锌周度报告：供给扰动下，锌价短多长空

商品研究 周度报告 供给扰动下，锌价短多长空 2020年6月7日 锌周度报告20200601—20200607 LMES_锌3走势图 资料来源：WIND，招商期货研究所 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn Z0014969 刘祉斐 0755-82548575 liuzhifei@cmschina.com.cn F3048757 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_锌3 空仓 空仓 无 沪锌 空仓 空仓 无 本期观点  供给端受发货影响，短期支撑锌价，但供给扰动对锌价支撑力度将逐渐走弱。虽然目前南美的疫情还没结束，但是迫于经济发展压力较多矿山开始复工。但由于近期巴西及南美疫情严重，导致发货继续受到影响，连云港进口矿库存本周下降4万吨至14万吨的水平，三季度矿山成交价仅 为200美金左右，本周国内锌精矿加工费也在供应压力下出现小幅走低，但 随着海外复工的不断推进，预计未来进口加工费将见底回升。短期疫情扰动只是影响生产节奏，并未改变长期趋势，且受制于资源国汇率贬值影响和原油价格暴跌影响，锌矿现金成本下移，锌矿主动关停时间尚早在未看到矿山主动关停前，锌矿加工费会逐渐走高。预计 供应端扰动下 短期锌价维持强势，但在供给端没有继续恶化的情况下，随着后续进口货源逐渐到港，对锌价支撑将走弱。  需求端补库完成之后，产业链库存较高，压制锌直接消费需求减弱。国内疫情结束后经济处于修复期，产业链中下游进行大规模库存，导致前期去库较高，未来或回到实体经济影响上来，自下而上传导压制锌消费。目前镀锌板环节来看：镀锌产成品和社会库存都同比处于高位，下游除了基建订单稍好之外，汽车、家电等订单较弱，未来镀锌板产量或走低；镀锌结构件来看：由于基建为逆周期操作，国内疫情对基建投资力度有较大预期，而目前镀锌铁塔等基建订单确实较多，但是目前两会召开，有专家提示基建增速仍维持8%左右，或低于市场预期；压铸锌合金方面：加工费持续低位，受制于出口影响或长期维持低开工率；氧化锌等其他方面也较差。因此未来消费自下而上传导减弱。  操作建议：保守者短期国内正套参与，风险偏好者可逢高建立空单。  风险提示：国内基建力度持续增强。 招商期货研究所微信公众号 敬请阅读末页的重要说明 商品研究 广东、上海和天津地区价格差异情况反映了该地区锌锭供需情况。广东地区下游主要是锌合金消费居多，而天津地区是镀锌板消费居多。从三地价差情况来看，天津下游消费较上海和广东韧性高，而广东地区的消费最为疲弱。 天津地区现货价格16870元，升水210元，较上周下降85元。 广东地区现货价格16630元 ，升 水10元，较上周上升12.5元。 上海地区现货价格16750元，升水105元，较上周下降40元。 一、锌市场走势回顾 表1：锌市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 6月7日 6月1日 涨跌 沪锌近月 16750 16550 200 伦锌3 1,887 1,887 0 SHFE库存 106648 107445 -797 LME库存 96275 101350 -5075 保税区库存 4.4 4.6 -0.2 沪锌3-1 -170 -240 70 广东升贴水 10 -2.5 12.5 上海升贴水 105 145 -40 天津升贴水 210 295 -85 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪锌指数日K线图(元/吨) 图 2：LME锌日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图 3: 锌现货价差（单位：元/吨） 资料来源：WIND，招商期货研究 -400-300-200-1000100200300400500Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20天津-上海 天津-广东 上海-广东 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 nMwOnOrRyQnRqNtQuNsNrN9PcM7NsQqQpNnNjMqQpRkPpPvNaQpOnMNZsOnMwMqNyQ 商品研究 国内锌精矿产量19年1-12月产量280.58万吨，去年同期284.03万吨，同比减少0.97% 我们统计20家上市锌企业锌精矿供应增速概况，一季度产量136万吨，同比增加0；二季度产量143万吨，同比增加2%；三季度产量148万吨；同比增加3%，四季度产量152万吨；同比增加2%。其实 19年锌矿增量低于预期，主要还是冶炼瓶颈导致TC较高。 受制于疫情影响，国内和国外一季度产量大幅走低，导致国内一季度加工费下跌至200美金，而二季度加工费低至150美金，预计随着矿山重启，三季度加工费或走高至200美金。 二、原料端库存变化 2.1国内锌精矿产量 图4：国内锌矿产量及累计同比（单位：万吨，%） 资料来源：WIND，招商期货研究所 2.2 上市公司锌精矿产量变化 图5：上市公司锌精矿产量（单位：万吨，%） 资料来源：上市公司季报；招商期货研究所 2.3锌精矿TC 图6：进口TC及锌精矿产量（单位：万吨，美元/吨） 资料来源：上市公司季报，招商期货研究所 (60)(40)(20)02040608010012001002003004005006002008-122010-072012-022013-092015-042016-112018-06产量: 锌选矿产品含锌量:累计值 产量: 锌选矿产品含锌量:累计同比 -0.3-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.2901001101201301401501601702013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1外国锌精矿产量 同比增速 050100150200250300901001101201301401501601702013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q1外国锌精矿产量 TC敬请阅读末页的重要说明 Page 3 商品研究 目前各地区锌加工费变化不大，内蒙古加工费依然高于其他省份。 其中，内蒙古加工费为5100 元/吨，云南加工费为4950元/吨，湖南加工费为5200 元/吨，广西加工费为5000元/吨，陕西加工费为4900 元/吨。 根据我们统计的海外九家上市公司一季度锌锭产量为125万吨，同比增速为-1%，二季度产量为125万吨，同比减少1%；三季度产量122万吨，同比减少3%；四季度产量122万吨，同比减少3%。国外冶炼厂19年干扰不断。关注马头锌业复产情况。 目前墨西哥冶炼厂投产顺利，产能12万吨，预计今年新增8万吨。 美国锌锭产量1-3 月份达到2.54万吨，较去年同期下降8.88%。 关注美国马头锌业复产情况。 2.4各地区锌精矿加工费价差 图7：各地区锌精矿加工费价差（元/吨） 资料来源：SMM，招商期货研究所 三、国内外锌锭供给情况 3.1海外电解锌产量 图8：海外九家上市公司电解锌产量（单位：万吨，%） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 图9：美国锌锭产量（单位：公吨，%） 资料来源：上市公司，招商期货研究所 -800-600-400-20002004006008001,000Mar-16Oct-16May-17Dec-17Jul-18Feb-19Sep-19Apr-20内蒙古-云南 内蒙古-陕西 云南-湖南 -0.12-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.11051101151201251301352013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1精炼锌产量 同比增速 -0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.5002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19锌锭产量 锌锭产量同比 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 商品研究 今年国内新增冶炼厂预计新增产能能50万吨，较去年新增产能减少一半，但四川会理资金困难面临，产能释放有一定的压力。 统计局1-4 月锌产量201.3万吨，同比增加10.7%。2019年1-12月矿产锌产量为623.6万吨，同比增加9.2%。 未来矿产锌增量主要来自于开工率的提升及前期停产的复产，未来关注汉中复产情况和广西誉升和紫金新疆投产情况。 3.2国内新增冶炼产能 表2：国内新增锌冶炼产能（单位：万吨） 国内近几年锌冶炼新增产能 企业名称 原产能 新产能 投产时间 说明 呼伦贝尔 0 14 2015Q4 直接浸出，6万吨铅 兴安铜锌 10 13 2016Q1 技改 湖南三立 6 10 2016Q1 原6万吨关停，置换 安阳岷山 2 3 2016Q2 蒙自矿冶 7 10 2016Q2 技改升级至10万吨，目前关停 西部矿业 6 10 2016Q3 原6万吨关停，置换 湖南轩华 4 6 2016Q3 增加至6万吨产能 白银有色 26 38 2017Q2 新增加12万吨传统湿法，三个冶炼厂 四川四环 12 22 2017Q4 新建两个5万吨 华联锌铟 0 10 2018Q3 赤铁矿法 株冶集团 45 30 2019Q1 搬迁置换至30 四川会理 0 10 2019 目前资金困难 祥云飞龙唐山 0 10 2019 烟灰等二次物料 新疆广汇 0 40 2020 火烧云锌矿 合计 116 224 资料来源：SMM，招商期货研究所 3.3国内锌锭产量 图10：国内锌产量（单位：万吨，%） 资料来源：WIND,招商期货研究所 图11：国内矿产锌产量（单位：万吨，%） 资料来源：WIND,招商期货研究所 (40)(20)02040600200400600800Jan-15Sep-15May-16Jan-17Sep-17May-18Jan-19Sep-19产量: 锌: 累计值 产量: 锌: 累计同比 (15)(10)(5)051015200100200300400500600700Jan-15Sep-15May-16Jan-17Sep-17May-18Jan-19Sep-19产量: 锌: 矿产: 累计值 产量: 锌: 矿产: 累计同比 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 商品研究 去年由于价格上涨，导致再生锌利润较大，再生锌产量大幅走高。 未来还有新投项目，比如梧州永鑫冶炼厂、华睲矿业、江西萍乡有新投。 国内锌1-4 月净进口量9.79万吨，同比下降29%。 美国每年锌消费量大约90万吨左右，且处于消费曲线上沿，目前消费弹性较低，基本每年消费量不会发生较大变化。 美国1-6 月锌锭消费率53万吨，去年同期50万吨，同比提高6%，主要制造业回流。 图12：国内再生锌产量（单位：万吨，%） 资料来源：WIND,招商期货研究所 3.4精炼锌净进口量 图13：国内精炼锌净进口（单位：万吨，%） 资料来源：WIND，招商期货研究所 四、国内外锌需求 4.1美国需求概况 图14：美国锌锭消费量（单位：公吨，%） 资料来源：招商期货研究所 (40)(20)020406080100120010203040506070Jan-15Sep-15May-16Jan-17Sep-17May-18Jan-19Sep-19产量: 锌: 再生: 累计值 产量: 锌: 再生: 累计同比 (1)01234501020304050607080Jan-