机械行业研究：挖掘机：5月销量增68%超市场预期；预计6-7月增速超60%

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王华君 赵晋 分 析 师 SAC执 业 编 号 ：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 联系人 zhaojin1@gjzq.com.cn 挖掘机：5月销量增68%超市场预期；预计6-7月增速超60% 事件  挖掘机5月单月销量同比增长68%，1-5月累计同比增长19.4%。  根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020年5月，纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品3.17万台，同比涨幅68.0%。国内市场销量2.95万台，同比涨幅76.3%。出口销量2223台，同比涨幅3.3%。  1-5月共计销售各类挖掘机械产品14.58万台，同比涨幅19.4%。国内市场销量13.42万台，同比涨幅19.3%。出口销量1.16万台，同比涨幅20.7%。 评论  5月国内大/中/小挖销量分别增长59.3%/70.2%/83.7%（注：中挖口径：18.5-28.5t）。国内大/中/小挖1-5月累计增长9.1%/14.5%/23.7%，5月国内大/中/小挖销量占比分别为14%/25.6%/60.3%，由于统计口径变化，判断各类占比较4月环比变动不大。我们认为小挖受人工替代等长期逻辑影响将长期保持高于行业平均的增速，同时4月以来我们看到中大挖占比环比提升，我们认为是由于4月下游基建地产开工加速，投资增速进一步修复的原因。  三一重工5月市占率回升，市占率25.2%；国产龙头增速仍高于行业。根据公司官网，5月三一小挖产量创历史新高，整体销量同比增长61%。4月产能受限，市占率略下滑至24.2%，5月环比提升1pct，仍位居国内第一，1-5月市占率25.5%。徐工5月销量大增75%，市占率15.2%排名第二，1-5月市占率16.5%（较2019年全年提升2.4pct）；卡特彼勒5月销量增长33%，市占率为10%，较4月环比提升。我们认为，在海外疫情的影响下，外资品牌受到供应链等层面的影响更大，为国产品牌市场份额持续提升提供了机遇，5月其他国产品牌——柳工和山东临工销量增速分别为102%和121%。2020年一季度国产品牌市场份额已经达到69%，行业龙头的增速仍将高于行业，集中度仍有提升空间。  基建支撑挖机销量，从核心零部件排产6月仍保持同比较高增长。（1）根据小松官网，5月挖掘机开工小时数月均147小时，同比增长3%，4月份以来增速转正，同时5月主要龙头企业开工率环比增长，好于过去几年同期水平。（2）“两会”专项债3.75万亿落地，比去年增加1.6万亿元；同时，专项债资金用于重大项目资本金比例有所放宽，由去年的20%提升至今年的25%，带动专项债规模与基建融资撬动效应齐升。并且今年专项债投向基建比例显著上升，2019年新增地方专项债规模2.15万亿，投向基建的比例仅为25%；2020年一季度发行1.1万亿的地方专项债中，投向基建的比例高达85%。4月底，基建领域公募REITs正式启动，将通过市场化盘活百万亿量级的基建存量资产，拉长工程机械景气周期。（3）核心零部件厂商5-6月排产均有70%以上的同比增长，结合主机厂库存消耗，预计6-7月挖掘机销量仍保持同比高速增长，我们初步预计6-7月增速在60%以上，全年挖掘机销量有望达到25%。 投资建议  持续重点推荐挖掘机产业链中主机龙头和零部件龙头三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科，看好艾迪精密。三一重工、徐工集团分别位居国内挖掘机内资品牌前2名，2019年业绩创历史新高，一季度业绩下滑在市场预期之内，二季度较一季度业绩环比大幅提升。挖掘机销量、开工率、专向债加速发行、上游零部件排产等信息相互印证，下游需求十分火爆。龙头公司强者恒强，市占率提升，周期也有望弱化，继续首推挖掘机产业链——三一、徐工、中联。零部件方面，恒立液压、艾迪精密为挖机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压马达等，具有良好的成长性，并且在海外疫情影响下，零部件的国产化率将加速提升。 风险提示  基建及房地产投资低于预期风险、竞争加剧、供应链风险、汇率风险、海外疫情影响超预期风险。 证券研究报告 2020年6月10日 高端装备制造与新材料研究中心 机械行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：挖掘机行业数据 图表1：挖掘机：5月销量68%增长，1-5同比增长19.4% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 当月同比增速 累计同比增速 1月 5,221 4,999 4,533 3,564 2,950 4,548 10,687 11,756 9,942 -15.43% -15.43% 2月 15,618 6,059 9,410 2,614 3,654 14,530 11,113 18,745 9,280 -50.49% -36.98% 3月 23,248 21,764 20,075 11,516 13,744 21,389 38,261 44,278 49,408 11.59% -8.22% 4月 15,370 16,257 12,910 8,488 7,159 14,397 26,561 28,410 45,426 59.89% 10.53% 5月 10,870 11,547 7,965 5,370 5,481 11,271 19,313 18,897 31,744 67.98% 19.42% 6月 8,287 8,328 6,311 4,158 4,449 8,933 14,188 15,121 7月 5,886 6,351 4,616 3,236 3,664 7,656 11,123 12,346 8月 5,495 6,221 4,494 3,016 4,370 8,714 11,588 13,843 9月 5,905 6,837 4,559 3,185 5,459 10,496 13,408 15,799 10月 5,921 7,447 4,975 3,394 5,816 10,541 15,274 17,027 11月 6,657 8,004 5,184 3,860 6,664 13,822 15,877 19,316 12月 7,105 8,590 5,475 3,948 6,910 14,005 16,027 20,155 总销量 115,583 112,404 90,507 56,349 70,320 140,302 203,420 235,693 来源：工程机械协会，国金证券研究所 图表2：重点公司盈利预测，重点推荐三一重工、恒立液压、徐工机械，推荐中联重科，看好艾迪精密 代码 公司 市值 （亿元） 股价 19EPS 20EPS（E） 21EPS（E） 19PE 20PE 21PE PB 600031 *三一重工 1623 19.24 1.34 1.60 1.77 14 12 11 3.5 601100 *恒立液压 649 73.55 1.47 1.87 2.20 50 39 33 10.9 000425 *徐工机械 468 5.97 0.45 0.59 0.67 13 10 9 1.6 000157 *中联重科 496 6.42 0.53 0.69 0.78 12 9 8 1.3 603638 艾迪精密 238 39.68 0.83 1.15 1.53 37 49 37 11.8 000528 柳工 96 6.53 0.69 0.83 0.97 10 8 7 0.9 来源：Wind，国金证券研究所（带*为国金机械军工团队覆盖标的，其余公司均采用wind一致预期，股价为2020年6月9日收盘价） 图表3：2020年1-5月挖掘机销量同比增长19.4% 图表4：2020年5月，挖掘机单月销量同比增长68% 来源：工程机械协会，国金证券研究所 来源：工程机械协会，国金证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000挖掘机总销量 台 挖掘机销量同比增速 010,00020,00030,00040,00050,00060,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201520162017201820192020 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：国内挖机（分大中小挖）销量增速 图表6：2020年2月以来中大挖占比略有提升 来源：工程机械协会，国金证券研究所 来源：工程机械协会，国金证券研究所 图表7：疫情后小松开工小时数逐步恢复 图表8：5月挖掘机出口同比略增3.3% 来源：小松官网，国金证券研究所 来源：工程机械协会，国金证券研究所 图表9：2020年1-5月三一、徐工市占率达25.5%、16.5% 图表10：2020年1-4月基建投资完成额（不含电力）下滑11.8% 来源：工程机械协会，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%≤20t 同比增速 20-30t 同比增速 ≥30t 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%小挖≤20t 占比 中挖20-30t 占比 大挖≥30t 占比 050100150200201720182019202001,0002,0003,0004,000201520162017201820192020.1-50%5%10%15%20%25%30%三一重机 卡特彼勒 徐工 斗山 柳工 山东临工 小松 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/02基础设施建设（不含电力）累计同比增速 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11：2020年1-4月房地产开发投资下滑3.3% 图表12：房屋新开工面积2020年1-4月累计同比下滑18.4% 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 -20%-10%0%10%20%2014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/01房地产开发投资完成额：累计同比 -60%-40%-20%0%20%40%房屋新开工面积:累计同比 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的