/6/12 1.93% 上期末2020/6/5